「面包大王」卖不动了

作为中国的“面包*股”，桃李面包曾经承载着一代东北人的童年甜品记忆，其凭借着“中央工厂+批发”模式迅速打开北方市场，并在2005年前后成为东北地区*的新鲜面包生产商，此后以东北为根基强势向全国拓展。

但近几年，桃李面包的日子却不太好过，一方面是持续下滑的业绩与大幅缩水的市值，另一方面则是争议不断的食品安全问题。

3月21日，桃李面包发布了《2024年度社会责任报告》，这份25页的报告虽然比去年多出不少篇幅，但仍然缺少对关键议题的关注，例如食品安全管理一项就未在报告中披露具体的治理方式与标准，这对于一家A股上市食品公司而言并不合理。

桃李面包在ESG治理上究竟存在哪些缺漏？我们能从其最新发布的这份报告中找到答案。

评级持续低迷，报告信息披露不足

首先从ESG评级上看，国内多家评级机构均对桃李面包给出了C左右的评级，在同行中排名靠后，这与其不重视ESG治理直接相关。

一般而言，ESG是“一把手”工程，因此若公司足够重视ESG治理，在治理结构上就会建立专门的ESG治理体系，但在桃李面包《2024年度社会责任报告》（以下简称“报告”）中并未见到相关表述，一定程度上说明企业未对ESG治理提起重视。

其次，桃李面包这份《报告》也并没有列出对自身和利益相关方重要的实质性议题，而实质性议题不仅是开展ESG工作的首要任务，也是连接企业可持续实践与利益相关方价值判断的核心枢纽，其能帮助企业识别风险和机会。这再一次反映出桃李面包对ESG认识不足。

拆解细项来看，桃李面包在“E（环境）”层面存在数据及管理流程披露不足的问题。

在温室气体排放方面，《报告》表示各公司加强废气污染防治，加强环保设施运维，提高排放标准，但缺少范围一、范围二等细化碳排放数据的披露。

在水资源管理方面，《报告》表示各公司及厂区内均建有污水处理站，日处理能力约达 300 吨。部分经过处理后的清水被用于绿化灌溉，有效减少了水资源的消耗。但同样没有前后数据对比，更像是企业“自说自话”，缺乏数据支撑。

在绿色运营方面，《报告》表示实施了一批循环经济项目，但无进一步案例信息披露；《报告》还表示使用了低碳节能设备和先进的生产工艺，能源、资源消耗跟同行业相比较*，但同样无进一步细化数据披露，颇有“喊口号”式减碳作风。

纵观整个报告，桃李面包在废弃物排放、污染物治理、环保投入、绿色运营等与“E（环境）”相关的议题上均缺少用以支撑的数据，“水分”较大。

虎嗅ESG组认为，与财务报告类似，一份高质量的ESG报告离不开对披露标准的妥当选择与积极响应，详实的数据披露不仅是企业优化ESG工作的行动指南，也是消费者与资本市场对企业进行价值衡量的标尺。

食安问题频发，报告只字未提

无疑，食品安全是食品企业的生命线，其重要性不仅在于满足ESG治理的要求，更关乎企业的生存根基、社会信任和长期价值创造。

2023年，桃李面包曾因网友爆料面包中吃出类似“刀片”的异物登上热搜。2024年，桃李面包又被半岛晨报报道有消费者在面包中吃出疑似人类“牙齿”的异物，桃李给出的回复是“支付200元‘感谢费’”。

在维权平台黑猫投诉上，对桃李面包的投诉也在不断增长，历史累计相关投诉达550条。消费者反映的典型问题包括保质期内产品霉变、混入苍蝇等异物，暴露出生产环节可能存在的卫生管控漏洞。在全国12315消费投诉信息公示平台上，也出现了与沈阳桃李面包有限公司相关的公示信息，其中部分“已达成调解协议”。

图源：黑猫投诉、全国12315消费投诉信息公示平台

此外在原材料方面，部分消费者曾在一段时间内对桃李面包的配料表产生质疑，认为此前被桃李用作添加剂的“脱氢乙酸钠”实际上是对人体有害的防腐剂，社交媒体上也不乏有用户发现过期较长的桃李面包依然没有霉变，虽然事后调查结果显示桃李面包使用的食品添加剂符合相关卫生标准，但这并不能彻底打消消费者的疑虑。

图源：小红书

需要补充的一点是，去年10月桃李曾发布公告称自2024年10月21日(含)起，桃李新生产的所有产品将不再添加脱氢乙酸钠。而在今年2月起实施的新版食品添加剂国标中，明确提出了限制脱氢乙酸钠的使用，企业需通过调整配方或工艺延长保质期。

虎嗅ESG组发现，一系列食安问题的影响并未在《报告》中有所体现，且整个报告关于食品安全的表述仅有两处，一处是“公司的技术研发人员行业技术经验丰富且队伍稳定，保证了产品质量”；另一处则是“2024 年开展食品安全教育类培训 1912 场，全面提升生产员工的食品安全意识”，并无公司在食品安全上的具体流程把控。

国际ESG评级机构（如MSCI）曾将食品安全管理纳入企业社会维度（S）的核心评分项，表明食品安全议题是“S（社会）”维度的支柱性议题。食品安全管理体系不仅是企业治理能力的具象化体现，还是消费者选择购买一个产品的重要影响因素——消费者对食品安全事件的容忍度极低。一系列事实凸显出，桃李面包在食品安全层面还需要继续努力以赢得消费者信任。

业绩承压仍坚持大手笔分红

据桃李面包2024年年报数据，2024年度，公司实现营业收入60.87亿元，同比下降9.93%。

回顾历史财报数据，桃李面包从2015年的25.63亿元增长至2019年的56.44亿元，每年营收增速都在16%以上。但从2020年开始，桃李面包的营收增速下降到个位数，2024年首次出现总营收下滑，净利润也出现连续四年同比下滑现象。

但值得注意的是，2024年桃李面包却从5.22亿的净利润中拿出了约4亿来分红，占公司当年归属于上市公司股东净利润的75%左右。回溯近几年财报，桃李面包的分红占比居高不下，分红占公司当年归属于上市公司股东净利润均在75%以上，显著高于行业平均水平。

据同花顺iFinD数据，2015年-2024年桃李面包累计进行了41.52亿元的现金分红，同期累计归母净利润为57.71亿元，分红率为71.94%。从股权结构来看，吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉、吴学东为公司实控人，并均为亲属关系，共计持有公司超过56%的股份，将成为分红的*受益者。

在过去几年间，吴志刚家族也频繁通过股份减持和分红套现。据财联社统计，自2018年12月24日起，吴志刚及其一致行动人持有的首发前股份解除限售并上市流通以来，2019年至2023年6月底期间，大股东每年均有减持行为，累计减持金额超过48亿元。

从公司业务发展角度看，桃李面包正处于战略转型期，公司自2021年起明确“巩固东北/华北、突破华东/华南、培育西南/西北”的三级战略，并在过去的年报中明确提出“继续加大力度拓展华东、华南等新市场”。

为了匹配市场拓展，桃李面包近年来不断加强各区域市场配套产能建设，截至 2024 年 12 月 31 日，公司共有 24 个生产基地已投入使用，在建生产基地项目2个。

在增长陷入瓶颈的时候考虑拓产能需要勇气，就财报看桃李面包在全国七个地区均出现营收下降情况，作为营收贡献的重头华东地区、华东地区、华北地区均下滑严重，分别同比减少14.77%、8.22%、10.10%。同时，除新开拓的华南地区外，其他地区毛利率均在减少，业绩呈现进一步下滑趋势。

图源：桃李面包2024年年报

旧有市场业绩下滑严重，新兴市场需要持续投入，桃李面包如今正是需要投入资本改善业绩的时候，在这时进行大手笔分红确有不合理之处。

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