最会「烧钱」的蔚来变了

一个季度的功夫，蔚来不仅让捉襟见肘的现金流完成V型反转，还摇身一变成了“最有钱”的造车新势力。

8月11日美股盘前，蔚来发布的2020年二季度财报显示，报告期内，蔚来汽车首次实现毛利率转正，综合毛利率8.4%，整车毛利率9.7%，收获3.131亿元（人民币，下同，约合4430万美元）毛利润。截至2020年6月30日，现金及现金等价物、受限制现金和短期投资为112亿元人民币（约合16亿美元）。

对比理想汽车与小鹏汽车，从两家公司日前发布的招股书看，截至6月30日，理想汽车现金及短投为37亿元，小鹏汽车合计持有的现金类资产超85亿元。

数据来源：蔚来2018年Q3-2020年Q2财报

“我们非常有信心今年下半年整车毛利率和综合毛利率都将超过10%。”蔚来创始人、董事长兼CEO李斌在2020年二季度财报电话会议中表示，接下来蔚来将继续提升毛利率。

虽然尚未实现盈利，但毛利率转正意味着蔚来已经逐渐走出了“赔本赚吆喝”的恶性循环。

2022年有望扭亏为盈

蔚来毛利率转正*的功臣，是销量大幅增长带来的规模效应。

蔚来汽车CFO奉玮坦言，因为2020年第二季度的交付量增长，其整车毛利率超过了蔚来5％的目标，“这是由于规模不断扩大，每辆汽车平均收入的提高，材料成本降低以及制造效率提高所致。”

2020年二季度，蔚来单季度汽车销量首次突破1万辆，共交付10331辆，同比增长约191%。其中包括8068辆ES6和2263辆ES8。李斌预计第三季度销量仍会稳步上涨，或将交付11000至11500辆。

蔚来财务副总裁曲玉在财报电话会议中透露，整体来说ES8的毛利大于ES6。未来汽车日报（ID：auto-time）发现，2019年四季度ES8交付占比为17%，2020年一季度ES8交付占比为21.9%，到2020年二季度这一比例已提升至28%。高毛利产品占比提升或许也是毛利率转正的助力之一。

数据来源：蔚来2018年Q3-2020年Q2财报

三季度的销量及毛利率提升大概率还将依靠ES6及ES8车型。不过据李斌透露，蔚来第三款产品EC6将在9月下旬开始交付，目前预定订单已“超出预期”。

“提升产能的需求非常强劲”，李斌表示江淮蔚来工厂的产能将在8月底、9月初提升至4500-5000辆，以便满足EC6在四季度的交付需求。

此外，为了降本增效，蔚来还更新了与供应商的合作模式。曲玉在解释实现正向现金流的原因时称，蔚来与供应链合作商优化了账期及结算方式，将账期由60天延长为90天，并且尽量使用银票结算。“直销模式让我们可以更早确认用户购买的车型。”因此蔚来可以提前进行资源调配。

数据来源：蔚来2018年Q3-2020年Q2财报

未来，出售碳排放积分或将成为蔚来的另一固定收入来源。

特斯拉2020年二季度财报显示，该公司向其它车企出售碳排放积分的收入达4.28亿美元（约合人民币29.7亿元），占其总收入的7%。据彭博报道，从2010年开始，特斯拉向包括通用汽车及菲亚特·克莱斯勒在内的整车厂出售碳排放积分，获得了近20亿美元（约合人民币139亿元）的收入。

目前国内也可以进行积分交易，李斌透露今年积分价格有所上涨，“根据积分算法，我们去年已产生10万个双积分，以今年的价格来看，大概能产生约1.2亿元收入。”目前蔚来已计划在下半年出售积分。

李斌算了一笔账，今年蔚来大概会产生20万个积分可用于明年出售，按照今年的价格，每辆车基本可产生6000元收入。“如果积分价格进一步上升，对于改善我们的综合毛利率非常有意义。”

二季度财报显示，蔚来报告期内总营收同比大幅增长146.5%至37.189亿元（约合5.264亿美元），净亏损为11.767亿元（约合1.665亿美元），同比减少64.2％。并预计三季度总收入将在40.475亿元（约合5.729亿美元）至42.123亿元（约合5.962亿美元）之间，同比增长约120.4％至129.3％，环比增长约8.8％至13.3%。中金公司及东吴证券经过计算后均认为，2022年蔚来有望扭亏为盈，毛利率或达19.2%-20%。

数据来源：蔚来2018年Q3-2020年Q2财报

年均30亿元投入研发

“电动汽车产品的*形态会在未来3-5年内出现”，李斌在第十二届中国汽车蓝皮书论坛中提出，智能电动汽车的普及速度会比想象得更快。

研发实力显然是帮助企业赢得时间红利的核心竞争力之一。

从蔚来二季度财报来看，其研发费用为5.452亿元（约合7720万美元），同比下降58.1％，环比增长4.4％。销售及管理费用为9.368亿元人民币（约合1.326亿美元），同比减少34.1％，环比增加10.4％。对比2018年及2019年，今年蔚来三费支出相对保持稳定。

数据来源：蔚来2018年Q3-2020年Q2财报

“研发投入每年在30亿元以内”，李斌表示这30亿元包括人员薪酬以及供应链相关费用，和车型直接相关的研发费用所占比重更大。“差不多每个季度5-6亿元，有些季度会根据车型开发进行进行增加。”

目前蔚来自动驾驶团队共有超200人，在正常销售情况下NIO Pilot渗透率约为25%。李斌称下一步将加大自动驾驶技术的投入，“Navigate on Pilot （NOP：自动辅助导航驾驶）功能今年内会交付用户”。

NOP是“NIO Pilot全配包”选装包今年新增的功能，允许车辆在特定条件下按照导航规划的路径实现自动进出匝道、超车、并线、巡航行驶等功能。“我们不会用L3、L4定义我们的ADAS技术，我们更看重两点：其一，到底能解放用户在车上的多少时间？其二，与人类驾驶员相比能降低多少事故概率？”李斌表示这两点是蔚来评估ADAS的核心指标。

销售网络服务方面，截止目前，蔚来已有22个蔚来中心和119家蔚来空间，覆盖中国89个城市。蔚来换电站已建成142座，覆盖全国63个城市。李斌透露，“下一款车型一定是轿车，敬请期待。”东吴证券预计，蔚来轿车系列价格将下沉至20万-40万，对应中国市场空间约74.6万辆。

另外，李斌明确表示蔚来正在以发起股东的身份筹建电池资产公司，“但是我们不占多数股份，不会影响到资产负债表”，该公司预计8月份完成设立。不仅如此，蔚来*辆车电分离量产车型已经完成了保险、贷款、上牌等所有流程。

中金公司认为，车电分离后，电池租赁带来的毛利率有望到20%以上，而且可使蔚来不含电池裸车价格直接下探至27.4万元（假设电池售价7万元）。ES6将挤占部分20万-30万元中端市场份额（特斯拉 Model 3、奥迪 A4L、别克君越、大众迈腾、丰田亚洲龙），再叠加现有汽车金融服务，ES6的新车首付款有望下探至20万元以内。

来源：中金公司

“Battery as a Service（买车租电池）是一个创新的商业模式，走通非常不容易”，李斌在财报电话会议上称，正在筹建的电池资产公司也将引入投资人，“我们认为这会建立起一良性循环，这对整个行业来说都是巨大的改变。”

江山易打不易守，曾经一掷千金的蔚来开始拿起账本精打细算，找到了适合自己的经营节奏。如何在推进规模效应的同时稳固自身优势，将是蔚来下一阶段的课题。

【本文由投资界合作伙伴未来汽车Daily授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。