黑石分享：为何私募市场正当时

（作者：黑石首席投资官办公室）

当前，全球经济正受到AI、再工业化、能源转型以及不断演变的资本市场等多重结构性力量的共同影响，这些趋势正在重塑全球经济，催生了对耐心、灵活并具有跨资产配置能力的资本的需求。

当前市场环境的广度与复杂性，正是私募市场具备吸引力的原因所在。

私募不动产

不动产市场正逐步复苏，同时这一资产类别也正展现出其作为避险资产的韧性。1私募不动产在上市股票市场承压期间，有助于分散投资组合风险。与此同时，供给端明显收紧。全球主要不动产领域的新建项目普遍大幅减少。

随着整体经济复苏推进，资本市场正逐步回暖，现金流也同步改善。在周期性复苏之外，各类持续性驱动因素，AI与数字化、电子商务、再工业化以及全球住房短缺，正在推动我们重点关注领域的需求显著增长。这些主题具有投资周期长、资本密集度高的特点，尤其适配私募投资，也正是我们重点布局数据中心、租赁住房和物流资产等领域的重要原因。

物流板块的吸引力尤为突出，目前约占我们全球不动产投资敞口的40%，为组合中占比最高的板块。电商增长势头持续强劲，新的需求驱动因素也在逐步显现。与此同时，黑石整体物流投资组合的全球同物业净营业收入增长达到6%，较去年进一步提速。2

基础设施

随着全球对电力、数字互联及现代化实体基础设施的需求不断增长，基础设施投资正进入大规模扩张阶段。鉴于所需资金的庞大规模，私募资本将成为满足这一投资需求的重要力量。

能源是当前周期的核心主线。在经济增长、电气化、再工业化以及AI资本开支周期的多重驱动下，仅美国未来十年的电力需求预计就将增长40%。3在此背景下，美国超过70%的电网资产已运行超过25年，这使得公共事业领域未来五年的资本开支需求将预计接近1.4万亿美元，较本十年度前半段的年化水平增长约一倍（见图1）。4

这类挑战不止存在于美国。以欧洲为例，为提升电网的可靠性并更好地支持新型能源的接入，政策制定者正持续加大对输电和配电基础设施的投资力度（见图2）。

能源投资机会贯穿整个基础设施的价值链。无论是流媒体服务还是AI应用，现代数字经济活动都依赖于互联互通的实体资产网络。天然气通过管道输送至发电厂，为电力生产提供能源；所产生的电力再经区域电网输送至数据中心；数据中心运行各类数字化服务，支撑日常经济活动运转。这些资产虽分属于不同细分领域，但具备共同的特征：提供关键且不可或缺的基础服务，并受益于长期持续的需求以及具有合同保障的稳定现金流。

私募股权

在当前环境下，私募股权行业正处于运营模式转型与技术变革的十字路口。AI正开始影响各行各业的生产效率，为企业提供新的工具，以优化运营效率并构建竞争优势。鉴于大型企业具备更强的盈利可预见性、更高的定价能力，以及应对供应链变化和有效部署新技术所需的运营管理专业能力，这一趋势有望为这些企业带来更为显著的收益。7

退出活动正逐步回暖。随着IPO市场重新开放，预测显示，2026年美国市场约100家拟上市公司的IPO募资规模有望达到约1,600亿美元（见图4）。8更具说服力的是大额资本交易回暖，单笔金额超10亿美元的交易在整体交易规模中的占比不断提升，这反映出买方对于具备稳定盈利能力和较强定价能力的成熟企业需求旺盛（见图3）。9

黑石投资组合数据也印证了这一改善趋势。2025全年及2026年*季度，黑石企业私募股权基金实现退出总额超过250亿美元，同时未来仍有充足的退出项目储备。

最后，值得强调的是我们近期成立了BXN1，旨在充分发挥私募股权投资专业优势，从硬件、应用与服务多个层面全面布局AI生态领域。

对冲基金

在传统分散化投资效果减弱、投资方向从私募转向公开市场另类资产的背景下，对冲基金正日益成为投资组合构建的核心配置工具。近年来，股债相关性呈现正向关联的频次，接近过去二十年来的高位水平，导致传统60/40投资组合的风险分散效应有所减弱。12

这些因素正在加剧不同行业和证券之间的表现分化，过往这样的市场环境下主动型投资策略往往能够创造更具吸引力的收益。13

历史数据显示，采用多元化配置的对冲基金投资组合在实现高于传统资产类别回报的同时，保持更低的波动率和与公开市场相对较低的相关性。14在股票估值处于高位、债权利差维持低位的环境下，对冲基金创造低相关性收益的能力愈发珍贵，并有望在构建更具韧性的投资组合过程中发挥关键作用。

二级份额市场

二级市场年度交易规模已从2010年的约230亿美元增长至2025年的约2,500亿美元，十五年间增长超过十倍。15尽管市场规模显著扩张，但二级市场年度交易额仍不足私募市场资产管理总规模的2%，这表明随着二级市场不断成熟，未来仍存在广阔的增量空间。16

投资者正以愈加成熟和精细化的方式参与二级市场交易。有限合伙人（LP）通过出售基金份额来获取流动性、调整资产配置敞口，或将资本重新配置至其最信赖的管理人所发起的新基金。普通合伙人（GP）则在通过延续基金（Continuation Vehicle）等结构延长对优质资产的持有期限的同时，为现有投资者提供流动性选择。

在二级市场中，规模优势和关系网络具有重要价值。随着市场持续发展，预计这些结构性优势的重要性不仅不会下降，反而将进一步提升。

注:

1.反映标普500指数（S&P 500）和 MSCI 美国权益型不动产投资信托总回报指数截至2026年6月26日的表现。

2.黑石专有数据，截至2026年3月31日，反映黑石全球物流投资组合的情况。

3.麦肯锡预测，截至2025年1月。

4.摩根士丹利报告《为何大规模电网升级将成为未来数十年的投资机遇》，截至2026年2月。PowerLines，截至2026年4月；反映美国投资者所有的公用事业公司2026–2030年预计资本支出。

5.PowerLines 数据，截至2026年4月；该数值代表美国民营公用事业企业2026年至2030年预计资本支出总额。

6.高盛，截至2025年3月。数据指欧洲（包括英国）的输电和配电领域。过去五年为2021年至2025年的实际数据，未来五年为2026年至2030年的预测数据。

7.明尼阿波利斯联邦储备银行，截至2026年5月。

8.高盛，截至2026年6月。

9.Pitchbook，截至2026年3月。

10.Pitchbook，截至2026年3月。

11.高盛，截至2026年6月，统计口径为 IPO 募资总额。

12.彭博，截至2026年4月30日。该数据为采用标普 500 指数（S&P 500）与美国10年期国债日收益率，在所列统计区间内测算得出的60%股票、40%债券组合滚动1个月标准差。

13.黑石对Pivotalpath多策略指数收益的分析，截至2026年4月。

14.基于MSCI世界总回报指数、Pivotal Path多策略指数及彭博全球综合债券指数自1998年1月至2026年3月期间的年化回报数据测算。

15.Evercore，截至2026年1月。

16.Evercore，截至2026年1月；Preqin，截至2026年4月。