700亿“横店系”大解剖：世界磁都、江南药谷、还是中国好莱坞？

　　近日，横店影视招股说明书披露。

　　说起“横店”二字，大家都知道是拍戏游玩的地方，孙俪、赵丽颖等一众明星的半个人生都可谓耗在里头。据资料显示，横店聚集了871家影视企业和518家艺人工作室，累计拍摄影视作品1800多部，里头出现的群演们估计可以绕地球一圈了。

　　不过，此次IPO的可不是这个大名鼎鼎的横店影视城，而是在集团中并不起眼的院线、发行和衍生品（即“横店影视”），营收不到整个集团的4%。

　　并且，野马财经（微信公号：ymcj8686）发现，横店集团以影视城出名，却并非以此起家，其在高科技磁材料及医药产业均早有斩获，影视文化只是后起之秀。

　　其中，早在2006年8月，横店集团就通过借壳、IPO等方式实现了3家公司在A股的胜利会师，分别为英洛华（000795.SZ）、普洛药业（000739.SZ）、横店东磁（002056.SZ）。

　　之后十年间，横店集团倒是低调，并未趁机继续在资本市场踏步前行，三家上市公司与未资本化的影视旅游等产业持续发展。

　　不过，或许是时机成熟，近两年，横店集团又开始了资本市场的大举征伐，旗下得邦照明（603303.SH）成功过会，登陆上交所，南华期货、横店影视相继IPO。

　　横店集团董事长徐永安年初在公司内部曾表示，横店系的野心不止于此，“到2020年，力争集团能有6-8家A股上市公司”。

　　数据打架，牵IPO潜在风险

　　横店集团的影视文旅业务一直没有太大的资本动作，直到2016年横店影视提交招股说明书。预披露文件显示，公司拟发行新股不超过5300万股，拟募集资金28.63亿元，其中23.63亿元将投入影院建设项目。

　　实际上，横店影视只是横店影视城的一项业务，并未将旅游与影视制作打包上市，但不管怎么说，横店影视的IPO仍见证这横店集团旗下影视板块的“*次”。

　　为避免同业竞争的风险，横店集团还专门做了相关的资产纳入和剥离，但价值是否公允、是否符合会计准则等问题均被证件会要求仔细说明，至于能不能让监管层信服，审核结果将告知答案。

　　说实话，在2014年之前，小编未见过横店影视旗下的电影院，在帝都上学，身边环绕着的是万达、金逸、博纳、中影。后来寒假回家（湖北四线城市），商场里突然新开了一家横店电影城，但去的人并不多，很多人还是回去熟悉的电影院，不过，两年之后，情况好转。

　　被知名院线占领的一线城市不再有横店影视的一杯羹，所以，横店影视在二线城市耕耘的同时，更多地在三四线城市扩张，计划募集资金主投三四线和县级城市，新建设210家影院，填补县级市的市场空白。

　　但值得注意的是，从横店影视IPO材料来看，过会的潜在风险并不少。

　　首先，两份招股书当中，2014年、2015年的财务数据打架，难辨真假。去年的招股书显示，2014年、2015年公司营业收入分别为12.21亿元、21.85亿元；而在最新的招股书中，该数据变成了11.81亿元、21.13亿元；主营业务成本数据也不一致，在此不一一列举。

　　上图为2016年的招股说明书

　　上图为2017年的招股说明书

　　然而更离谱的是，在“按地区划分主营业务收入”中，两份文件的数据均布一致，而华东区甚至相差近一倍。

　　上图为2016年的招股说明书

　　上图为2017年的招股说明书

　　野马财经致电横店影视董秘潘锋，但并未得到回应。此前，潘锋曾答复媒体称，主要是应监管层要求，会计审核由“总额法”变为“净额法”导致的。

　　其次，作为影视院线公司，可持续盈利能力成为考量的重点。根据最新财报，横店影视在报告期内均实现了增长，但有几个问题。

　　横店影视2015年营收为21.13亿元，对比2014年增长78.85%；然而2016年却近乎停滞，增长不到8%，营业利润甚至出现负增长。相反，营业外收入翻2倍，这意味着如果没有政府补贴和税收返还，横店影视2016年的净利润将下降。

　　上图为横店影视营收变化图

　　2016年低迷的电影市场对横店影视的影响自不必说，2016年主营业务占比最高的电影放映收入增长3.3%，有些乏力；而电影院本就是聚集人气的地方，看电影的人少了，吃爆米花的人自然也少。

　　只是这爆米花的威力也挺大，2016年，毛利率高达73%，毛利润占比达33.39%；而占主营收入超80%的电影放映业务的毛利率仅为10%，低于同行业均值，毛利润占比也仅为34%。

　　上图为毛利率对比图

　　联讯证券分析师告诉野马财经（微信公号:YMCJ8686),若出现经营指标的相关问题，过会与否比较有悬念，不过《战狼2》的燃烧又给院线添了一把火，内容虽重要，渠道也为王。

　　按照票房分账方式来看，院线渠道这方是旱涝保收，但也存在行业性波动，从目前排名第八的市场份额以及未来发展的前景来看，横店影视也有突围的机会。

　　行业内部人士告诉野马财经，横店影视主要往三四线甚至县级城市拓展，从数据来看，近两年横店影视布局的四五线城市影院票房收入的复合增长率超过80%，随着生活水平的提高，县城的市场也将慢慢培育起来。

　　背后有人，引横店系700亿资产

　　横店影视想搭上资本市场快车，原因并未掩饰。招股说明书中称公司合并报表资产负债率为48.07%，需要通过股权融资来降低资产负债率。

　　德勤中国合伙人鲜燚在接受《中国经营报》采访时表示，企业谋求上市一般有优化财务结构、降低资产负债率的目的，所以融资渠道单一、负债率高的问题可能恰恰是横店影视寻求上市的目的所在。

　　若失败了，横店影视便失去了一条融资的通道。

　　不过，其背后的横店系可不缺钱。2016年，集团实现营业收入631亿元，上缴税收总额38.85亿元，总资产达到700亿元，带动横店上缴的税收占东阳市税收总额近50%，说撑起了东阳半边经济都不为过。

　　而把横店系名气带起来的横店影视实验区，在2016年实现营业收入180.9亿元，接待游客1800万人次，“中国好莱坞”由此而来。

　　小编在查阅官网时发现，横店集团的子公司占了15个英文字母。从靠实业起步，再到上演资本大片，当初名不见经传的横店集团在20余年的时间里不仅扬名天下，产业链也越拉越长。

　　上文说道别名“中国好莱坞”，实际上，横店集团还有“世界磁都”、“江南药谷”之称。

　　因涉足影视产业，横店集团名头越来越大，而早早进入资本市场的医药、电子电气产业挣钱能力也不错。

　　先看两家不走IPO通道的公司普洛药业和英洛华。截至8月17日，普洛药业收于7.04元/股，市值80.7亿元，2016年实现营收47.72亿，净利润2.63亿；英洛华收于7.47元/股，市值84.7亿元；2016年实现营收16.51亿，净利润0.31亿。

　　来翻翻历史。

　　资料显示，2001年8月，号称“横店*”的徐文荣长子徐永安接管横店集团，掀开其资本化的一页。

　　刚上任，就准备将旗下的医药化工资产装入某个上市公司，普洛药业（原名青岛东方）成为目标。通过受让资本加上本身持有的股份，横店集团成为普洛药业的实控人；年底，普洛药业通过重大资本重组方案，横店集团便将旗下的康裕制药、德邦化学等股权与普洛药业的商业性资产置换，医药产业借壳上市。

　　完成该项资本运作后，横店集团趁热打铁，英洛华（原名太原刚玉）成为第二个目标，由于产业结构调整过于缓慢，自上市起，业绩一路下滑，这次的操作方式更为简单，都没有重大重组等繁琐事宜，实控人直接把股份转让给了横店集团。

　　不过接手普洛药业和英洛华之后，横店集团并没有过上数钱的日子，普洛药业在2010年左右盈利水平下滑，转入亏损，关联交易增多等问题出现，好在通过优化产业结构得以解决。

　　再来看两家走正常IPO道路的企业：横店东磁和得邦照明。

　　第二次借壳后，横店集团沉寂了数年。2006年，横店东磁登陆深交所才打破宁静，而下一次，又等到了十年之后，2017年3月底，得邦照明步入A股市场。

　　目前横店系拥有几十家控股子公司，涉及20多个行业，上市企业中，除了横店东磁和英洛华有些许联系，其他产业相对分散。

　　联讯证券分析师告诉野马财经横店系多领域多元化发展，把不同产业资产装进不同的上市公司里面，多个子公司平行运作，好在整个横店系资本化运作比较平稳，并未采取激进的战术。

　　不过也有市场人士认为，民营企业如出现战略迷失，涉及产业过多，相互之间没法避险，风险很大。

　　如今，横店集团即将拥有6家上市公司，都从事着不太一样的行业，少东家徐永安希望在2020年有6—8家上市公司，下一个会选择谁呢？是吸引着千万人流的横店影视城还是埋藏在那15个英文字母里的其他公司……

　　而接近横店集团的一位人士对野马财经表示，横店影视城未来会有资本运作，只是由于历史发展原因，股改会相对麻烦，耗费的时间比较久。

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