亏损中上市，为什么是它？

如果你是网易CEO丁磊，你更倾向于将哪块业务送往纳斯达克？

在你面前的，是早早确定好的网易四大支柱：游戏、电商、教育、音乐。至于你早早布局的味央猪肉，即便你能将这群全自动养殖的小黑猪吹上天，它与纳斯达克科技感满满的画风相距甚远。

而四大业务的轻重，值得好好掂量。

游戏：作为网易的营收王牌，游戏部门在网易内部被戏称为“养活所有人的奶妈”。其盈利能力已经在网易股价中体现得淋漓尽致，自身没有冲击更大市场的融资需要，再独立分拆也拿不到更高溢价。腾讯游戏也是同理。

如果真独立出去，就国内游戏政策那个晴雨不定，受舆论高度影响的环境，势必要对资本市场情绪产生影响，腾讯都不会做的傻事，网易更如此。

电商：近两年来占比明显上升，但问题仍然不少：电商业务增长率连年下降，网易整体实力不如阿里，养不起盒马鲜生这样吞钱项目，在电商市场的“跑马圈地”意愿明显萎缩，才忍痛把考拉割让给阿里。

未来，网易电商大概更想当个“安静的美男子”：不求大富大贵，但求小富即安。至于国内头部电商的位置，让阿京拼他们折腾去吧。

每当丁磊想吐槽游戏互联网公司做电商难，远在深圳的马化腾就要打一个喷嚏。

音乐：*只音乐业务上市螃蟹已被腾讯吃了，但市场反响平平：尽管上市正赶上纳指全面反弹，但腾讯音乐至今仍在发行价附近徘徊。

究其原因，有市场对腾讯音乐高估后的信心回落，也有19年上半年财报的营收降速。近三年来，在线音乐业务的单个用户月付费值始终维持在8.5元左右。国内用户冷淡的消费意愿，成为资本市场冷淡腾讯音乐的根本原因。

腾讯音乐股价

相比之下，云音乐在流量、行业地位、盈利能力等方面均不如腾讯音乐。云音乐上市明摆着拿不到高溢价，加上自身不缺金主，阿里宁肯放弃自身的音乐赛道撑腰云音乐，也就不会坐视流量大战烧垮云音乐。云音乐同样没有上市的理由。

这样看来，网易有道代表的教育业务是最后的选择：赛道一片光明；自身有扩张需求；有分担投资风险需求；同时不会动摇母公司的市场地位，不至造成“母贫子贵”的现象。

网易自身也需要有道站出来：2019年前两个季度的财报显示，游戏版号寒冬一过，网易内部“一超多强”的趋势再次显现。深受版号寒潮之苦的网易心有余悸，不得不未雨绸缪，从“门下诸将”中选人扛起未来的增长大旗。加上美国大选临近，中美交手进入中场休息，中概股出现普遍回暖。

网易近年财报

种种原因叠加之下，这一只互联网巨头未曾吃过的在线教育IPO螃蟹，丁磊是吃定了。

在亏损中上市

和考拉一样，网易有道一直处于增长期，招股书表明：有道在过去的两年内均维持60%以上的高速增长，其中2017年、2018年及2019年上半年营收分别为4.56亿、7.32亿以及5.49亿元人民币。

高速增长背后，是亏损的不断扩大。

据网易有道招股书披露，有道业务毛利率连年下降，2017年、2018年以及2019年上半年分别为35.5%、29.6%、以及29.0%。受此影响，网易有道在2017年、2018年以及2019年上半年分别净亏损1.64亿、2.09亿以及1.68亿元人民币，归属于普通股股东的净亏损分别为1.34亿、2.39亿以及1.90亿，归属于普通股股东的净亏损率为29.3%、32.7%及34.6%，亏损率持续扩大。

在深耕在线教育行业之前，周枫带领的网易有道曾是对标百度的搜索产品，丁磊赠言期望“三年内成为我国榜首查找引擎”。后来，有道进军搜索不成，却无心插柳做成了国内权威的在线翻译工具，算是给丁磊的一个交代：虽然不是榜首查找引擎，却是榜首的翻译工具，市场份额长期保持在七成以上。

工具产品都是纸糊的老虎：流量大，变现难。和大多数工具产品一样，网易有道的变现之路无非三条：高流量带来的广告收入为主，此外上可做内容服务，下可卖硬件产品。2016年，网易有道用户量超过6亿，变现转型的时机已然成熟。有道CEO周枫一声令下推出“同道计划”，豪掷5亿培养20个教育工作室，有道吹响了向在线教育进军的冲锋号。

从招股书披露的情况来看，有道的在线教育布局初见成效：经过近年在线上K12课程的集中发力，加上线上广告业务成本提高，毛利率下降，有道正在扭转广告为主的收入结构，知识付费相关产品收入比重正在上升，营收额从2017年1.49亿元提升至2018年的4.28亿元。

其中，有道精品课占总营收的比重正逐年提高：2017年19.5%，2018年38.8%，2019上半年34.9%。今年上半年的注册用户为121万，其中付费用户33.8万，转化率2.8%。其中K12付费用户10.5万，同比增长高达80.8%。其中英语学习是重要的收入来源。鉴于网易有道翻译工具的属性，大多用户更期待有道的英文教学课程。

而硬件产品的营收增幅虽高，但总体体量不大，主要集中在智能翻译机、翻译笔等工具上，主打扫描查词功能。有道甚至用在线课程为其带货：在网易在线课程中，经常出现这类智能翻译工具的身影。

问题在于，网易有道自己也对这类产品打出了“沟通无障碍，世界零距离”的宣传语。显然，智能翻译工具与有道线上翻译功能有所重叠，更适合在外文语境下使用。然而外文语境中的学生或旅游人士，有多少是有道精品课的受众？

从该类产品的买家评价来看，要么是出国旅游人士购买，要么是父母买给孩子作为学习工具，用途均为线上翻译工具的补充产品，市场空间仍然有限，难挑有道大梁。

丁磊的教育梦

丁磊一直有个“技术改革教育”梦。

他曾对中国的山区进行考察，发觉那里的学校硬件都很好，但师资力量不够，很多学生对职业生涯非常迷茫。因而今年两会上，丁磊在接受媒体采访时提出论断：真正的教育城乡差距，不是教室的差距而是教师的差距。

丁磊还自称是“题海战术”的受害者，因而他的心愿就是，用让学生只提升自身的最薄弱环节，做到少刷题，获得最多的知识。

而在线课程、AI教师等新教育技术，就是丁磊针对上述弊病开出的药方。

早在网易有道决心下场在线教育时，丁磊就表示有道并不追求短期的经济效益，网易将持续对有道进行输血。在今年的一季度财报电话会议上，丁磊对有道的宠爱之情溢于言表：“我们在网易有道上的投入会比较大胆一些，因为在线教育是一条非常大的赛道。”

丁磊的宠爱不无道理：有道背靠数亿用户，在线翻译*的市场地位。如果能乘着知识付费的东风，将用户成功转化为学生，体量将相当可观。

在丁磊的大力支持下，网易有道以土豪姿态登场：“同道计划”将用三年五亿资金打造20个精品教育工作室，每个工作室多为三、四个人，由名师带头制作教育内容，专攻课程差异化，有道精品课负责产品设计、策划、宣传推广等。其中效果出色的工作室，将有机会成立合资公司。

“有道考神”就是其中一支四六级爆款课程团队，由原北京新东方英语教师创办。有道考神的课程从四六级出发，扩展至考研英语、专四专八等业务。仅2016年上半年，其四六级课程的付费用户就超过10万，同时在线学生高达2万人。当年年底，这一团队就被周枫“招安”，成为网易有道的旗下子公司。

2019年春节前，网易整合教育资源冲刺上市的意图已经越来越明显：丁磊将拥有网易云课堂、卡搭编程、中国大学MOOC等产品的网易教育事业部从网易杭州研究院剥离，与在北京的网易有道进行资源整合，同时在市面上寻找优质的教育内容，寻求收购。

整合后的网易有道形成了今天的三支柱布局：付费网课、学习APP与学习型硬件，其中付费网课和学习APP兼顾各种场景的学习功能，硬件则负责线下体验。如今有道以知识付费为主攻方向，范围涵盖少儿素质教育、K12辅导、大学生慕课、职业规划教育及公开课等，登录有道，总能找到些想学习的东西。

丁磊对有道的宠爱，还体现在资本输血上。网易集团为有道提供了8.78亿元的一年期贷款，占据了有道流动负债中的绝大部分。在此支持下，网易有道“钞能力”全开，通过补助形式争取客户。此外，网易旗下主要产品如邮箱、云音乐等开动马力，为有道进行宣传导流，帮助不可谓不大。

在线教育风正盛

在线教育如此多娇，引无数企业尽折腰。

艾媒报告统计显示，中国在线教育用户规模将达到3.05亿人，其中网易有道“押宝”的K12教育到2020年用户规模预计突破3000万人。从学科看，K12教育中的*热门学科，正是网易有道最擅长的英语。

此外，在线教育下沉的潜力十分明显。在低线城市乃至县城，学生家长对优质教育资源的渴求绝不输给高线城市，大量的学生家长宁可省吃俭用，也要给孩子报上满满的课外班。

如今在线教育大潮来袭，一旦做好这一批年轻家长的在线教育普及宣传工作，并提供他们的消费水平能够负担的定价，下沉市场将爆发出惊人的力量。这也与丁磊“用技术弥补教育的城乡差距理念”不谋而合。

网易有道则把赌注押在AI上，在多次演讲或访谈中，周枫都提到了有道在技术上的投入。其中的重要布局，就是“三师教学”，即主讲教师、辅导教师和AI老师参与教学。

但AI教师只是担任“打杂”任务，例如收集数据、批改作业，观察学生状态等，有AI教师的帮助后，老师可以将注意力更多地放在传道受业解惑等创造性的工作中去。

在少儿启蒙课程产品中，网易有道对AI技术的应用更多：在AI互动课中，录播视频、触屏、互动练习、AI机器评分、3D课件演示等要素轮番登场。

网易在课堂设计中也发挥了自己的游戏设计天分：在一节识数课上，有一只等待喂鱼的小猫形象，小朋友可以实施拖拽操作喂鱼，小猫会有一套“吞下—吐出骨头”的过程。等到小朋友喂完了鱼，也在潜移默化中学到了识数。

此外，学习APP也是网易有道的重要阵地。截至10月9日，有道共在苹果商店投放15款APP，内容涵盖慕课、词典、少儿英语、笔记、作业等。

然而，在K12这条赛道，网易的竞争对手不少。腾讯手握新东方、腾讯精品课；阿里有VIPABC、淘宝大学；百度有沪江网、作业帮等。此外，上市公司中的新东方、跟谁学，创业公司中的VIPKID、猿辅导、沪江网校等都是K12领域的佼佼者，网易有道必须在红海中杀出一条血路。

与这些教育巨头相比，网易有道长于引流与用户转化，但在教学研究上处于下风。网易精品课需要凭借孵化的爆款课团队与巨头们竞争，而对方普遍拥有固定的研发团队和自己研发的教学体系。

相比之下，网易有道在数量上和质量上都需要加倍努力。如果依靠“*原创课”模式挑战对手，网易有道无疑还需要更多的投入与时间。

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