风投模式老套IPO魅力渐失 科技公司另寻融资途径

　　与魔鬼做交易

　　一旦一家企业上市，持续增长的压力只会有增无减。传统的上市公司都与魔鬼做了交易：“你给我资金，我承诺永远增长。”硅谷IPO咨询师赖斯·拜耳(Lise Buyer)说，“当公司试图完成一项壮举，让每个季度的业绩都达到预期时，问题便会出现。”

　　这就像英国自行车手汤姆·辛普森(Tom Simpson)：当1967年环法自行车赛进入白热化阶段后，他便开始服用白兰地和安非他命。这让他超越了以往的记录，但最终，却死在旺图山的坡道上。有时，*的发展方式是保留能量，为持久战做准备，而不是冒一切风险达成短期目标。一旦你上市，市场就会迫使你每个季度都要实现目标。这有可能带来致命结果。惠普就是很好的例子。这可以说是硅谷最受尊敬的企业，但由于管理者和董事会一味着眼于股价，而不关心公司的前景和遗产，导致发展受阻。如今，惠普已经陷入重重困境。

　　当然，有很多风险投资支持的公司在上市前就“出师未捷身先死”。风险投资家也只能无奈地将此视为成本：失败乃成功之母，这正是他们的商业模式。如果他们无法推动自己资助的企业上市，便会直接出售了事。事实上，出售成熟企业已经成为一种颇为流行的退出战略。去年有429家风险投资支持的公司被收购，只有52家上市。

　　问题在于，尽管收购方做出了充分的保证，但被大公司吞并后，小企业总是会丧失自己的个性和使命。这种悲剧已经反复上演：Flickr曾是Web 2.0时代的一面旗帜，但被雅虎收购后，却将图片分享抛于脑后；TechCrunch曾经主导科技博客行业，但被AOL收购后，创始人迈克尔·阿灵顿(Michael Arrington)和其他优秀员工却纷纷出走。

　　私有市场兴起

　　改革势在必行，不能再迫使年轻企业自毁前程了。我们需要寻找一条出路，既不破坏他们的前景，又能为其引入投资。

　　倘若你是一家不愿上市或被收购的年轻企业，应当如何是好？首先，必须改变股票发行方式。毕竟，如果不能发行股票，创业公司就很难吸引*人才。随着规模日益壮大，公司便可以让股票服务于战术或战略。例如，当苹果想要聘请大批优秀工程师时，可以发放大量股票期权和限售股，而不必单纯依赖高薪。这是硅谷的传统，而苹果也借此节约了大笔资金——尽管它未必用得到这笔钱，毕竟该公司已经拥有980亿美元的现金和有价证券，而且仍在膨胀。

　　当苹果1980年上市时，其流通股本为5420万股。自那以后已经三次拆股，所以流通股本现在应该已经达到4.34亿股。但事实上，苹果目前的流通股本为9.29亿股。多出来的4.95亿股当前的市值远超2000亿美元，这都来自苹果多年来为企业和员工定向增发的股票。

　　倘若没有变现渠道，这些股票根本没有价值。如果没有IPO，股东又该如何出售股票呢？

　　事实上，现在已经出现了一些显而易见的候选方案，而且越来越受欢迎。其中一种便是进入私有公司股票交易市场。SecondMarket和SharesPost等网络平台允许企业不必接受公众监督，也可以交易股票。近些年来，这些市场已经成为创业公司IPO过程中的关键步骤。自2008年以来，SecondMarket的股票交易量超过10亿美元，这也是目前*的私有公司股票交易市场。

　　SecondMarket的模式如下：公司定期设定拍卖日期，每到拍卖日，买卖双方都可以按照自己期望的价格报价。公司通常有权以最终胜出的价格优先回购自家股票。与公开市场不同，私有市场允许企业自主决定谁有权购买股票，谁有权查看公司机密财务信息。从公司的角度来看，这类市场的*优势在于，可以降低外部人士的力量和影响。

　　对投资者而言，通过私有市场购买股票的难度远高于公开市场，无法随时抛售股票，必须等到企业制定的拍卖日才能出手——但届时的股价可能会暴跌。

　　换句话说，这种交易模式的风险很高。要从私有市场购买股票，必须很有钱，还要很有信誉，多数人都不满足这些条件。事实上，很多人都会在这类市场血本无归。但这正是创业公司股票的投资真谛：虽前景诱人，但风险巨大。需要明确的是，SecondMarket是一家经纪自营商，所以也要受到SEC的监管。

　　私有市场之所以重要，还有另外一层原因。1980年代，当企业通常在成立四五年后就上市的时代，让员工等到IPO后再出售股票是很正常的事情。但如今，当企业动辄要花十多年才能上市时，他们就更愿意让早期员工通过私有市场变现。

　　但如果私有市场现在充当的是IPO中转站，那么从理论上讲，这类平台有朝一日完全可以彻底取代IPO。这将成为多数企业的福音。由于这类市场限制公司股票的交易次数，因此可以避免过度交易的问题。而在公开市场，高频算法可以在一天内买卖数十万次股票，有的赚有的亏。但交易者既不了解也不在乎公司的状况，他们只是“顺势而为”。

　　与此同时，还会有数十亿美元的资金进出被动金融工具，例如以一组特定股票为投资标的的指数基金。结果导致如今的股票与大市的相关度达到了*的高度——股价涨跌受到整体市场的推动，而非公司自身的业绩。私有市场则可以消除这些影响，使得股价涨跌可以体现公司的独有前景，而不必受制于无力掌控的全球趋势。

　　彻底摆脱旧模式

　　不想上市的创业公司还有另外一种选择：彻底放弃风险投资和天使投资，通过盈利自给自足。这种有机增长模式看似古怪，但却非常成功。事实上，风险投资未必能够入股增速迅猛的企业。2009年，考夫曼基金会(Kauffman Foundation)高级研究员保罗·凯德罗斯基(Paul Kedrosky)，查看了《Inc。》杂志从1997至2007年每年评选出的美国高增长企业500强，这其中包括了1999至2000年的风险投资鼎盛时期。他发现，在全部900家公司中，只有16%接受过风险投资的支持。“只要愿意，这些企业几乎肯定能拉到风险投资。”他在一篇论文中写道。换句话说，绝大多数高增长企业认为自己不需要风险投资。

　　科技行业要摆脱IPO模式，就必须改变一些根深蒂固的观念。因为多数创业公司都发行股票，所以如果哪家公司不提供这种福利，便会被边缘化，难以争抢生存所需的人才。如果创始人说，公司永远不上市，公司股票的需求也会骤降，私有市场的估值同样会降低。外部投资者总是青睐有意上市的企业。除非大量CEO都承诺不上市，否则那些特立独行者就会面临巨大压力。

　　但对科技公司CEO而言，要摆脱IPO的诱惑已经越来越容易了。美国国会计划通过立法改变SEC的规定，使得其他科技公司不会再像Facebook那样被迫上市。这些议案将把私有企业的股东上限从500人上调至1000人，并且已经获得了广泛支持，不仅包括处于IPO临界点的企业CEO，还包括希望更好地控制企业IPO时机的风险投资家。

　　科技公司要全面探索各种可能还需时日。令人意外的是，企业家在这方面显得很保守。但硅谷的风险投资家却早已接受了这样一个事实：他们投资的多数企业永远无法上市。因此，选择越多，这类公司通过其他渠道生存甚至繁荣的机会便越大。选择越多，企业的价值通常也越高，风险投资行业甚至有一个专门的术语来描述这种情况——选择价值(option value)。这完全可以成为未来的重要趋势。

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