澳银资本熊钢：科创投资要挖掘概率错配的机会

2019年12月4-6日，清科集团、投资界在北京举办第十九届中国股权投资年度论坛。作为行业年度最受瞩目的盛会，本届年会将携手行业知名学者与重磅嘉宾，解析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、前瞻市场未来。中国顶级创投力量汇聚一堂，围炉共话，迎战2020！

会上，澳银资本董事长兼创始合伙人熊钢进行了《科创投资，任重道远》的主题演讲。以下为《科创投资，任重道远》实录，经投资界（ID：pedaily2012）整理：

非常高兴能与各位团聚在我们一年一度的清科年会，非常感谢各位。我给大家放一个照片。这是阿姆斯特郎，1969年，他第一个登上月球，讲了一句话，我个人的一小步，人类的一大步。我前两天刚刚参加完投资项目的新闻发布会，航天方舟明年6月份将发射近五年来全球最重的卫星，除了载人航天之外，这是非载人航天最重的带有商业性质的280公斤的卫星。尽管40年前人类登月了，但是我们卫星研制一再推迟，说明技术研究难度巨大。

在准备发射之前，肯尼迪总统讲了一句话，我们选择登月不是因为它容易，而是因为它困难重重，挑战我们自己的勇气和自己具备自身的科技水平。科技创新对中国意味着什么含义，至少有两点，跟各位分享。

第一，整体经济低迷，外部环境剧变，再加上2018年达到了中等收入陷井，即9800美金的人均GDP，接近一万美金的人均中等收入，这三个大的不利环境下，科技创新是我们未来走出困境最重要的选择。

第二，富裕起来的中国，越来越强大，理当为我们人类的文明进步作出更大的贡献。科技创新，实际上可以带来的效应，一个是对人类的效应，对整个人类的效应，以及对中国、商业的效应。

科创板应该成为科创企业的标杆。科创板也是有非常高技术门槛的，核心领域就是六大类，六个行业。核心标准包括底层核心技术、中间经营能力、收入能力现金流和安全性，利润摆在后面。再顶层就是市值、整体价值，这是科创板的基本标准。

澳银资本接近80%到90%投资在科创性企业上，就是基础性的企业上面。高成长性是科创企业的典型特征，高成长性就是有高质量的收入预期以及高毛利。脸书不盈利，但是市值这么高，主要是收入毛利水平很高，而且收入增长率很快。它要盈利非常容易，只要把成本结构调整一下。为什么还不盈利，主要是因为大量资金投入到构筑它新一代的技术壁垒、商业壁垒上面了，其估值完全以收入为核心的。

药的收入预期像特效药是按照现金流预期进行估值的。只要药性功能达到目标，它的收入就非常明确了，所以以收入预期来衡量高成长性。

长期来看，科创板打通了科创投资最后一个退出环节，大大提高了流动性。中短期来看，会降低早期投资的估值，这点是很明显的，因为资本都在后端了。

科创投资需要警惕哪些坑？一个是市场局限性，包括产业局限、规模局限。第二个是伪核心技术。我们所投资的企业，可以利用这些特点来总结——强应用技术、弱支撑技术。缺底层核心技术，这是我们碰到最大的问题。估值泡沫化，整个链条上，从早期企业到上市公司的估值全部提升，这是全链条的泡沫化。要警惕一种以中短期套利为主导的市场，而不是以长期持续价值投资为主导的市场。

我们关于科创投资的几点体会，供各位参考。第一，提前布局，风险干预，资本高效。科创投资上，技术壁垒是门槛，商业壁垒是支撑，要挖掘概率错配的投资机会。所谓概率错配是风险投资里面最重要的方式，就是说别人大多数人不看好的东西，我们大部分人没有预计到的东西，可能是概率错配的机会。大多数人看清楚的东西，估值往往跟价格偏差比较远。挖掘技术实现力和商业组织力皆备的团队。最后一点是知识产权现在非常重要。我们要保护自己，也不要侵犯别人，这是在技术投资里面，现在来看非常重要的一点。

科创板对我们中小型科创企业来说可能是机遇，也可能是挑战，需要企业用自身实力来交出答卷，期待更多的企业能够成功，谢谢大家。