交易不到两月！东海租赁市值130亿元的秘密竟是这样

　　一家利润7000万的融资租赁公司，市值却每天稳稳的收在130亿元。

　　从8月开始，这家只有5个股东的新三板协议交易公司便异常的活跃了起来。股价在13元/股到26元/股之间不断变换，最高曾达40元/股。这家公司曾试图以1.6元/股的价格融资，当时估值8亿，最终以失败告终。

　　这家公司就是东海租赁（835072.OC）。在2016年年报中显示，公司只有1.8亿的营收，利润7000万。在新三板同类租赁企业中，不论是从毛利率、应收周转率、还是业绩增长率上都算不上“老大”。按同行业估值计算，这家公司的合理估值大概在7.7亿元左右。

　　从7.7亿到130亿元，究竟是何种力量在推动这个奇怪的交易？

　　130亿市值是这样炼成的

　　在动辄净利润上亿的金融行业，东海租赁并不起眼。

　　然而，在近一个月，东海租赁的股价在13元左右，最高涨至40元/股，市值最高涨至200亿元。这样的大幅波动，你体会下：

　　9月26日，东海租赁的开盘价为13元，最终收于26元，估值高达130亿元。你很难想象，这会是一家净利润仅为0.71亿元融资租赁公司在资本市场上的估值。

　　异常估值的背后，“原始股”中介成为了这一切的始作俑者。从交易异动中我们或许能看出一些端倪。

　　在东海租赁的18次交易异动中，读懂君发现董奇、闫佳乐、杨争英三个名字均在买卖双方的账户名中出现，合计21次。光三个人之间就进行了7笔交易，交易价格区间在26元-36元。

　　而这个价格某种程度上决定了东海租赁的收盘价。

　　Choice数据显示，在股价不低于26元的49次成交中，其中47次成交时间在下午2点半之后，合计成交量为153.7万股。根据规定，协议转让公司的收盘价为当日最后30分钟转让时间的成交量加权平均价格。最近10个交易日，公司收盘价大致在26元左右。

　　根据东海租赁的成交情况，读懂君将东海租赁的成交价格分为10元以下、10-20元、20元以上三个区间。

　　2017年下半年以来，东海租赁合计成交485次，3231.55万股。其中，10元以下的成交股数合计为1893.75万股，成交次数为118次。10-20元的成交股数为1154.3万股，成交次数为306次；20元以上的，成交股数仅为183.5万股，成交次数为61次。成交股数，成交次数最少的价格区间，决定了东海租赁的极其异常的收盘价。

　　于是，读懂君看到了数天收盘市值超百亿的东海租赁。如果130亿元不是其真正的价值，那么原本东海租赁的估值应该是多少呢？

　　东海租赁价值几何？合理估值7.7亿元

　　首先，我们可以来详细了解一下东海租赁。

　　首先从牌照上区分，融资租赁企业分为金融租赁公司、内资租赁公司、外资租赁公司三种。金融租赁公司的融资渠道更广，牌照价值优于非金融租赁公司，但是从东海租赁的公开转让说明书中可知，公司的*大股东是香港大海实业有限公司，占股91.04%，显然这是一家外资租赁公司，在牌照上并无明显优势。

　　根据华泰证券的行业分析报告：一家优秀的融资租赁公司应该具备业务来源丰富、资金渠道广阔、租赁资产流动性强、风控措施可靠共四个特点，对应到东海租赁身上。

　　在业务上，依托产业系的股东背景，获得优质的客户资源，是东海租赁一贯逻辑。其背后的实际控制人“山东大海集团”是一家集“纺织、新能源、新材料”等为主的综合性集团。因此，东海租赁连续三年的前五大客户在行业上集中于冶金、化工、新能源、印刷业等领域，地域上集中于山东省境内，业务范围相对较小。

　　▲以2016年前五大客户为例

　　在资金渠道上，融资租赁公司的融资渠道单纯来源于银行借款，发行债券以及股权融资。2015年底，东海租赁曾尝试发起融资，以1.6元/股的价格融资8800万元，但后来却未认购成功，不了了之。

　　今年年初，公司计划发行的3.5亿三期资产支持计划也因受市场利率影响未顺利发行，这在一定程度上给业务的开展造成了阻碍。截至2017年中报，公司总资产为23.13亿元，净资产为8.09亿元。这样的规模，在融资租赁公司中并不突出。

　　在租赁资产上，东海租赁主要涉及行业围绕电力、新能源、印刷业等展开，这类行业的机械设备相比飞机、船舶、集装箱等大型租赁资产，单价低、通用性差，很难使融资租赁企业实现业务规模的提升，如果资产出现风险，不良资产的处置将对企业造成困难，并非为优质的租赁品种。

　　而在最为重要的规模方面，无论与新三板的皖江金租，还是港股的中银航空租赁和国银租赁相比，东海租赁的1.87亿元营收，0.71亿元净利润显得太微不足道。更不要提，净利润超20亿元的渤海金控了。

　　综上，东海租赁是一家质地良好的融资租赁企业，但并非为优秀。

　　而融资租赁公司作为典型的金融类公司，盈利模式较为传统。一方面，它通过银行借款获取本金，另一方面，通过售后回租或直接租赁的形式以更高的利息租给消费者、企业等。当然，这中间还会有手续费、财务顾问等额外费用，但实际上融资租赁公司赚的就是一个利率差。

　　在这种情况下，PB（股价/每股净资产）成为融资租赁企业常用的估值手段。那么，现在中国资本市场上融资租赁企业的PB如何？请看下表。

　　那这样一家的企业，合理估值是多少？读懂君认为，用1倍PB对融资租赁企业的资产进行估值就比较合适。

　　根据2017年半年报，东海租赁的每股净资产为1.54，股价=每股净资产*1倍PB，现在总股本的数量为5亿，也就是说，公司真正合理的估值是7.7亿元。

　　7.7亿元变成130亿，这样的现象在新三板不在少数。这一现象，值得令人深思。

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