四川大决策投顾：2025年家电行业盈利预期依然稳健

2025-03-17 15:08 · 互联网　　　

四川大决策投顾摘要:2025年家电行业多维向好。内销方面,以旧换新政策延续与地产回暖有望推动需求释放,产品结构升级与均价提升趋势延续,高端品牌受益,同时关注国补品类扩容。出口方面,尽管面临关税与基数压力,但新兴市场释放及汇率因素支撑下,家电出口有望展现韧性。

1.家电行业概述

家电行业是关乎居民生活品质的重要制造业领域,涵盖家用电器研发、生产和销售全链条。近年来,随着技术进步和消费升级,行业呈现出智能化、绿色化、高端化三大趋势。智能家居生态的快速普及推动传统家电向物联网设备转型,语音控制、远程互联等功能成为标配。未来,AI大模型与5G技术的深度融合将重塑产品形态,绿色消费理念的深化将驱动全产业链低碳转型,个性化、场景化解决方案将成为行业竞争新高地。

2.家电行业产业链

家电产业链包含了原材料的采购、零部件的生产、技术研发、产品设计、组装制造、线上线下销售,最终到消费者的全过程。这个产业链不仅包括传统的制造和销售环节,还融入了现代技术如物联网和人工智能,以及与消费者紧密相关的服务支持。

3.2024年以旧换新补贴对家电消费提振明显

2024年下半年,大规模国家消费刺激政策的推出后,消费板块最差的时刻已过。2025年消费补贴政策延续,继续大规模刺激,奠定了消费板块转折的基础。

2024年7月24日,国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知,统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金,加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。其中消费品补贴安排1500亿元,细分方向包括家电以旧换新、汽车以旧换新、旧房装修、厨卫改造、智慧家居、居家适老化改造。资金分配到各地方,各地方按照产业特点有较大幅度自主权。

以旧换新补贴品类中家电最受益。从市场整体来看,2024年家电社零累计达10307亿元,首次突破万亿,同比增长12.30%,创近十年来最好增速。从政策效果角度来看,以旧换新补贴对家电消费的提振较为显著,8月补贴落地后,9至12月家电社零合计同比大增29.95%,对社零总额贡献度由去年同期的1.75%提升至2.38%,强势助推社零增长。根据商务部数据统计,以旧换新8大类家电产品实现销售量6200多万台,直接拉动消费近2700亿元。此外,补贴显著降低中高端家电产品购买门槛,有效推动家电产品换新升级,带动市场结构优化,头部企业充分受益,规模以上企业销售同比增速较市场整体零售增速表现更强。

2024 年以来家电板块增长靓眼。回顾家电行业 2024 年以来表现,涨幅始终领先大盘,在所有板块中名列前茅。1)横向看,截至 2024 年 12 月 31 日,家电板块年累计涨幅为31.35%,显著高于沪深 300 涨幅(14.68%),在所有申万一级板块中排名第三。2)纵向看,2024 年初以来市场风格偏向高股息、低估值,家电板块景气度提升。随后 5 月开始,由于美国大选对于关税的担忧,家电板块出现回调,但自 9 月开始,政府发布“以旧换新”细则,力度超市场预期,板块开始回升。

4.2025年补贴政策已无缝衔接,家电内销有望得到支撑

2025 年家电以旧换新政策无缝衔接。截至 2025 年 1 月 6 日,已有十几个省市均已明确表态将延续 2025 年的家电以旧换新政策,京东、苏宁等电商平台也率先落实补贴政策,在多地上线。1 月 8 日上午国务院召开例行吹风会明确表示将加力扩围实施家电以旧换新政策。本次吹风会提出资金支持力度将大幅增加,补贴范围由 8 类家电扩充至 12类,空调产品最多可补贴 3 件,补贴标准仍为售价的 15%-20%,同一品类不占用 2025年补贴资格。

从单月情况来看,1月受春节假期和物流影响,消费释放不充分,预计2月起家电销售有望恢复常态。奥维云网(AVC)监测数据显示,2025年1月我国家电线上市场(不含3C)零售额、零售量分别同比下滑12.0%和11.1%,线下零售额、零售量分别同比下滑 11.7%和9.1%。受春节较去年同期月度时间错位的影响,物流、门店营业及营销时间差异导致销售额波动,预计2月起家电在政策拉动下回归常态,较低基数下有望录得良好增长。

5.外销:海外产能布局完善,美国加征关税风险可控

随着特朗普上台,市场担忧家电出口品类或将被征收更高关税。但我们认为,一方面,考虑到美国通胀压力以及当地企业的利润生存空间,关税未必提升至超高幅度;另一方面,2018 年以来高关税压力下各公司营收表现也并未受到波及,关税压力实现了有效传导。当然,潜在加征关税风险依然存在,市场或可更多关注非美敞口标的。分板块来看:

(1)白电板块:全球化生产下,关税影响不大。目前,空调、冰箱、洗衣机等主要白电品类依然被加征 25%的关税,但龙头公司在全球布局多个生产及研发基地,并未受到加征关税的波及,公司的收入及业绩并未产生太大影响。

(2)厨电板块:以内销为主,关税影响极小。厨电上市公司均以内销为主,外销业务占比较低,且被加征关税品类主要为洗碗机、电热水器,二者在各公司中也并非收入主要贡献品类,因此公司业务受到关税影响极小。

(3)黑电板块:电视公司全球化生产,投影仪公司外销占比不高。A 股上市公司中,电视主要企业海信视像在全球均有生产基地,同白电龙头一样,此前并未受到加征关税影响;投影仪上市公司外销占比不高,对美销售收入占比更低,因此也并不会太多被关税波及。

(4)小家电板块:预计清洁电器公司豁免到期影响可控,其他公司受关税影响较小。扫地机、吸尘器及空气炸锅本次豁免已到期,但考虑到清洁电器公司对美敞口及产品定位,预计受到的影响较为可控。对其他小家电公司而言,新宝对美业务主要为代工业务,但涉及高昂关税加征的品类很少;北鼎采用 FOB 报关方式,关税主要由客户承担;苏泊尔和九阳外销收入主要来自母公司代工订单,关税由母公司承担;小熊等公司则主要以内销为主。

白电出口金额非美区域占比更高,且稳步提升。我国白电近两年出口新兴市场(东南亚+南亚、拉丁美洲、中东非)的比例更高,据海关总署数据,2022 年/2023 年/2024M1-10 空调出口主要新兴市场占比分别为 50%/55%/57%,洗衣机出口新兴市场比例为35%/35%/34%,冰箱销额出口主要新兴市场占比分别为 25%/26%/27%。新兴市场已经成为中国家电出口主要市场,且占比近两年持续提升。

白电海外布局完善,预计新一轮关税政策影响下将加速产业链转移。在上一轮贸易战影响下,中国家电企业加快海外的产能布局,在东南亚和墨西哥等区域均有相关产能。在新一轮关税政策的影响下,我们判断部分供应链企业产能也将向海外转移,完善产业链配套能力,以降低成本和规避关税风险,中国家电产能转移有望从整机转移迈入供应链转移方向。