回想那些年我们经历的股灾，都有哪些感悟？

　　6月19日，大盘下跌3.78%，上证综指跌至2907.82点，创业板指跌幅高达5.76%，中证500下跌6.24%。沪深两市共有1086支个股跌停。

　　A股这种涨的快、跌的更快的风格让人又爱又恨，涨的时候啤酒烤肉，跌起来就只能关灯吃面了。

　　面临新一轮大盘下跌，不妨回顾一下那些年我们一起经历的股灾，总结一下经验教训。

　　2010年股灾：调控政策出台，市场假摔

　　2010年是房地产调控元年，不仅政策频出，而且力度*。2010年4月17日，“国十条”出台，市场风险偏好急剧下降，2010年2季度，股市出现一波调整，上证综指从3165点跌至2319点。

　　背后的原因是房地产调控政策使得市场预期投资将会下行，中游去库存导致周期股出现暴跌。

　　具体来说，面对严厉的调整措施，市场普遍预计房地产投资增速会出现快速下滑，于是中游行业的贸易商提前去库存，工业品价格出现调整，带动周期股的股价下跌。以钢铁股为例，2010年2季度钢材价格跌幅为12%（参见图1），而钢铁股指数跌幅达到31%。

　　然而，事实是：房地产投资没有出现下行，市场快速反弹。2010年3月，房地产投资增速为35.1%，到2010年6月，房地产投资增速不仅没有下行，反而上行至38.1%。

　　于是，市场的悲观预期在2010年3季度得到修复，周期股出现反弹。背后的原因是，房地产开发商经历了2009年的销售爆发，资金面并不紧张，另外房地产销售增速回落较为缓慢，2010年6月销售面积仍有15%的增速。

　　2011年熊市：抗击通胀，货币紧缩

　　2011年是股市惨烈熊市的开端，上证综指从2011年4月开始下跌，中间只有6月和10月出现了短暂的反弹。

　　背后的原因是2011年上半年通胀持续上行，央行保持紧缩的货币政策基调。

　　具体来说，2011年上半年，央行共上调了6次准备金率，基本保持每月上调一次的节奏。但到2011年年中，市场对通胀见顶的预期变得强烈，紧缩周期进入尾声的判断支撑股市在6月出现了短暂的反弹。

　　然而，2011年7月通胀创出新高，CPI同比达到6.45%的高位（参见图2），已在当年6月提升过准备金率的央行，在7月又进行最后一次加息，粉碎了多头的幻想。

　　直到2011年10月，随着通胀持续走低，市场开始预期政策会出现放松，股市再次小幅反弹。

　　2012年熊市：经济持续下行，抱团消费股

　　2012年股市继续下跌，但与2011年紧缩的货币政策导致股市杀估值不同，2012年的核心矛盾是经济走势与业绩增速。

　　2012年经济持续走弱，消费抱团与年底补跌是当年的核心。

　　从GDP同比增速看，2012年直到3季度，经济走势才略有企稳，GDP同比达到*的7.5%，4季度反弹至8.1%。随着经济持续走弱，投资者开始在业绩稳定的消费股上抱团，白酒指数从2012年年初持续上涨至2012年10月，涨幅达22%（参见图3）。

　　但消费股只是典型的后周期，不是没周期，2012年底消费股经历了惨烈的补跌，部分白酒个股在10月中旬至12月中旬期间，跌幅高达30%，众多抱团消费股的基金净值一夜回到2012年年初水平。全年来看，年初的春季躁动和年底的蓝筹归来贡献了两次吃饭行情。

　　2013年股灾：6月钱荒引发的市场惨案

　　2013年开始，成长股走出独立行情，创业板指数一枝独秀。

　　直到2013年6月钱荒来袭，股市经历快速跳水。

　　具体来说，2013年6月发生钱荒，资金面异常紧张，银行间7天质押式回购利率最高达到12%（参见图4）。

　　钱荒导致股市出现了快速调整，上证综指从5月30日的2334跌至6月25日的1849，跌幅高达20%。但回过头来看，钱荒并未影响创业板的独立行情，短暂调整后创业板指数就创出新高水平。

　　2013年之后，最引人注目的股灾当属2015年6月、8月和2016年1月发生的三轮股灾。相信大家记忆犹新，在此就不再揭大家的伤疤了。值得注意的是，股灾3.0之后，投资者风险偏好急剧下降，大家开始抱团低估值蓝筹股，成长股一跌再跌。

　　股灾启示录：不要轻言政策顶或经济底

　　那么，回顾历次股灾，有什么经验可以总结呢？

　　一是不要轻言政策的顶部或者经济的底部。韭菜之所以成为韭菜，就是总想展现自己聪明的一面，妄图抓住政策顶部或者经济底部带来的左侧机会，比如在2011年年中预测紧缩货币政策即将到顶，或者在2012年初预测经济增速即将到底。所以，安心等待右侧机会，让自己活下去最重要。

　　二是政策会带来短期噪音，但不会影响趋势。一旦市场形成趋势，即使出台政策，也很难影响市场的走势。比如2012年2月央行降准一定程度上加强了春季躁动市场反弹的力度，但随后市场继续下跌。再比如2013年6月钱荒只是使得创业板短暂调整，并没有使得创业板牛市拐头。

　　三是抱团品种早晚会补跌，不要心存侥幸。2012年抱团消费股短期看获得了不错的收益，但应对熊市的*办法就是降低仓位，这意味着所有的强势股早晚都会出现补跌。

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