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四川大决策投顾 摘要：电解铝行业投资逻辑清晰：供给端，国内产能触及天花板，海外受AI数据中心挤占电力资源，新增产能严重受限，全球供给呈刚性。需求端，新能源及电气化提供稳健增长。此格局下，拥有中国低电价及技术能耗优势的龙头企业，在氧化铝成本下行时利润持续扩张，并转化为高分红，成为兼具成长弹性的稀缺红利资产。
1.电解铝行业概述
电解铝是通过电解法从氧化铝中提炼金属铝的核心工艺，采用冰晶石-氧化铝融盐电解法，以碳素体为阳极、铝液为阴极，在950-970℃高温下通入直流电进行反应，最终生成原铝。
从电解铝的产业结构来看，在电解铝的生产过程中，主要的原料有氧化铝、电、煤炭以及氟化铝。产业链结构如下：
上游：铝土矿开采（中国储量仅占全球3.3%，依赖进口几内亚、澳大利亚等国）、氧化铝冶炼（2021年中国产量7747.5万吨）、电力供应（火电占88%，水电/新能源占比提升）。
中游：电解铝生产（2023年中国产量4159.4万吨，占全球近60%）、铝合金加工（如铸锭、型材）。
下游：建筑（占需求25%）、交通运输（25%）、电力电子及新能源（光伏、新能源汽车增速超15%）等。新能源领域成为核心增长点，如新能源汽车轻量化、光伏铝边框需求旺盛。
2.供给端：国内供给刚性，海外电力约束下，新增产能释放有限
国内产能天花板已至，电解铝环节议价能力相对较强。据钢联数据，截止25年10月，中国电解铝建成产能4572万吨，运行产能4456万吨，产能利用率97.5%，已达“产能天花板”。从“铝土矿-氧化铝-电解铝-下游铝材”产业链看，博弈更多集中电解铝(“双碳”与能耗约束下新增产能有限)环节相对而言议价能力更强，下游铝加工则相对被动。2024年全球电解铝前10生产企业合计产量3949万吨、产能4159万吨/年，CR10占全球产量约55%。而下游铝材环节因应用多、需求碎、产品差异大集中度低(我国铝加工行业CR6不足20%)，故电解铝对下游议价能力较强。
海外:“东未升西已落”格局不改，电力仍是产能限制的矛盾所在，电解铝需要长期稳定的能源配套，短期内难以爆发式量增。
东未升:海外东南亚地区成为增产主力，然而中国承诺“不对外建设火电机组”，新能源电力难以独立承接电解铝用电需求，全球电解铝产能增速受到制约。当前海外主要增产区域来自印尼/印度/中东地区，Vedanta/nalum等多数项目均出现持续性延期，从当前统计来看，预计2026/2027年海外新增电解铝产量约为118/136万吨。
西已落:发达国家电力市场供需趋紧，电解铝电力协议到期难续，高成本地区持续减产，未来A1等用电需求或将持续挤压电解铝企业生存空间。2025年底，莫桑比克铝厂因电力合同到期宣布2026年停产，但这并非个例，根据统计，自2022年以来，海外退出产能已达到167万吨。根据IAI统计，2024年底全球电解铝耗能936TWH，其中北美耗能54TWH，根据Mckinsey预测，2030年，美国数据中心耗能606TWH，全球数据中心用电需求达到1400TWH，如电解铝企业出现电力合同到期，则议价能力显然更低。
数据中心带来的海外电力紧张或引发高耗能冶炼铝停产担忧。全球电力供需矛盾正持续加剧。国际能源署(IEA)预测，到 2030 年全球数据中心用电量将翻一番，达到945 TWh左右，占2030年全球总用电量的不到3%。从耗电量来看，A!数据中心单体耗电量是传统中心的4-10倍。传统数据中心的规模通常在10-25 MW之间，而专注于人工智能的超大规模数据中心，其容量可达100兆瓦甚至更高，年耗电量相当于10万户家庭用电量。全球数据中心的电力消耗分布极不均衡，当前，美国、欧洲和中国合计占全球数据中心用电量的85%，且增速明显。美国、欧洲、澳大利亚电网均出现容量紧张，由于数据中心对价格敏感度低，未来电力资源或更多倾向 AI、储能等高附加值行业，高耗能冶炼铝面临系统性用电挤压风险。
3.需求端：内外需有望共振，铝需求稳健增长
全球电力需求重回高速增长区间，国际能源署(IEA)预计，2025-2027年全球电力需求将以年均 4% 的速度增长--这是多年停滞后的再加速，而主要动力正来自全球数据中心和 AI训练集群的爆发性扩张。
数据中心在全球能源系统中是相对较新的参与者。目前，数据中心的用电量估计约为415太瓦时(TWh)，约占2024年全球用电量的1.5%。过>去五年中，它每年增长12%，全球数据中心的用电量预计将翻倍，到2030年达到约945大瓦时，约占2030年全球总用电量的3%。
工业用电量持续攀升，工业产出值增长持续超预期。电气化、电动汽车的普及以及机械、电子等持续发挥“压舱石”作用，工业机器人、服务机器人、动车组、高技术制造业、装备制造业等新质生产力需求为经济发展持续注入新的活力。
4.铝价上行周期确立，氧化铝价格下跌，增厚电解铝行业利润
2025年制造业景气度突出，淡季不淡，需求表现突出，低库存和海外高成本给予价格强支撑，美联储持续推进降息，国内经济刺激
政策频繁出台，经济复苏预期强化，东南亚国家潜力有望释放，金融和商品属性双线正向启动，铝价处于上行周期。
5.中国电解铝技术领 先能耗全球低位，能源优势带来超额利润
中国电解铝产能技术领 先，“低耗”优势凸显，受益于全球低位的电价水平，获得位于成本曲线左侧的超额利润。低耗:中国经过持续的产能置换，技术升级，大力推进500KA及以上大型电解槽技术的广泛应用。到2024年，中国电解铝综合交流电耗降至13300kWh/t左右，比世界平均水平低800kWh，处于全球领 先水平。
低电价:受益于中国高效的能源生产和输配体系，以及政府对能源价格的合理调控，能源价格在全球处于较低水平。根据Global petrol prices测算，2023年-2025年Q2，全球各国、地区的居民用户用电价平均为0.166美元/千瓦时。其中，中国的电价仅为0.076美元/千瓦时:美国的电价0.181美元/千瓦时;德国电价为0.402美元/千瓦时。
6.电解铝行业投资逻辑与个股梳理
电解铝行业投资逻辑清晰：供给端，国内产能触及天花板，海外受AI数据中心挤占电力资源，新增产能严重受限，全球供给呈刚性。需求端，新能源及电气化提供稳健增长。此格局下，拥有中国低电价及技术能耗优势的龙头企业，在氧化铝成本下行时利润持续扩张，并转化为高分红，成为兼具成长弹性的稀缺红利资产。
相关个股：神火股份、云铝股份、电投能源、中国铝业等。
风险提示：
1.铝需求不及预期；
2.上游资源供给波动；
3.能源成本大幅波动。
参考资料：
1.2025-12-4浙商证券——能源革命，大国博弈
2.2025-11-3华创证券——红利再审视:公募配置低位与主线走向轮动
3.2025-11-27国泰海通证券——大鹏一日同风起
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