巨头业绩急剧下滑，PE陪跑“6年”成魔咒，这到底是一门怎样的生意？

【编者按】在2017年的春天里，“资本寒冬”似乎尚未消逝，唯有消费升级热度不减，风投资本、产业巨头、初创企业一直不停地在该领域播种、深耕，渴望能在万万亿市场掘金。3月，《投资界大消费系列策划》将围绕“吃喝玩乐游娱购”这一主题展开系列报道。风口浪尖上的弄潮儿，你都跟上了吗？

　　娃哈哈怎么了？

　　近几天，关于“帝国陨落”、“断崖式下滑”、“宗庆后还能撑多久”的关键词将娃哈哈推上了舆论风口。

　　各路看官都没闲着，有人忙着热点追踪，看能否借点流量红利；有人忙着为其“把脉诊疗”，看能否寻找到病源；喷出的口水大有要把宗老爷子淹没之势。

　　然而，谁才能真正的给娃哈哈一套摆脱“颓势”的解决方案?

　　巨头业绩下滑

　　从近几年食品业各品牌陆续发布的财报显示，多家传统食品巨头都在遭遇不同程度的业绩下滑或者放缓；不光娃哈哈整体业绩在逐年下降，康师傅、统一、旺旺食品、洽洽食品等都未能逃脱业绩走衰的命运。  

　　根据洽洽食品2017年一季度财报显示，截至今年3月31日，该公司营收7.99亿元，较去年同期减少7.13%。净利润为0.77亿元，同比下滑17.35%，这算是洽洽食品2011年上市以来下滑最惨的一季财报了。  

　　然而，纵观整个食品行业，这一边巨头们面临业绩逐年下滑的巨大的冲击，而另一边却涌现出一批业绩迅猛增长的新势力 ，如正相继排队上市的三只松鼠、香飘飘、有友食品等业绩都表现良好。

　　以三只松鼠为例，其招股说明书显示，公司2014年营业收入9.24亿元，亏损1286万元；2015年营业收入为20.43亿元，盈利897万元；2016年营业收入为44.2亿元，盈利达2.37亿元，并且公司近三年收入年均复合增长率高达119%。除此之外，其它休闲食品企业的财报数字也都一片向好，这些新势力都集中着赶往IPO市场，他们正疯狂的吞食着巨头们的市场份额。

　　小零食企业纷纷上市，谁是收割者？

　　某知名投资人曾表示，食品企业集中IPO受两方面因素驱使，一个是市场竞争激烈，都急需IPO缓解资金压力，就如当初的快递行业，一旦有一家准备IPO，其他竞争对手势必也要尽快跟上以免被拉大距离；另一个就是近期监管层不断释放加快IPO速度、降低IPO门槛的信号，这也激励了食品企业IPO。

　　回看已经上市的这些休闲食品企业，“鸭脖双雄”、周黑鸭、绝味、来伊份等；他们背后都有一个或多个无形的推手，而这些推手正是私募机构。据公开数据不完全统计，这些上市或者准备上市的零食品牌背后接近80%以上都有私募机构参与到其中进行投资，比如九鼎、复星投资的的绝味食品；天图资本投资的周黑鸭；常春藤投资的来伊份；以及正在准备IPO的三只松鼠其背后也汇聚着IDG资本、今日资本等各大机构，这些资本大佬们都不约而同的相中了零食这门“小生意”。

　　1.绝味食品：复星、九鼎投资2亿，6年增值10倍

　　2017年1月18日，证监会发布绝味食品拟登陆上海证券交易所的审核，使其成为了登陆A股主板的“鸭脖第三股”。

　　这一切都在其计划之内，早在2011年3月，绝味食品进行了一轮外部融资，由复星创投和九鼎投资分别投资1亿元、1.17亿元，该轮融资绝味食品投后估值达到13亿元。

　　此后在资本助推下的绝味食品，从2011年——2015年，4年时间，盈收一直保持着稳定增长。2012年、2013年、2014年、2015年的营业收入分别为20亿元、23亿元、26亿元、29亿元，净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.4亿元、3亿元。

　　2014年9月，绝味食品首次向证监会提交IPO申报材料，准备上市计划，但最终因申请文件不齐备被证监会中止审查。2016年6月，绝味食品又二度冲刺IPO，重新提交材料申请。

　　根据公开数据显示，在上市前夕复星创投、金泰九鼎、晟果财信等私募投资机构共持有绝味食品股份合计19.5%；这些投资机构当时是以13元/股的价格进行投资的，对应公司的估值约为13亿元，而如今绝味食品上市后市值已经高达160亿元，这意味着当时的投资成本在6年间增值了十倍以上。

　　2.周黑鸭：6年陪跑，天图资本斩获15倍收益

　　2016年11月11日，周黑鸭正式在港交所挂牌上市，市值达到151亿元；而在此之前周黑鸭曾进行过两轮外部融资，引进了天图投资、IDG资本两家机构。

　　追溯到2010年，周黑鸭完成第一次融资，其获得来自天图资本5800万元投资，持有10%的股份，估值5.8亿元。

　　紧接着在2012年周黑鸭启动第二轮融资，分别获天图投资与IDG资本投资3000万、1亿元，同时拥有1.76%和5.88%的股权，规模总计1.3亿，估值17亿元。

　　据公开资料显示，在2013年—2015年，三年中，周黑鸭每年销售收入的符合增长率为41.3%，从2013年的12.18亿元增长到2015年的24.32亿元。三年毛利率一直保持在50%以上，仅2015年的毛利率达就56.4%。

　　同年周黑鸭的在职员工已超3000人，11家分布全国各地全资附属子公司，其中包括6家线下食品零售公司，1家网上公司，另外，还有2家投资控股公司等。

　　同是卖鸭脖的，但相对绝味而言，周黑鸭的上市之路还算顺畅。2016年6月22日，其在香港交易所IPO发行人申请栏中填上了自己的名字“周黑鸭国际控股有限公司”，5个月之后，周黑鸭在港交所成功挂牌上市。

　　据公开数据统计，在上市前期，天图投资对周黑鸭进行的两次投资合计为8,800万元人民币。如今周黑鸭上市，天图投资在周黑鸭这笔投资上，用了不到6年时间获得了超过15倍的投资收益。

　　3.来伊份：7年曲折上市路，IPO市值40亿

　　2016年10月12日，休闲食品连锁商来伊份正式在上交所挂牌上市，如今市值约40亿元。7年时间来伊份的上市之路走得有些缓慢且坎坷。

　　2010年9月来伊份进行股改，并很快启动了一轮Pre-IPO融资。

　　两个月之后，德同资本、常春藤、融元创业投资、海德立业、南通临港等投资方共计向来伊份注资3.2亿元人民币，共持股10%，投后估值约为32亿元。

　　真正开始IPO筹备是在2012年4月16日，其向证监会提交了招股书申报稿，但出乎所有人的意料之外，仅仅一周之后，由于新闻曝光其产品质量问题；同年8月份，来伊份的上市计划被腰斩。

　　随着IPO计划被打乱，2010年对来伊份给出了高估值的PE机构们也面临着投资打水漂的风险。而后经过两年的调整，2016年来伊份再次向证监会提交了IPO申请，这次还算“稳当”，在2016年9拿到了首发批文；对来伊份背后的PE机构而言，8年陪跑最终成功IPO，也算是吃了一颗定心丸。

　　“6年”食品行业IPO破不掉的时间魔咒？

　　从近几年上市企业的名录中不难发现，食品行业已然成功的站在了风口上，无论是在内地A股市场亦或是香港市场，食品企业的股票都受到了资本市场的热烈追捧。然而在IPO的路上，虽然有不少企业成功冲关,完成了完美的一跃,但也有一些企业被“卡”在路上，他们在现身说法一个道理，上市之路并没有想象中那么容易，从目前正在申请IPO的几家食品企业香飘飘、养元饮品就可窥见一斑。

　　1. 香飘飘IPO排队6年仍遭暂缓

　　5月16日，证监会发布公告，已连续6年闯关IPO的香飘飘首发被暂缓表决，监管部门并未给出理由，发审委会议也并未对香飘飘提出任何的询问问题。

　　“6年”仿佛成了食品行业IPO打不破的时间魔咒，就之前的“鸭脖双雄”和来伊份而言，他们都是从这样的“时间长廊里”走出来的。

　　而此次香飘飘也未能破掉这个魔咒，其花费长达6年的时间冲击IPO。2011年，香飘飘曾申请IPO，但筹备过程中与保荐人出现分歧未能继续；2013年，香飘飘再次出击，在通过上市环保审核后一个月，突遭IPO暂停；2014年，香飘飘申报材料尚未被重新审理；2015年7月由于经济市场不景气股市下跌，IPO再次被暂停。数次冲击均未能获批，香飘飘仍未放弃上市之路。根据此次招股书，香飘飘计划向社会公开发行不低于4001万股，拟募集资金约7.48亿元。

　　而根据香飘飘招股书来看，香飘飘2014年营收20.93亿元，2015年下滑至19.52亿元，2016年营收同比增长22.44%，达到23.89亿元。2014年-2016年，香飘飘净利润分别为1.85亿元、2.03亿元和2.66亿元。三年净利润总和6.54亿元。均呈现出增长状态。

　　2.六个核桃两次冲击IPO皆被拒  

　　10年前， 养元饮品旗下“六个核桃”被衡水老白干以300万元贱卖。如今，它却创下91亿元营收，曾经在2007年-2011年间营收增幅以每年接近100%的速度野蛮增长。2013年、2014年和2015 年以及2016年上半年，其营业收入分别为74.3亿元、82.6亿元、91.1亿元和40亿元；2014和2015两年营收增幅分别仅为11%和10%。在业绩上可谓是一年比一年走高，可在IPO这条路上却总是连连碰壁。

　　近期养元饮品又开始第3次冲击IPO。招股说明书显示，2016年上半年，公司实现营收40.31亿元，净利润高达13亿元，占3成比例。2015年，营业收入约91.17亿元，净利润约26.2亿元。

　　养元饮品曾在2011年、2012年先后两次递交过IPO申请，但均未获批。而关于其不能IPO的说法也很多，如：为养元饮品贡献主要利润的“六个核桃”商标因竞争对手提出异议而未能获准注册，是导致公司迟迟未能重返资本市场的主要障碍。还有就是虚假广告宣传，被消费者告上法庭等，也为其IPO带来了负面影响。

　　不过，食品企业IPO接连失利，并不意味着食品行业失去发展机会，恰恰相反，根据相关数据统计，预计到2020年，我国休闲食品行业销售额或突破2万亿元。对此，有调研机构预计未来5到10年，休闲食品主营业务收入将达食品工业总收入的五分之一以上，这意味着将有数万亿元的潜在市场需求，继而引发了上述这些休闲食品企业“乐此不疲”的想要通过资本市场，获得更多的资金和更大的市场空间。

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本文来源投资界，作者：Vicky，原文：https://news.pedaily.cn/201705/20170522413852.shtml