破局:VC/PE投资的退出之道

2019-09-01 11:15 · 投资界     
   
坚定看好科创板,并购也是重要途径。

“2019全球创投峰会”于2019年8月28-30日在西安召开,盛邀全球创投头部力量,解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。这场汇集万亿资本的行业盛宴,为全球资本共享中国机遇,为推动全球创投行业的发展皆带来深远的影响。

会上,竞天公诚律师事务所合伙人李卓儒担任主持人,唐兴资本创始人兼执行董事宫蒲玲,金茂投资合伙人黄勇东方富海合伙人黄国强松禾资本合伙人袁宏伟盈科资本合伙人周晓晨,天际资本创始合伙人张倩为讨论嘉宾,共同以“如何破解PE/VC投资的退出之道”为主题,展开热烈讨论。


破局:VC/PE投资的退出之道


以下为讨论实录,经投资界-西安创业整理:

李卓儒:首先让各位做个简单的自我介绍,包括基金情况和投资方向。

宫蒲玲:我是唐兴资本的创始人宫蒲玲,今年年初创办了唐兴资本,是一家专注于创业投资的私募股权投资管理机构。唐兴资本坚持长期价值投资理念,投资方向聚焦于军民融合、电子信息、先进制造、医疗健康等国家重点支持的高新技术领域;投资区域以陕西为主,辐射全国;投资阶段以成长期为主,兼顾一些早期和后期的项目。

目前,首支唐兴科创基金已募集到位资金5亿元,计划规模8亿元。我们管理团队由十年以上的相关行业经验人员构成,我本人也曾投出过一批不错的项目,其中有一批企业都在今天公布的龙门榜以及未来之星榜单中。我们非常有自信,在今后,用资本的力量持续助推陕西科技发展。

黄勇:金茂投资聚焦科技领域,主要围绕着新材料,装备制造,清洁技术以及集成电路相关的一些装备。我们的投资阶段重点还是在成长期,另外也包括一些早期项目。这次我们到西安来重点是要推动江苏和陕西的产业协同。江苏是制造业的大省,陕西创新的内容非常多,有机会可以合作。

黄国强:我是东方富海的黄国强,东方富海也算是一家老牌的创投主力军,目前为止我们管理了42支基金,在A股大概有40多家的上市公司。从整个公司来看,总体投资赛道聚焦整个泛科技领域,有超过420个项目,TMT行业的项目大概占据40-50%的投资。其他的包括医疗健康,节能环保,先进制造,文化消费也都是我们的投资方向。

我本人在东方富海里面主要是负责整个大的TMT板块的投资,包括板块里面的一些教育和文娱产业,也在做一些观察和投资。今年是我在东方富海的第十年,东方富海在科创领域大概投了100家企业,其中有很多家企业已经在国内上市,也有几家企业最高市值是100多亿,也有不少TO C和TO B领域的独角兽。

目前在整个TMT板块,我们关注的重点是在安全,人工智能,大数据,还有企业服务,甚至一些芯片相关的硬科技创新企业。我们在这些领域也有很多积累,所以我相信将来能够有机会和大家一起合作,能够跟大家一起产生一些协同作用。谢谢

袁宏伟:我是松禾资本的合伙人袁宏伟,松禾资本也是国内比较知名的一线机构之一,在科技投资领域已经有20多年的经验。目前共管理20多支基金,总的规模大概是160亿左右。我们投资的项目大约是300-400个,其中成功的从二级市场上可以退出,或者是说并购退出的,IPO退出的,大概是50多家,还有10多家在新三板挂牌。

松禾整个投资脉络就是聚焦在技术创新,聚焦在三个核心的领域:以基因技术为核心的生命科学;以人工智能为核心的人工智能+硬件;创新类的材料。这三个领域我们都分别有一支基金,分别有各自不同的团队管理。除了这几个领域之外,我们还有两个是做阶段的划分基金,一个是最早期的天使基金,另一个是注重投中后期的成长期基金。

时隔六年,看到西安的变化非常之大,既有文化底蕴,又融合了一些现代的元素。我非常喜欢西安,也希望以后能有机会多来西安。谢谢!

张倩:我是FutureX天际资本的创始人张倩。我们比较特别,有一些合作近10年的LP都是超过百亿美元独角兽公司的创始人和高管们,所以我们一开始就非常具有科技或者说创新的基因,公司运作也是非常具有数字化的思维,非常开放,非常透明。从2018年初创立至今,我们的投资额已经超3亿美元,其中占比比较大的是金山云字节跳动这两家公司。

为什么这次来西安?因为近半年来我们正在筹备新的人民币平台,规模在50亿人民币,重点聚焦硬科技、大数据、人工智能这些领域。我们第一期的子基金会重点布局科技振兴背景下的国产化机会,包括华为产业链的国产替代,而西安正是华为在全世界的第二大研发基地,所以此行想多看一下西安的企业,同时也探索未来和西安能有更加紧密的合作。

周晓:我是来自盈科资本的周晓晨,盈科资本目前累计管理规模在300亿左右,累计投了近200个项目。我们的定位是希望成为机构投资者最佳的资产管理人。目前盈科主要两大投资方向:一个是投PRE-IPO项目,我们整体投资项目周期都比较靠后;另一个是生物医药,生物医药是盈科资本这几年非常重点布局的产业。其他方向也着重关注,包括环保、新能源、科创类、消费升级、军民融合等。

VC/PE识别优质早期项目:契合政策,聚焦技术

李卓儒:从投资者的角度,怎样识别一个优质的早期项目,以及这几年比较有潜力的产业是什么?

袁宏伟:首先,一定要符合国家在未来十年之内的产业需求和政策鼓励的方向。这就需要我们站在产业方向上,对未来的风口有一个逻辑判断。需要从国产替代,或者自主创新,或者是解决对境外产品的依赖等方面出发,进行稍微宏观或者中观的判断。

其次,领域里有各种各样的机会,出于长期阶段的考虑,在选择时不会局限在某个具体的产品上,或者某个产业链一个相对窄的领域去投资,一定要在一个通用的(如果是这个技术创新可以实现的话,就有一个非常巨大的市场潜力)方向上去做布局。只有平台型的技术创新,成功的概率才可能会更高一些,因为它占据了技术的源头,它是一个通用的技术。

这些逻辑是我们一直在遵守的,也考虑从已有积累的领域做投资项目的主动筛选。

黄勇:我们长期在做一些科技类项目的投资,关注一些前沿的行业和产业。早期的项目有一个特点,需要投资机构提供方方面面的资源,特别是创业团队来自全球领先的企业,技术上可能比较领先,但是缺政府方面的资源,缺市场方面的资源。目前,我们在比较熟悉新能源的装备、集成电路、半导体的装备和材料,可以给所投企业持续赋能。

首先,我们判断早期的项目主要关注它是不是面向国家的未来重大需求,是不是面向未来经济的主战场,天花板的情况怎么样?其次,有没有核心技术,持续技术创新能力怎样。如果有从0到1这样的开创性技术,对投资人而言至关重要。因为,投早期如果有持续的创新,而且面向市场的空间很大,团队非常稳定,将来在中间过程的退出机会也比较多。

科创企业投资三要素:团队、技术、行业

李卓儒:相对比较传统的投资,产业投资的评估上有没有比较特殊的地方?

宫蒲玲:与传统投资相比,我认为产业投资尤其是科创企业的产业投资拥有如下几大特点:第一,产业投资是一个伴随企业成长的投资过程,资金投入周期性较长,企业在发展早期的研发阶段是需要一段较长的投入过程;第二,产业投资更需要投资人具有前瞻性,能敏锐的洞察到企业适应变化的能力,判断企业的核心技术是否具有绝对竞争力,企业是否具有持续创新能力;第三,产业投资需要投资人的资源整合能力,有不断的资源、资金对接给企业,帮助企业衔接产业各界的力量;第四,产业投资需要情怀和温度,需要投资人成为企业的合作伙伴,投资人与企业互相取长补短,用开放、包容的心态陪伴企业走过艰难的过程。

这四点是我个人在这方面一点不成熟的体会,谢谢!

李卓儒:应该怎样说服创始人接受技术之外的公司成功要素?

宫蒲玲:我认为,首先我们成为企业家的朋友,取得他们充分的认可和信任,在这种信任的基础上,能够在合适的时间为他们提供一些思路和建议。其次,用自有的资源助力企业成长,通过一种互惠共赢的帮助和服务,真正赋能企业,带着温度的资本去进行投资。

黄国强关注一个企业,其实就关注三个字——人、事、行。人,团队背景如何,是否有成功的履历;事,产品和技术应用在哪个领域;行,行业的天花板在哪,行业未来的发展趋势如何。

从科创企业的投资出发,我们总结了五种关键能力。两个硬能力:第一,研发能力。科创企业过审的时候,一定要看研发投入的占比,即你的技术、产品、过往的投入,以及过往的积累到底多深厚;第二,产品能力。即科研成果能否解决某个行业痛点。三个软能力:第一,企业组织管理能力。即如何对组织进行人才优化,管理上优化,调动积极性,提升管理效率,降低管理成本;第二,营销能力。TO B的产品不像TO C的产品,TO B必须一个一个行业去打,一个一个企业去磕,建立起强大的营销团队;第三,服务能力。企业服务团队不断的能够配合产品进行完善,给客户更高、更好的体验。

与此同时,科创企业创始人的素质也至关重要。教授、学者、技术或产品出身的创始人,是否具有市场的嗅觉和商业敏锐,能否带领团队突破瓶颈,做一个合格的带头人,也是不容忽视的因素。当然,除此之外,对于科创企业而言,保护知识产权以及确保不侵犯别人的权利,也是非常重要的。

独角兽退出之道:坚定看好科创板,并购也是重要途径

李卓儒:怎样协助独角兽选择一个合适的退出路径?第二个问题,除开上市退出外,还有哪些创新的退出方式?

张倩:其实做企业是非常艰难的,面临着各种各样的困难,包括不限于竞争对手的挑战、行业监管的变动等。尤其是我投的这些领域更是艰难,因为竞争异常激烈,行业选手们都是如狼似虎地你追我赶,甚至稍有闪失,可能会把整个公司都推向生死存亡的境地。因此,选择一个好的地方上市,拿到更多的资金去加快攻城掠地,其实是企业一个非常重要的核心竞争力。

选择退出路径一定要有前瞻性,当企业达到一定规模的时候,甚至还处在较早期的时候,就一定要提前思考企业未来在哪里上市会更加有利,而且一定要敢于去做拓荒者。我们过往运作的案例中,不管是美图,小米,还是美团,大家都充分利用好了香港市场制度创新的优势,所以我觉得要把握好机会,借力制度创新的机遇,就一定要敢于去拓荒。

目前,我们坚定看好科创板,在未来一到两年科创板可能是最有活力的,而且是最接近注册制的市场。

周晓晨除了IPO之外,并购也是另外一条非常重要的途径。我个人认为,在并购里面最重要的一点就是并购双方的协同效应。

这个协同不只是一个点,其实对于任何一个企业来说,它的协同其实都可以体现在方方面面,包括业务协同、生产协同、人员协同、资源协同等,都可以在企业并购过程中产生这种1+1 >2的效应。为什么企业并购中必须要有协同效应呢?因为企业在并购过程中,肯定会有各种各样的交易成本。这个交易的成本也体现在方方面面,包括企业文化的磨合、内部管理的磨合、人员的沟通交流、组织架构的磨合等,都会增加很多的成本。所以都需要在某些方面有突出的协同效应,来覆盖掉并购中的交易成本,使得这个并购交易有意义。

从我们做投资的角度来说,盈科资本还是偏后端的投资,所以我们在投资的当下,就会考虑这个项目后续走哪一条的退出路径更合理,更具有可行性。不管是IPO,还是并购,都会是我们非常重要的选择方向。

当然并购跟IPO相比,可能还会有一些其他的特点。比如说并购的估值,大家知道,对于上市公司收购来说,之前有数据统计显示,基本上都维持在15倍上下,不同行业会有不同的差异。所以对于投资机构而言,在投未来可能通过并购形式退出的项目时,对于投资成本,也会有一个比较重要的考量。当然这个收益更多还是体现在项目本身,如果项目自身成长性非常好,包括其自身业务的发展、市场前景和行业地位都很好,那么,未来不管通过什么形式的退出,都会产生一个比较好的效益。

李卓儒:由于时间关系,本场讨论到此结束。谢谢在场嘉宾的精彩分享。

“2019全球创投峰会”由中共西安市委、西安市人民政府主办,西安市金融工作局、西安市科学技术局、西安市投资合作局、西安高新技术产业开发区管理委员会、清科集团承办的2019全球创投峰会在西安高新国际会议中心召开。峰会盛邀全球创投顶级力量与独角兽企业汇聚,通过组织“闭门研讨、专题培训、主题论坛、项目对接、展览展示”等环节助推产业与资本的高效融合。这场汇集万亿资本的行业盛宴,为全球资本共享中国机遇,为推动全球创投行业的发展皆带来深远的影响。

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