风投模式老套IPO魅力渐失 科技公司另寻融资途径

　　IPO魅力渐失

　　大约65年来，也就是1933至1998年，IPO一直都是美国资本主义的动力之源。企业家向投资者出售股票，利用融资所得发展他们的年轻企业，或投资于未来。例如，苹果和微软都通过IPO募集了必要的资金，分别开发出Macintosh和Windows。股市已经成为全世界效率最高、效果*的资本分配方式。

　　这种功能用处很大，但如今的IPO已经不再具备这一功能。上市的难度越来越大——《塞班斯利法案》大大提升了提交招股书的难度，而如今的投资者也不再追捧缺乏稳定利润的互联网公司。这就形成了一种吊诡的局面：等到公司具备上市资格时，它已经不再需要钱了。以谷歌为例：该公司在2004年上市融资12亿美元前，已经盈利三年。当年的融资所得，谷歌至今分文未动。相反，它直接将资金存入银行，自那以后便将其束之高阁。如今，谷歌的现金储备已经超过440亿美元。

　　当然，科技创业公司未必要等到IPO再融资。大量的风险投资公司和天使投资人都在争相为其注资。金额还在不断增加：2011年的风险投资总额达到182亿美元，较2010年增长32%。很多企业家已经不再像以前那样渴求资本——云计算技术已经大大降低了网络公司的创业成本。这也是创业公司不急于上市的一大原因。1985年，多数风险投资支持的创业公司上市时的成立时间都不足4年。但到了2009年，多数都在10年以上。

　　倘若IPO的主要目标已经不再是为前景可期的年轻企业提供资金，还有何用？它多半已经成为对公司创始人、员工和早期投资者的一种奖励——那些下注正确的人相当于中了头彩。但现实状况其实并没有那么糟。如果上市无望，企业就无法使用股票期权吸引人才——对于薪水普遍不高的创业公司而言，这是一项秘密武器。而IPO前景也可以吸引风险投资家和天使投资人注资。

　　表面看来，这种措施并无不妥，只是通过融资帮助年轻企业推迟IPO，直到更加成熟为止。但却催生了一系列反常的激励机制：在这种情况下，投资者的利益会与他们支持的企业发生冲突，而且通常以前者胜出而告终。

　　风投模式老套

　　风险投资家和天使投资人或许总是将改变世界挂在嘴边，但他们的商业模式却很老套：低买高卖。当他们认为企业的估值会提升时，便会投资，之后通过出售股票获取高额利润。从入股到退出，风险投资公司对一家企业的投资周期通常为5年，最多不超过10年。他们希望从中获得数倍的回报。在此之后，公司会立刻倒闭还是基业长青便与他们无关。

　　换句话说，风险投资模式的基础是为投资者创造财富，而非打造成功的企业。他们在公司成立之初入股，几年后卖掉。如果运气好，就能赚大钱。但你的利润不会推动公司的增长，当你全身而退时，公司甚至有可能破产。硅谷到处都是风险投资家，他们通过投资创业公司积累了巨额财富，但帮助他们积累这些财富的企业很多都已不复存在。

　　当然，一旦风险投资家做出投资决定，便不会听天由命，而是会推动企业尽快增长。这或许适用于苹果、Facebook和谷歌这样企业，他们都把赌注压在改变世界的技术上。但对于相对平庸的创业公司而言，却会带来问题。

　　这些公司或许有能力成为可以持续经营的中型企业。但由于风险投资家希望获得高额回报，便会迫使他们所投资的公司承担巨大风险。例如，Groupon 2010年*季度实现利润800万美元，实现营业收入4400万美元。对于一家年轻企业而言，这一利润率还算健康，此后的增长完全可以稳步推进。

　　但到了2011年*季度，Groupon的收入却飙升到6.45亿美元，同比增长1357%。与此同时，这家原本已经盈利的公司却突然亏损1.46亿美元。短短一个季度，风云突变，原因何在？Groupon得到了风险投资的全力支持，因此大举开展营销，以利润换增长。这是一场豪赌：如果增速够快，大家都相安无事——倘若发展遇困，便会迅速枯萎。

　　但这场赌博获得了回报。当Groupon 2011年11月上市时，这家成立仅3年的公司获得了将近130亿美元的估值，造就了埃里克·莱夫科夫斯基(Eric Lefkofsky)、布拉德·凯威尔(Brad Keywell)和CEO安德鲁·梅森(Andrew Mason)等一批亿万富豪。但现在，该公司必须保持高速增长，否则便可能被投资者抛弃。事实上，Groupon*季度的业绩已经引发了外界的广泛质疑。

　　然而，在Groupon这样的成功故事背后，却隐藏着众多上市未果的创业公司，他们都获得了风险投资的支持。有时，一家公司的落幕令人黯然神伤：例如，电话服务公司Amp’d Mobile为了追求增长，根本不考虑用户的支付能力。当欠费用户累积到一定程度时，该公司最终于2007年破产，3.6亿美元风险投资也打了水漂。Amp’d Mobile原本未必会遭此厄运，倘若不是急于扩张，它或许可以获得相对温和但却足以持续的盈利能力。

　　再来看看Zappos。CEO谢家华希望保持对公司的控制，但以红杉资本的麦克·莫里茨(Mike Moritz)为首的投资者却另有想法。2009年，由于担心Zappos的现金流，他们开始对谢家华施压。“如果业绩不改善，董事会就会炒了我，然后任命一位一心看重利润的新CEO。”他对《Inc。》杂志回忆道。结果，谢家华决定将Zappos卖给亚马逊。他认为，与被投资者掌控的董事会相比，亚马逊是一个更好的管家。谢家华或许阻止了董事会的“阴谋”，但却牺牲了公司的独立性。

【本文由投资界合作伙伴新浪科技授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。