基岩资本岑赛铟：尊重价值规律，陪企业成长为独角兽

2018年12月5-7日，清科集团、投资界在北京举办第十八届中国股权投资年度论坛。论坛携手行业知名学者与重磅嘉宾，秉承传统，革故鼎新，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。

会议上，基岩资本合伙人岑赛铟做了主题为《新经济领域的变化和机会》的演讲，投资界（pedaily2012）整理如下：

岑赛铟：大家好，关于新经济我想从资本运作的角度，从我自己的一些经验来讨论一下这个问题。

很多人说基岩资本2018年应该过得还好，过往两三年基本是以美国市场为主，带中国企业去美国上市。在这里，我向大家澄清一下，我们不只是做美国市场，对我们而言，中国的资本市场和美国的资本市场其实没有优劣之分，只有合适与不合适之分。

我们既然投资了一个企业，就要帮他选择最适合他们的道路。在过往我们所关注的新经济领域，包括TMT、生物医药，在中国它缺乏适合他们市场的土壤，所以我们才选择美国市场。

2018年不好过，我想原因之一就是很多市场的参与者缺乏耐心，缺乏对价值规律最基本的尊重。我们需要金融机构能多元化，多层次地运用资本市场的能力。

中国有两家电商企业都在做同样的事情，一家是丽人丽妆，另一家是美丽联合。丽人丽妆选择在中国IPO，但最终被否决了。而美丽联合会在美国上市，市值会超过100亿。作为企业财务投资者，如果连资本运作都不能做出正确的选择，那我不知道我们的价值在哪里。

资本市场现在是进入寒冬了，但如果我们还不能利用好资本市场去帮助我们的企业，选错了道路，对企业造成很大的打击，我们自己也无法熬过这个冬天。只有帮企业熬过这个冬天，我们自己才能熬过。

回顾2018年新经济，我发现大家都在争抢独角兽，上交所、深交所、港交所，纽交所、纳斯达克，他们都在四处出击，跟创新企业在接触。但是很多资金方和投资人，他们缺乏耐心，不想等待一个企业成为独角兽，而是想直接投钱给独角兽。所以很多独角兽企业在香港上市后，大家看到数据80%都跌了。

下跌的原因有很多，我觉得最重要的原因他们定价太高了。前两年，有一家物流企业在海外上市，我当时就说这家企业的股价应该会跌一半，记者问为什么，我说他的IPO定价60多倍，一家物流企业30倍就不错了，所以我认为会跌一半，最后跌到了20多倍。

不同的行业有不同的估值方式和估值模型，以生物医药企业为例，创新药企业没有办法以市盈率来估，但是生物医药企业有生物医药企业的估值方式。我们看他的创新药、临床数据、临床阶段，可以评判未来这个药的最大销售额，综合算出一个估值，还可以横向比较。

我经常奉劝想做资本运作的企业，不要把IPO当成是割韭菜的工具。大部分海外机构对企业会有专业的判断，如果定价太高，就没有人接，只会越跌越多。当你在市场上跌50、70%的时候，再想做融资和并购就很困难了。所以每次跟企业接触时，都会说定价不要太离谱，给市场一个合理的预期和空间。

中国市场在未来会有很多变化，今年所有的新规都是在为中国建立多层次的资本市场而做的铺垫。明年最大的变化是我们会看到科创板，这给了我们这一种新的选择。我们会增加力度在国内一级市场的投资，希望帮助一些企业在科创板登陆。

但是时代还是需要我们有多元化，多层次运用资本市场的能力，美国、中国、香港市场对我们企业来讲依然有意义。

美国纳斯达克依然是能够给予新经济企业最高估值的板块，比如中国生物医药、互联网、TMT、科技类的企业，他们依然会给予这些新经济企业最高的倍数。

香港依然是有力的补充，一些在中国市场上不了，在美国市场不受欢迎的企业，依然可以选择在香港市场。比如说地产公司、地方性金融机构、教育企业等。

我们看到A股的行业板块差异比例非常大，这也就是为什么我们新经济企业没有办法在中国实现退出的原因，但是我们现在有了科创板。我们现在还不太清楚科创板的游戏规则，我们需要时间去了解他们的规则和潜规则，我们才能决定我们操作的路径。

对于新经济企业来讲，未来我们依然看好互联网企业，但是我们发现中国市场对TO C的平台类的互联网企业，还是略微有一些歧视，这个类型的企业依然可以选择在美国上市，通道是很宽敞的。

最后我想讲讲生物医药企业，我们都知道70%的创新药首发都在美国，但在80年代的时候，这个数字只有10%。让美国成为最大的创新药市场的不是技术，而是资本。

一部《我不是药神》引起了全社会的关注，凭什么药卖这么贵。这里面有一个痛点，由于创新药太多，管线太多，任何一个药企巨头都没有办法覆盖。因此需要资本的帮助，而资本也希望得到高额的回报。但是创新药的研发时间太漫长，可能八年、十年才能面试，而且失败率很高。技术都是需要资金来推动的，所以美国市场的资本规则，没有收入的生物医药企业都能在资本市场上市。在临床一期的投入，可能临床二期就上市了，在临床二期投入，可能临床三期就上市了，这些资本有了退出的空间，才愿意投入这个产业当中。

在中国，我们缺乏这样的规则，现在有了科创板，我们希望科创板给创新药企业更多的关怀。相信有更多的创新药企业以后会出现在中国。希望大家都更有耐心、尊重价值规律，把更多的时间放在这些创新企业的产业研究上，我们可以伴随这些企业一起成为独角兽。

谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/201812/438590.shtml