同创伟业郑伟鹤：迎接大年—中国资本市场九大观察

　　一元初始，万象更新。同创伟业郑伟鹤郑总说资本市场有小年大年之说，就私募股权而言，郑总认为2017年是一个大年，这个大年主要体现在退出市场，人民币A股市场的退出的话，在20多年的历史上，退出*的年份是2010年，退出了347家，按照目前的节奏来看，2017年退出可能会超过2010年的历史新高，尤其是去年国务院颁布了双创的国十条，这个大年不仅是全民PE的大年，而是政府、机构投资者跨步进入市场的这么一个年份。郑总真对当前的资本市场做了深入观察，分享了对资本市场的九大观察：

　　一、A股IPO再创新高，港股保持一定热度

　　*个就是A股IPO创新高。大家回想一下2015年股灾之后我们停了一段时间IPO，根据一般的估计，大家以为2016年两会之后，新股才会重新启动，但实际上2015年11月份新股就开始启动，这是超出意外的。2015年的11月份新股从前几个月的20多家到了50多家，开始加速，这是一个非常特殊的政策信号。一个是启动信号一个是加速信号，有人说跑步进入注册制等等说法，实际上我们从中国资本市场1990年以来20多年历史，去年12月底总共才上了3000多家IPO企业，每年才平均100多家，去年算是不错的年份，创2012年以来的新高，今年正常情况是300家以上甚至400家，这对资本上的压力比较大，包括创业板已经跌了1900多点，最高在4000多点，所以随着市场的调整，速度可能略微调整但整体趋势在保持。另外，我们要关注一下香港，去年A股市场的IPO融资规模不到1000亿人民币，香港市场IPO融资规模在250亿美金左右，主要中国邮储银行（HK1658）去年在香港挂牌，是全球*的一家IPO。还有一个特殊案例就是美图秀秀（HK1357）上市，腾讯（HK0700）是在盈利的情况下在香港上市，而美图秀秀是在没有盈利的情况下以互联网公司在香港上市，上市以后还有30到40亿美金的估值，上完市后尽管有回调，目前股价还在8块多港币，这个现象值得研究。而且香港市场IPO的活跃度还是有一定的热度，这个市场还是值得关注。我们去年有一家建筑装饰企业爱得威（HK6189）通过H股在香港上市，挂牌花了半年多时间，这个速度是比较快的。 

　　二、A股整体估值仍较高

　　第二个A股二级市场整体估值仍偏高，中小板创业板整体市盈率在50-60，60-70倍的比率。中小创调整的压力还是比较大，相反蓝筹和价值股票相对收益率比较高，尤其是2016年下半年，2016年茅台（600519）大概涨了50%，美的（000333）、格力（000651）都涨的非常多。港股市场的话仍有安全边际。这两天，我看复星国际（HK0656）的梁信军在公开媒体上也提到港股的投资价值，蓝筹股的PE经常在8倍左右，PB在0.9，安全边际比较高。我们认为A股市场的调整，尤其是成长股调整力度多大对PE股权市场是有影响的。最近上市的步长制药（603858），最高市值达到1000亿人民币，现在已经调整到600亿，我们PE当时进去的时候是两三百亿的估值，这对整个市场的回报有很大影响。

　　三、定增和资产重组政策收紧，活跃度降低

　　第三我们认为定增和资产重组政策收紧，活跃度降低。定增市场，尤其是中小板创业板市值虚高的形势下，再做定增的话，而且这几年定增的收入还不错，实际上我认为中国资本市场包括壳资源的价格高估是一个怪胎。定增去年完成了790多家，整个定增规模在16000多亿人民币，而去年IPO市场的规模不到1000亿人民币，这比整个IPO市场规模高出10多倍，这是不合理的。所以刘士余主席上台以后抓住了“牛鼻子”，控制了定增，控制了乱重组的现象，控制了壳资源价格续虚高的现象。我认为，IPO速度加快实际上是抓住了资本市场的“牛鼻子”。这其中还有一个值得探讨的问题，类似于资产管理公司PE公司挂牌上市的问题。前两天证监会领导到深圳考察，我们开玩笑说：创新投帮了一百多家企业上市，达晨创投帮了几十家企业上市，同创伟业帮了几十家企业上市，而我们这样的企业还没有上市的资格和条件，这到底是怎么一回事呢？尤其是我们已经上了新三板，对于PE机构有很多的监管政策，这些在新的一年可能会有新的变化。

　　四、新三板挂牌过万，监管趋严

　　新三板去年挂牌过万，我对新三板的看法是，全球从有资本市场以来，像这么大规模，不管是上市还是挂牌的资本现象实际上是一大创举，一大历史现象。去年新三板挂牌5000多家企业，真是一个轰轰烈烈的资本市场大事件，这些企业基本在会计师、律师、券商的指导下完成了规范化，对国家、产业、公司治理、区域化的贡献，我们说中国贫困县脱困，类似于兰考这样的城市都上来了三五家新三板企业，实际上，这给中国经济带来了非常大的底层活力，我们要看到其中的积极意义。尽管现目前新三板流动性不足，但对地方产业的发展经济意义是很大的。随着挂牌数过万家，监管趋严的形势下，今年挂牌的速度会放慢。新三板市场酝酿了很多机会值得大家去研究。当然，去年新三板创新层设立实际上是低于预期的，新三板是否还有更大的预期，中国第三家证券交易所北交所会不会今年有突破？IPO加速这个惊喜已经不能更快了，如果今年资本市场还有惊喜的话，在新三板创新层上可能值得大家期待。