百威亚太1032亿港元商誉压顶，2018年计提商誉减值64亿

世界啤酒老大百威英博准备拆分其亚太业务赴港上市。百威亚太是中国啤酒五强之一，更在高端、超高端市场占据一半份额。

不过，通过并购坐大的百威亚太，目前商誉余额高达131.54亿美元，2018年已经计提商誉减值8.14亿美元。

毛利率55%远超中国同行

5月10日，百威亚太控股有限公司（以下简称“百威亚太”）披露港股IPO招股书。

百威亚太分拆自百威集团，旗下主要业务为百威英博及其关联公司在亚太地区39个国家和地区的啤酒业务，其主要市场为中国、澳洲、韩国、印度、越南。

世界啤酒老大百威英博分拆百威亚太赴港上市，除了资本上的诉求，更多的出发点来自战略考虑——对亚太特别是中国市场的重视。

2018年，亚太地区是全球*的啤酒消费市场，占比37%，也是全球啤酒消费增速最快的地区之一；中国，已经连续十几年蝉联全球*啤酒消费国。

截止2018年底，百威亚太共有62家工厂，74个经销中心，6000家分销商，合计250万个经销点，旗下50个品牌。

这50个品牌中，3个全球品牌，百威、时代、科罗娜，跨国品牌福佳，地区品牌包括哈尔滨啤酒（中国）、Great Northern（澳洲）、凯狮（韩国）等。

百威亚太是亚太地区*的啤酒企业。在中国啤酒市场，其销售额*，在中国高端超高端啤酒市场，其销量和销售额*；澳洲和韩国市场，啤酒市场销量和销售额*；印度市场前三，印度高端超高端市场*；越南高端超高端市场前三。

百威英博2016年完成对南非米勒的并购，行业老大对老二的合并，重构了百威亚太的业务，所以公司只披露了2017年-2018年的业绩。

报告期，公司啤酒销量分别为1019.86万吨、1042.66万吨，营业收入分别为77.90亿美元、84.59亿美元，毛利率分别为55.70%、55.17%，净利润分别为10.77亿美元、14.09亿美元。

其盈利能力不仅远超A股同行，甚至赶超一些白酒上市公司。

千亿港元商誉压顶

百威英博如何成为世界啤酒*？靠并购。看看百威亚太进入各区域市场的路径就知道了。

百威亚太进入中国市场，最早可以追溯到1984年。当时，英特布鲁向珠江啤酒（002461.SZ）提供技术支持，并在珠江啤酒上市之前拿下25%的股份。后来，百威合并英特布鲁，珠江啤酒也被划归百威亚太旗下。

百威亚太跻身中国一线啤酒厂商的关键之战，是拿下哈尔滨啤酒。当时的哈啤，乃是中国啤酒四强之一。

1998年与韩国斗山集团合资经营Oriental Brewery，2003年与印度Shaw Wallace Breweries订立合资企业，2006年与Vinamilk合资进入越南市场……

深入中国市场后，百威亚太继续其资本型扩张之路，先后收购的啤酒企业包括：江苏的三泰和金陵，浙江的双鹿、石梁和浙东，湖北金龙泉，湖南长沙，河南维雪，河北唐山，吉林金士百，辽宁大雪等。

在中国这个势力划分相对明显的啤酒市场，百威亚太正是通过这样的打法，在东北、长三角、珠三角这三大市场占据优势地位。

仅在报告期内，公司开展的收购就包括：2017年，中国拳击猫啤酒屋，澳洲精酿啤酒厂4 pines和Pirate Life；2018年，澳洲网上零售店Booze Bud，韩国精酿啤酒厂The Hand&Malt Brewing Co.。

频繁的大手笔并购，让百威亚太积累了超高的商誉。截止2018年底，公司商誉余额131.54亿美元，按5月16日汇率换算为1032亿港元，占总资产的51%。

如果百威亚太成功登陆港股，其商誉规模将成为港股第二，仅次于李嘉诚旗下长和（00001.HK）的3231.6亿港元。

百威亚太的商誉减值风险值得关注。实际上，公司2018年就已经计提过商誉减值8.14亿美元，原因为外汇汇率变动。

同样由于外汇汇率变动，公司2018年计提无形资产减值5.38亿美元，从2017年底的49.43亿美元降至44.05亿美元。

另外，随并购而来的监管风险也值得警惕。2016年百威英博并购南非米勒时，为了规避反垄断，百威英博不得不放弃南非米勒持有的中国啤酒老大华润雪花49%的股份。

因为印度市场的并购，百威亚太正在被印度竞争委员会调查，有关调查结果会不会对公司在印度的业务造成影响？

占据中国高端啤酒市场一半份额

百威亚太是中国啤酒市场五强之一。2018年，按消费量计算，百威亚太的市场份额16.2%，仅次于华润雪花的23.2%和青岛啤酒（600600.SH）的16.4%，市场份额较2013年提高3.3个百分点。

不过，中国高端、超高端啤酒市场，百威亚太稳坐头把交椅，2018年的市场份额为46.6%，远超青岛啤酒14.4%、华润雪花11%、嘉士伯4.6%、喜力1.7%，市场份额较2013年提升6.4个百分点。华润啤酒（00291.HK）收购喜力中国业务后，华润雪花的高端份额会略有提升。

百威亚太旗下的高端品牌百威、科罗娜、鹅岛、福佳等，在中国市场占据了*的优势。以科罗娜为例，过去4年，科罗娜在中国市场的销量增加了25倍，目前中国已经成了科罗娜*的出口市场。

这一切都来自百威亚太对中国市场的重视。公司1984年进入中国市场，1995年开始在武汉建厂；公司62家工厂，其中有35家在中国，佛山工厂是世界上*的百威啤酒厂；公司的研发中心ZITEC设在武汉，2018年的研发投入为5200万美元。

百威亚太认为，此前中国啤酒市场为高消费量市场，较少关注价值增长。随着中国啤酒市场恢复增长，百威亚太赴港上市，或许可以将中国啤酒业高端化、差异化的迹象，带动为一股潮流。

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