国家金融与发展实验室理事长李扬：中国经济增长的五个长期化趋势

　　第三个长期趋势：通货紧缩的长期化

　　通货紧缩，对应的词叫通货膨胀。通货膨胀说的是货币供应多了，同时导致物价上涨。通货紧缩说的是什么？货币供应少了，导致物价下跌。但是让我们头疼的是，当下货币供应并不少。

　　中国人民银行资产负债表不断在扩张，经济增长6.7%，M2增长12%多，但是物价没有上去，钱到哪儿去了？我们现在面对的是一个从来没有遇到过的现象，不叫通货紧缩，叫“货币供应过剩情况下的物价下跌”。原因就是我们的货币供应不服务实体经济。它一会涌到房地产，一会到大宗产品。

　　我们的CPI、PPI很低，其他价格是很高，高就包括房地产价格。所以房地产价格飙升，就是货币供应很多情况下物价下跌的一个负产品。要从根本上扭转这个情况，就要让实体投资有利可图，货币愿意进去。

　　这种情况下，物价上不去，货币供应又很多，导致了几个非常不好的现象。其中一个现象就是整个经济货币化、金融化。哪个领域都在说金融，大家都想搞金融。而金融出问题，根本原因还是实体经济领域出问题了，这是很可怕的一个事情。

　　　第四个长期趋势：债务的长期化

　　此次危机起点，是美国的次贷危机，是美国居民部门的债务问题。一转眼到了欧洲，变成了主权债务危机。有人说，危机第三轮到发展中国家，以中国为代表的是企业债务危机，是地方政府债务危机。

　　这几年，中国企业债和地方政府债增长非常之快。企业债中，70%左右是国企的债；地方政府的债增长很快，杠杆率(债务和GDP比率)不断提高。外国人看空中国，主要是因为我们的债务问题日趋突出，而且没有解决的办法。

　　我在这里负责任的说，我们有解决的办法。这个解决办法要损失掉一些已形成的财富，用一些优良资产去填债务的窟窿。从国家的角度，消灭掉一些优良资产，去填那个债务，我们还是有能力的。欧洲这些国家，连这点能力都没有。只要有债，没有什么资产可以填。虽然我们现在没有债务危机。但是眼见着这些年积累下来的优良资产去填窟窿，还是非常可惜的。

　　为什么债务只增不减？其根源在于当前的货币制度。在古典情况下，如果货币是黄金，债务会有增有减。但是在信用货币制度下，什么成本都没有就可以把货币搞出来，债务当然是只增不减。

　　我们可能要在债务永远存在的环境中去生活，无非是债务增长的快一些还是慢一些。好在负债不能说都是坏事。从微观角度看，好的企业应该是会借钱、会负债的企业，会用别人的钱干自己企业的事。但凡事都有度，超过这个度就有问题。特别是经济环境不好的时候，负债过多，会使这个企业有生死存亡的危险。

　　总之，债务问题会伴随着我们。如果去杠杆去到零，整个经济将退回到自然经济。但这是工业社会，我们也不可能退到农耕社会。所以我们恐怕需要适应借债的大环境，要做好自己的借债规划。借债不能危急到自己生存。

　　第五个趋势：去全球化

　　现在所有事情，都是在全球化的背景下展开。我们中国是全球化*的受益者，中国搞改革开放，其中开放就是全球化。现在中国在捍卫全球化，而美国去全球化。但现在大的趋势是逆全球化，最主要的标志是已经有连续四年的全球贸易增长率低于全球GDP增长率。如果是全球化，每个国家都在全球分工的背景下来从事生产，一定是贸易增长率高于GDP增长率。

　　从全球来看，发达国家现在在搞收缩，各种贸易壁垒、非贸易壁垒、贸易纠纷等，层出不穷。从这次总统竞选能看出来，美国也要收缩。封锁移民、禁止美国企业外移、*不允许外国企业进来，这完全是一个闭关锁国的态势。

　　中国现在是高举全球化的大旗。习近平总书记、李克强总理多次说到，我们是全球化的支持者、推动者、建设者。不久前在杭州的G20峰会上，我们张扬的就是全球化的大旗。

　　这个世界在变化，那些主要的发达国家在逆全球化，我们这些发展中国家就要打着全球化的大旗，争夺世界领导权。毕竟彼强此弱，我们看到的是全球化在逐渐萎缩的态势。这种情况，对于我们也是有极大的影响。

　　讲了五个趋势，接着再推演一点推论。

　　由于存在这样五个趋势，而且这五个趋势大部分都与实体经济、劳动生产率等有关。因此，传统的货币政策和财政政策基本失效。人民银行洪荒之力都已经用了，资产负债表比起危机之初大了很多，他现在也回不去了。财政赤字不断出现，也是遇到一些不可逾越的状态。

　　因此，党中央国务院明察秋毫，要推动供给侧结构性改革。为什么有这样的战略调整？因为从需求面来看，货币政策、财政政策宏观政策就是在调整需求。需求面调久了效率递减、负作用大，所以要转到供应面，转到实体经济，转到调结构，转到创新。政策的变化，是经济大势的变化造成的。

　　从这个意义来看，我们今天这种会议，其重要性无论如何强调都不过分。中国走出经济危机和长期低迷的路，就在大家的脚下。未来全世界最主要的竞争，是科技创新的竞争。哪个国家能有效动员科技创新的力量，这个国家未来就会领导这个世界。

　　希望我今天的分析，能帮大家看清楚这个大势，认清楚自己的伟大使命，我的演讲就算有价值。

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