白酒空瓶，心态满仓

“当前的股市，如何用一句话激怒两拨人？——美股有特斯拉，A股有茅台。”

大家被激怒的原因各不相同，有人是耗尽存款买不起一手茅台，有人是悔不当初满仓踏空特斯拉。当前茅台和特斯拉的市值都在2万亿人民币上下，但作为中 美两国股市的代表作品，茅台和特斯拉背后是资本市场的不同价值观。

说实话，我也爱喝茅台，的确是好酒。

赤水河畔的优良水质、特殊的微生物发酵，“12987”的生产工艺，茅台不醉人，全醉在心里。时间酿造出了美味，但也让它背后的问题积重难返。

从2016年的140元上涨到如今的1614元，茅台的市值甚至比贵州省2019年的GDP还高出3200亿元。

消费行业的投资，我也算是老兵了，但茅台涨得越厉害，我心里的忧虑也就越多。

01

茅台是谁的茅台？

行为金融学中有个概念叫做“Mental Accounting（心理账户）”，意思是说对于不同类型的资金在消费者心里的衡量程度是不同的，这也是消费品差异化定价的在个体层面的缘由之一。

中国是全世界*的单一消费市场，我们的人群分层现场太明显了。有在大型商务宴请上出现的高端白酒，也有下沉到乡镇给撸串小年轻们喝的口味白酒。具体到茅台身上，买得起茅台的喝茅台，买不了茅台的江小白，这没什么问题。

有问题的是什么？非理性溢价。

白酒的年份酒是喝茅台的人*谈论的话题，到底年份酒是不是个伪概念？每个爱酒之人都各有判断，但假使是年份酒文化更深的欧美，红酒的品质与价格也全然不是只有年份这一个标签。

产品本身的价值最有可能被标签所异化，也是散户投资者在资本市场上的遮纱布。

这不是一个成熟资本市场体系的好兆头。

其次，茅台在机构投资者眼里，还不简单是个消费品和配置池里的一只普通股票。

首先白酒在中国的确是个好行业，是高频刚需的快速消费品，商务家庭个人场景都有，品牌概念强且在产业链上游先货后款、下游先款后货，现金奶牛。

公募基金的排名压力、私募基金的业绩评估机制，经常与基本面脱离的技术指标，都反向塑造了机构投资人的“集体意识”——熊市避险，牛市加仓，茅台*。这一来一去，茅台的股价不断升高，价值高估带来的风险积聚也越来越强。

白酒这个行业大概5万吨的终端需求，八成以上都在茅台的“未来战略规划”里了。这样的故事真的会被资本市场buy in吗？

谁都不知道这4万吨的白酒最终有多少被喝下去，有多少被贴上年份的标签存在酒窖里等升值，甚至有多少会被当初落马的高管们一样，被一瓶瓶倒进下水道。买的不喝，喝的不买。

茅台不是服务中国老百姓的茅台。它更多的是消费时代人们对于畸形身份认同的买单，这无法对社会生产力带来正向激励，反而是扩大生产关系不平衡的背后推手。

甚至，茅台都不再是一个简单的消费品牌。它是中国当前生产环境与市场转型中，特有的某种社会要素。正如酒总让人半醉，但复杂世界里大家或许都不想太清醒。

众人皆醉时，愿意清醒的人少。但他们不该泯然。

按照总理的说法，6亿人的月收入不过1000元。这6亿人大概率买不了茅台（消费者）、卖不了茅台（经销商），甚至忙活几年也买不起茅台的一手股票（投资者）。

与绝大多数中国老百姓扯不上关系的品牌，却在消费品赛道里独享由于“高频刚需、品牌强势”所带来的估值溢价，它背后的*风险，*不是“茅台不跌、牛市不来”这么简单。

02

对非典型茅台的“冷思考”

茅台被资本异化后的社会成本太高了。

众所周知，不论是茅台酒本身还是茅台股票，都称得上是个理财产品。

它首先是畸形的价值判断之下，机构资产配置异化带来的结果，并进一步导致中国资本市场对于其他优质资产的配置缺位。资本配置问题加剧了好公司供给不足、宽松资金面下需求得不到匹配的顽疾，市场之上投机心态盛行，对居民就业、福利经济、企业家信心等等，都会造成长远的伤害。

这才是茅台价值体系下的*风险，也是我们脱离茅台谈茅台的内涵意义。

一段时间内茅台承载了机构投资者对于“价值投资”的认知，抱团捧茅台成为了某种观念正确。

茅台的前十大股东结构里机构占据八席，大品牌业绩稳历史收益高支撑了机构的广泛配置。这样的个股筛选在机构的策略里太简单了。加上我们对于公募基金经理的排名、私募基金的业绩评价标准等等，导致茅台成为牛市追仓、熊市避险的典型资产。甚至前两天官媒直接引发的茅台暴跌，一定程度上也是因为机构主力资金的净流出所致。

机构的钱是本应该最有价值观的钱，它承担的不是简单获利离场的使命，更是共同塑造一个更成熟通透、配置高效的资本市场体系。

大量的资金如果都涌向过分高估的企业，造成与之价值不匹配的高溢价，其他中国的好技术、好品牌，更多贴近普通消费者，真正“高频刚需”的消费品企业，和那些依赖于技术，推动社会全面进步的科技企业们，他们的日子可能都不会好过。

更进一步说，许多好企业、好企业家不敢上市，很多好的价值故事大家无法沉下心来倾听和钻研。劣币驱逐良币的市场环境下，熊彼特的创新定律不再适用，巷子深处的好企业找不到出路，资本市场的优质资产供给减少，会出现严重失衡。

好资产出走海外，我们也只能喟叹不断。

如果市场结构真的走到这一步了，投机心态会淹没价值投资的呼声成为市场主流吗？资金面的宽松会形成对实业投资的进一步挤出吗？

能够上市加速发展的民营企业失去着力点，背后千千万万的中国普通老百姓，不论是生产者还是消费者，都会在社会福利层面遭受到重创、重创。

我们都应当自问一句，中国社会的发展难道是依靠着资本抱团推升的一瓶白酒？从这个意义上来说，茅台归于平稳，中国经济才有可能健康向上。

做个简单的数据对比，贵州茅台的市值已经相当于2/5个腾讯或阿里巴巴，2个美团，2.5个拼多多，3个京东，7个百度，18个爱奇艺或B站。

2020年发生了许多魔幻的故事，但价值会始终在故事的最深处等着。

它告诉你变化之外，终有不变，一切透支未来的东西最终都将回归其应有的价值。

03

品牌是有价值观的

众所周知茅台成为A股股王，水面之下和炒作营销、腐败溢价脱不了干系。

但茅台要真正拂去浮沫、回归时间之酒的本源，而不在摇摆和下坠里摔出高空，它最需要的正是解决炒作和腐败这两大问题。

这两个问题的解决，不仅在于管理层宣扬的经销商体系整顿、打击黄牛等表面手法。在任之人都有改革动机，但改革动作变不变形，上层推行的改革方案是否能精准落地，中国人可太有经验了。就像某些主打保健的品牌，制造消费者对于资源稀缺性的焦虑和盲目追逐并以此获利，这生意能长久吗？

品牌终归是有价值观的，不能让手上这副好牌打烂。

做消费品投资二十多年了，文和友的文宾是我印象最深刻的创始人之一。在做超级文和友的产品提案时，很多精酿啤酒品牌想入驻进来。大家都知道精酿在中国发展只是起步，单瓶的售卖价格在20~30元不等，是大众意义上的小资消费了。

这些品牌给的条件都很丰厚，和文和友做品牌联名的想象空间也非常大。但文宾当时说了一句话，“你得给我做到10块钱以内，否则超级文和友肯定进不了。我们都是让普通老百姓来吃饭的地方，哪里能有这么贵的啤酒嘛。”

文和友的小龙虾至今人均保持在100元上下，低于其他连锁小龙虾餐厅。看场戏吃个小吃的价格不会超过20块钱，文和友美术馆也只需要几块钱，就能看个遍。

一顿好吃的饭，一场好看的艺术展，一顿把酒言欢的朋友相聚，都应该是日常的。

“一手抓市井，一手抓市民，才能有市场。”

这是品牌的理想，这些故事都是藏在产品背后不为人知的故事。但消费者是聪明的，我不说你可能不知道，但隐约之中你总会感受到的。感受到之后你会再来，品牌得到了很多次和你沟通、交互的机会，你和品牌之间，就会因为相似的价值观而产生情感的链接和归属。

当代社会，谁站上了情感的赛道，就*了后来者半程。而往往，走完半程就赢了全场。