任泽平：经济开启新周期，金融监管走向协调

　　2017年7月15日，国内*的互联网财富管理机构金斧子携手新财富联合举办领航私募大时代——2017年私募基金高峰论坛暨金斧子五周年庆典。今年，不仅私募行业总规模攀上13万亿的高峰，也是金斧子“5年1000亿”计划的开局之年。私募行业发展强劲、投资机会遍地，私募大时代已然来临。

　　大会现场共邀请30多位行业大咖、业界精英，聚集超600名高端私募投资者，前瞻私募大时代下的行业机遇、探索投资机会、直击业内最核心的问题，并详解应对之策，奉上一场私募行业思想与智慧的盛宴。

　　方正证券首席经济学家任泽平

　　▶▶2017年整体经济形势的判断：

　　1. 经济：2017年中国经济二次探底

　　任泽平认为，中国经济将经历短期W型、中期L型的走向，金融杠杆率周期、库存周期等2017年将先后见顶，中国处在库存、房地产、金融周期的顶部，出口、产能和改革周期的底部，即将开启新周期。

　　2. 金融：金融监管走向协调

　　任泽平认为，近日召开的金融工作会议传递出来两个非常重要的信号：一是金融监管走向协调；二是金融领域从“去杠杆”变“稳杠杆”，给出缓冲期，防止因为“去杠杆”引发新的风险。

　　从货币政策看，任泽平表示，中美经济周期的不一致导致中美货币周期的不一致，美联储加息中国“跟风加息”可能性小，未来中国或保持“不松不紧”的货币政策。“建议中国的去杠杆、稳杠杆，应该是‘宽货币、严监管’，‘宽货币’鼓励资金脱虚向实，注入实体经济，同时以‘严监管’严防加杠杆。”

　　3. 楼市：需建立房地产市场长效机制

　　任泽平表示，房地产市场的发展长期看人口（经济增长、城市化、人口数量和结构）、中期看土地（土地供应、土地财政）、短期看金融（利率、杠杆）。

　　他认为，本轮房地产调整是由金融市场调整引发，短期调整预计会到2018年下半年。这是因为房地产市场调控存在18个月的周期，超过18个月，土地财政将面临压力，政策执行存在变化可能。房地产市场的长期稳定还有赖于长效机制的建立，如出台房地产税等。

　　方正证券首席经济学家任泽平

　　▶▶以下是专访内容：

　　记者：上周央行的货币政策比较宽松，有业内人士人认为7月份会收紧一些，但是MLF的投放量非常大，是否可以认为银行政策从去年的“去杠杆”到如今已经进入“稳杠杆”？

　　任泽平：有两个原因，*个是降杠杆取得了阶段性的成效，比如M2增速降到个位数，存单和委外增速放缓；第二个则是货币政策对于降杠杆的过程，以及流动性的需求有充分的认识，所以边际收紧进入不松不紧的节奏。

　　记者：您今天特别提到几大转变，所谓几年以后的金融工作会议，由竞争向协同政策转变。您能否预测一下如果金融工作会议的一些工作落实了（包括原则性的思路等），今年下半年，以及未来几年的金融市场会有哪些改变？

　　任泽平：对于未来政策和环境变化，如果这次金融会议以及未来一系列调整实现监管协调、把监管短板补上、把监管空白填上，这对于中国金融发展服务实体经济是非常有益的，但同时面临很大的挑战。而挑战来自于这几个方面：

　　1. 监管规则改变：原来大家各出各的政策，比如你那边管住我这边没管住，就出现监管套利，这是监管法规制度的调整；

　　2. 监管能力的建设：这是很重要的方面，包括监管执行、监管实施，这些都不能忽视。有的法律写的很好，但没有信息或者没有意愿动力去实施也不行。

　　记者：您如何看待今年下半年的美元走势？

　　任泽平：美元走势其实是美国货币政策和基本面的博弈。如果美国经济不错，货币不断收紧的话，美元是走强的；如果像最近大家发现美国经济没那么强，所以大家对货币政策的预期经历了调整（12月加息概率至50%以下），所以美元走弱。这其实取决于美国自身经济和货币政策的博弈。

　　第二个取决于其他国家。汇率是两个国家货币比价，不是说你好，你的货币就走强，还要看别人，如果别人更强，你的货币就有可能走弱。今年比较典型，欧洲经济超预期改善，包括民粹主义在法国的表现，欧元占美元指数的57.6%，欧元走强以后，美元实际上出现了一些边际上的走弱。

　　记者：您刚才特别提到下半年大类资产配置债券价值凸显，今年以来海外投资包括QD涨的比较好，请您对下半年大类资产配置展开来谈一下。

　　任泽平：对于未来大类资产，关键是看宏观，包括估值。对于股票市场来说，强者恒强，这个新周期其实是整个估值体系重塑的过程。所以讨论大类资产配置还是得回归到基本面研究，以及价值投资。业绩跟估值能够匹配的情况下，估值被低估的无论是“大票”或者“小票”都有这个价值，所谓的价值投资不能盲目说大或者小，买成长股也是一种价值投资。

　　记者：您是否认为私募基金在资本市场中发挥作用？

　　任泽平：私募在资本市场确实发挥着作用。无论是私募还是公募，大家发挥的作用是一样的——就是“价值投资”，票选中国的未来；比如说现在传统行业的出清，剩者为王、行业集中度提升等。今天的新周期包括金融行业，也包括一些不在国内上市的、很优秀的成长性公司，比如腾讯、阿里等都在不断地创新高；这意味着投资者已经做出了选择。我们可以看到中国的传统行业和新兴行业也在发生强者恒强的故事，而投资者也正在做出他们的选择。这其实也是投资者的价值所在，他们进行的价值投资就是在票选中国经济的未来。

　　记者：私募行业在最近几年的高速发展，您作为业内人士对这个行业有没有什么期望？

　　任泽平：无论是私募、公募、还是其他资管行业，未来有几个变化：

　　*就是正本清源，整个业务模式，应该回归到资管的核心含义里；

　　第二个是投资框架要改变，以前市场是消息盛行，在监管趋严情况下回归到基本面和价值投资；

　　第三个要看到国际化的背景，比如沪港通、深港通、纳入MSCI指数等，我们整个估值体系在重构，对大家投资的思想、框架带来了重大变革。所以市场需要一批私募投资者，他们能够积极地调整并适应这个大浪淘沙的过程。

　　记者：最近有知名人士说这轮房价调控将在一年半之后收回，您怎么看？

　　任泽平：对于房价我曾经总结一个18个月周期，你会发现每次房价调控超过18个月以后基本会开始放松，因为核心是跟土地财政有关。因为土地出让和财政是相关的，会直接或间接关系到财政一半的收入。限购限贷超过一年半，土地财政怎么办？包括相关项目、开工工程、财政人员工资等，所以每次基本是超过18个月以后放松压力，这跟我们的制度有关。除非未来通过房产税替代土地收入，那么地方政府或许对于刺激房地产就不会过度依赖。

　　记者：您之前提到这轮调整到2018年下半年，在那之后的房价会怎么走？

　　任泽平：这取决于房地产长效机制。*个是供地，第二个是房产税。如果长效机制能够建立起来，2018年以后房地产会趋于平稳。如果建立不起来，可能会面临报复性上涨。

　　记者：继续房价问题，您在金斧子五周年的主题演讲中主要谈到一线城市的问题，对于二三线或者准二线城市的房价您怎么判断？

　　任泽平：关键看人口的流入流出。比如南京房价大涨、沈阳的房价不涨，比较关键的是看有没有人口的净流入。有大量人口净流入的地方，未来如果不供地房价会有压力；如果增加供地，比如现有政策要求人地挂钩，根据房地产的库存来规划周期增加供地，我相信如果给予政策更多的时间去做规划，房地产能够实现平稳。