揭秘中芯国际招股书的几点细节

6月1日晚间，上交所网站披露中芯国际招股说明书，已受理科创板上市申请，中芯国际有望成为首家已在境外上市的红筹回 A 企业。

作为国内*的晶圆代工商，中芯国际可以算是科技行业中的明星股了，尤其是在大的国际背景下。

此前中芯国际发布回归科创板时，虎嗅已经发表过一篇剖析这家公司的长文，这篇文章，我们主要翻一翻这份 200 多页的招股书，看看其中有哪些值得关注的细节。

注：下文的报告期是指 2017、2018、2019 三个财年。

关于财务

此次中芯国际登陆科创板，拟发行不超过 16.86 亿股（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本不超过 25%，募集资金总额 200 亿元。

200 亿元，在科创板已经算很高了，已经超过此前中国通号的 105 亿元，创下了科创板融资的新纪录。

招股书披露，这 200 亿元，40% 会用于12英寸芯片SN1项目，承载 SN1 项目的主体是中芯南方，成立于 2016 年 12 月，是中国大陆*条 FinFET 工艺生产线，规划月产能 3.5 万片/，已建设月产能 6000 片。招股书提到，截至 2019 年 12 月 31 日，中芯南方仍处于开办期，其运营的 12 英寸先进制程产线处于试生产阶段。融来的钱，就是填补这个研发的窟窿的。

此次融资的 40% 用于补充流动资金，主要是为了改善公司资本结构，提高抗风险能力，中芯由于研发投入较大，短期内的偿债压力也不断增大，需要公司需逐步优化负债结构，降低短期负债比重。

还有一些其他有意思的财务数据：

目前中芯国际并无控股股东和实际控制人，股权分散，任何单一股东持股比例均低于 30.00%，董事会现有 14 位董事，各股东提名的董事人数均低于董事总人数的二分之一。中芯提到，公司股权相对分散，使得公司未来有可能成为被收购对象，进而导致公司控制权发生变化，可能会给公司业务发展和经营管理等带来一定影响。

中芯国际在境内共有 17 家控股的子公司，负责主营业务的有中芯上海 中芯北京 中芯天津、中芯深圳、中芯北方、中芯南方六家，其中 2019 年后面三家都是亏损的；海外控股的子公司有 20 家，大多数为持股平台和区域销售。

中芯各个子公司中芯上海、中芯天津、中芯北京、中芯北方等都具备高新技术企业资格，享受高新技术企业 15%的企业所得税优惠税率，报告期内，税收优惠政策对公司各期的所得税减免额分别为 5.99 亿万元 及 6.55 亿元及 6.74 亿元。

2019 年末，中芯国际还有 26 亿多的款项没收回来，报告期各期，公司应收账款周转率分别为 7.16、8.25 及 7.05。

董事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬情况，可以看到，2019 年高管们的薪酬总计、占当期利润总额的比例都有明显的下滑，这也很好理解，2019 年中芯国际开始加码新制程研发，加大投入后就需要砍掉一些支出。不过到了核心管理层这个位置，收入就是和公司前景息息相关了，少挣工资押未来，长远来看肯定是更科学的。

关于技术与研发

招股书显示，中芯国际 93% 以上的收入来自于晶圆代工，代工技术如何，依然是衡量中芯业务水平的核心指标，而衡量代工水平的，自然就是键技术节点的量产能力了。

就这一点，中芯国际在招股书中还是比较诚恳的，明确提到“在先进工艺线宽这一关键指标上，中国大陆 企业在生产设备和技术人才等方面与业界龙头企业还存在一定差距”，同时高端专业技术人才不足、资金实力不足。

具体来说，中芯国际在 2015 年推出 28nm，行业老大台积电则是 2011 年；中芯国际 2019 年试产 14nm，台积电 2016 年上线 10nm……总之，和台积电比至少还有三五年的差距。

好消息是，从这张表里你也能看出，具备 14nm 及以下能力的厂商还真不多，格罗方德和联华电子已经停止继续投入了。

制程收入来源方面，先进制程（14及28nm）仍不是营收主力，一年只有 8 亿左右的收入；收入最高的制程是 150 和 180 nm，也是相对成熟的工艺。

不过在国内，中芯是技术*进、覆盖技术节点最广的晶圆代工企业之一，除了晶圆代工以外，还有中国大陆*进的 24 纳米 NAND、40 纳米高性能图像传感器等工艺。

在研发投入上，中芯国际比较下本，报告期内，中芯国际的研发投入比例稳步提升，分别为 35.8亿元、44.7 亿元及 47.4 亿元，占营业收入的比例分 别为 16.72%、19.42%及 21.55%，在主流的晶圆代工商中，中芯的研发投入比例也是最高的，而且比例*很多。

中芯的研发投入基本上稳居第二，和台积电比还是差距比较大，毕竟营收差距在那里摆着。

不过提高研发投入，就带来了毛利率下降的问题，报告期各期，公司综合毛利率分别为 24.76%、23.02%及 20.83%。

中芯的研发费用主要包括折旧费用、研究测试费用、职工薪酬费用等，其中折旧费用占大头，2019 年折旧费用超过了 14 亿，主要是因为先进制程的投入需要购置部分单价较高的机器设备，使得折旧费用逐年增加；研究测试费用 2019 年也超过了 13 亿，其中绝大多数是试片费（也就是流片的过程）。

研发人员方面，截至 2019 年 12 月 31 日，中芯国际共有员工 15795 人，其中研发人员 2530 名 ，占公司人数的 16%，公司内硕士及博士人员占比为 20.52%。

招股书也披露了中芯国际目前在研项目的情况，主要在研项目有 12 个，包括先进和成熟工艺制程、特色工艺制程的现有项目升级工作和新产品研发项目。其中值得关注的就是“N+1 工艺技术研发”，也就是下一代制程工艺，这个项目参与研发人员数量为 300 人，目前已经进入客户导入阶段。

除了制程以外，中芯也提到产能是必须着手解决的问题：

报告期各期，公司的年产能(约当 8 英寸)分别为 5289113 片、5393219 片及 5482475 片，尚需进一步提升产能，以抓住市场关键机遇。

关于贸易摩擦与华为

对于眼下的风险以及不确定性，中芯国际也在招股书中进行了详细的披露。

研发投入高、市场不确定、技术面临竞争等等都是老生常谈，这也是所有上游科技公司都要面对的，我们重点关注一下贸易摩擦，以及美国禁令的影响。

在风险一栏，中芯国际列出了美国出口管制政策调整的风险、美国出口管制政策调整的风险、原材料和设备供应的风险等多项和美国或多或少存在关联的风险，美国也是整份财报中除了中国以外出现频率最高的公司。

好消息是，营收层面中芯国际对于美国的依赖在降低。报告期内，其中来自美国的主营业务收入占比分别为 40.01%、31.61%及 26.36%，逐年降低。

坏消息是，中芯国际的上游依然依赖美国的技术与设备，这使得它也会收到美国的钳制。

提到中芯国际，不得不提的一家公司就是华为。对于与华为合作关系的前景，中芯国际招股书中，其实已经有了暗示。

招股书中，中芯国际提到：

中芯国际表示，目前，经济全球化遭遇波折，多边主义受到冲击，国际金融市场震荡，特别是中 美经贸摩擦给一些企业的生产经营、市场预期带来不利影响。公司坚持国际化运营，自觉遵守生产经营活动所涉及相关国家和地区的法律、法规，自成立以来合规运营，依法开展生产经营活动。

2019年5月，美国商务部将若干中国公司列入“实体名单”；2020年5月，美国商务部修订直接产品规则（Foreign-Produced Direct Product Rule），据此修订后的规则，若干自美国进口的半导体设备与技术，在获得美国商务部行政许可之前，可能无法用于为若干客户的产品进行生产制造。

*段的意思是“我必须得遵守相关的法律法规”，第二段的意思是“这些法律法规可能会让我没法跟某些厂商合作”。说得比较隐晦，但意思也很明白了，由于美国在半导体行业的强势地位（专利、设备、市场多方面），他制定出来的规则即便是“恶法”，行业内的公司也没办法。

不过，中芯也留了余地，写道：“上述修订的规则中，仍然有许多不确定的法律概念，其具体影响的程度，目前尚未能准确评估。”

贸易摩擦显然会对中芯国际造成相当明显的影响。中芯国际总结为：“未来，如果相关国家与中国的贸易摩擦持续升级，限制进出口或提高关税， 公司可能面临设备、原材料短缺和客户流失等风险，进而导致公司生产受限、订单减少、成本增加，对公司的业务和经营产生不利影响 ”。

另外，中芯国际提及了客户集中度较高的风险，来源于前五大客户的收入占当期营业收入总额的比例分别为 50.45%、45.22%及 43.21%，招股书中中芯承认，集中度在报告期内有所下降，但仍处于较高水平，如果未来主要客户的生产经营发生重大问题，将对公司的业绩稳定性和持续盈利能力产生不利影响。

华为，自然是中芯国际重要的客户之一了，无论贸易摩擦最终如何收场，中芯与华为，这俩家公司的命运都将休戚相关。

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