黄金白银这是怎么了?特许金融分析师吴雅楠博士的金银市场分析

7月28日,伦敦现货黄金价格盘中最高达到1981.20美元/盎司,离2000美元/盎司仅一步之遥,突破了2011年9月6日的历史最高价1920.24美元/盎司。
2020-08-05 17:15 · 互联网     

7月28日,伦敦现货黄金价格盘中最高达到1981.20美元/盎司,离2000美元/盎司仅一步之遥,突破了2011年9月6日的历史最高价1920.24美元/盎司。

自3月中旬黄金上涨通道开启后,今年黄金价格"加速跑"的进程可以回溯如下:1500美元-1600美元用时4天;1600美元-1700美元用时13天;1700美元-1800美元用时54天;1800美元-1900美元用时11天;1900美元-1980美元仅用时4天。七月以来,在市场避险情绪推升下,黄金势如破竹,从1800美元走上1900美元,一路几无阻挡。同期伦敦现货白银价格,也与黄金价格比翼齐飞,甚至"加速跑"更快,已经从3月中的底部11.6美元/盎司盘中突破26美元/盎司,翻了一番多,反弹了125%。与此同时,数字货币价格也出现暴涨,比特币突破1万美元。

黄金白银这是怎么了?为何如此疯涨?未来还能追吗?黄金和白银到底值多少?让我们看看真融宝吴雅楠博士对此的看法:

1、 通胀预期和避险情绪驱动行情

黄金的定价逻辑基本依赖于两方面,一个是通胀预期,另一个是避险情绪。如何刻画这两方面呢?

首先从通胀预期来看,考虑实际利率等于名义利率减去通胀预期,因此,名义利率的下行和通胀预期的上行,这两方面对黄金都是有利的。一般来看,黄金价格和美国实际利率呈反向关系。黄金本身不产生利息,所以又称为"零息"资产,因此只要实际利率下降,持有黄金的机会成本就会变小,黄金的相对价值就上升了。

其次,从黄金的避险功能来看,主要在地缘政治、经济或金融危机等风险事件发生时体现。

3月中以来的金价快速拉升,主要就是和美国的新冠疫情下的刺激政策直接相关。美联储印钱,注入流动性,释放了市场对信用和流动性的担忧,促使所有有价资产的价格抬升。6月以来金价攀升,则与美国疫情二次爆发,经济复苏预期减弱,美国计划开始新一轮万亿财政刺激等因素导致名义利率快速下行,以及原油价格企稳导致的通胀预期温和上升有直接+的关系。中美的紧张关系则为黄金再次价格急速上涨反映了市场避险的需求。

特许金融分析师吴雅楠博士:越过山丘,寻找金银上涨的新边界

从更长周期看,自从美元替代黄金成为世界货币之后,一旦美元走入下行周期甚至出现信用危机,会促使黄金投资需求增加、价格上涨。

特许金融分析师吴雅楠博士:越过山丘,寻找金银上涨的新边界

新冠病毒今年给黄金行业带来了前所未有的压力。在黄金需求高涨的时候,从南非到加拿大的矿场却正在关闭。由于国际旅行受到限制,这些供应链中断使交易员担心黄金期货合约结算有困难。今年的特殊因素放大了黄金的供需不平衡。

特许金融分析师吴雅楠博士:越过山丘,寻找金银上涨的新边界

回溯历史,自从1971年布雷顿森林体系崩溃后,黄金价格共经历了六轮明显上涨周期。以1976年8月至1980年9月和2001年3月至2011年8月的涨幅最大、持续时间最长。

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第一个上涨周期是1971年8月到1974年12月,其间布雷顿森林体系崩塌,1973年爆发第一次石油危机,美国陷入滞涨,同时美国又陷入越战,财政赤字猛增,美元持续走弱,期间黄金价格涨幅达325%。美国于1974那年实行黄金非货币化,并大量抛售黄金,终结了这轮黄金上涨周期。

第二个周期在1976年8月到1980年9月,牙买加协议生效,黄金流动性提高,1979年爆发第二次石油危机,美国通胀迅速上升到10%以上,期间黄金价格上涨541%。里根政府上台后推行高利率政策,使美元汇率坚挺,导致这轮黄金上涨周期结束。

第三个周期在1982年6月到1983年2月,美联储采取紧缩货币政策,经济陷入萧条,黄金避险需求增加,期间涨幅57%。1983年,原油降价,通胀预期温和,结束了这轮周期。

第四个周期在1985年2月到1987年11月,广场协议签订,美元快速贬值,日元升值,期间黄金涨幅达71%。后期各国纷纷提升利率,通胀预期回落,促使黄金作为"安全港"的吸引力降低。

第五个周期起始于2001年3月,结束于2011年8月。长达10年期间,黄金价格上涨604%。2000年初欧元诞生,对美元体系形成挑战,随后的互联网泡沫及伊拉克战争的爆发促使美联储多次降息,导致实际利率大幅下行。2008年全球金融危机下美联储再次降息,全球施行量化宽松政策,造成黄金价格持续上涨。金融危机之后,欧债危机加重,美元升值,全球经济不振,通胀预期下降,2013年开始退出量化宽松预期上升,引发黄金价格快速下跌。

时下正处于第六个周期,可以说起始于2019年5月,已经上涨了55%。2019年8月美联储开始降息,实际利率下行,2020年新冠疫情导致全球经济衰退,美联储维持极度宽松货币政策,叠加全球地缘政治风险频发,避险情绪升温。

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以史为鉴,本轮黄金上涨周期还将持续至少一年。

从黄金作为大类资产配置价值来看,统计2005年至2019年底股票、债券和原油、银、铜、铝、玉米、大豆等大宗商品的收益及波动情况,黄金的年化收益接近A股收益、高于债券和其他商品,从风险波动来看黄金的波动和回撤虽不算低,但小于权益和其他商品。

从长期的配置价值来看,虽然同样是贵金属,但白银远逊于黄金,波动相对较大,更适合根据金银比进行短期投资,其交易属性更强。

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2、 金银比提供未来相对定价空间

金和银的比例是一个简单的相对测量。代表价值1盎司现货黄金的相应现货白银盎司的数量。由于黄金和白银的价格可以改变,现货比率表示这两种金属的相对价值。黄金和白银的历史也显示了大国兴衰的历史。

自1971年尼克松结束金本位制以来,金/银现货比率一直处于上升趋势。

回溯历史,汹涌的白银浪潮在16、17世纪席卷全球。

1873年的时候,世界上还有一半的国家把白银比索作为法定货币,但到了1900年,只有中国和墨西哥还坚持以银币作为货币。美国以援助墨西哥为条件,要求墨西哥统一将比索与美元挂钩,实际上也是和黄金挂钩。金属货币第一把交椅的竞争,不光受供需关系的影响,价格的强弱背后更是大国地位之争。1929年经济危机从美国开始爆发,迅速蔓延到了世界各国,逼得各国货币贬值,短期内放弃了与黄金的固定汇率,金本位体系一度动摇。实行银本位的中国本没有受到太大的影响。中国以白银作为基本流通货币。由于中国人口众多,经济规模庞大,中国成为了世界上最大的银窖,全球约一半的白银在中国作为货币流通着。

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金银比从1900年到1985年,中枢价格波动基本围绕着35:1左右,但是有两次接近100:1的比率。这两个时期中,黄金的货币属性与避险属性将金价拉升至历史高位,金银比也相应大涨。

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根据世界黄金协会和白银协会的具体数据来看,黄金和白银的供给来源于矿山开采和回收,需求来自消费、投资、工业生产应用。

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2020年3月,金银比再创历史新高,一度升至124,这种上升正反应了阶段性风险剧增与全球经济增速放缓的双重力量共同作用。

当由疫情导致的经济衰退有所缓解,经济复苏回暖,工业对白银的需求会大幅上升,金银比还会继续下跌。因此,相对来看,白银价格有比黄金更大的上涨空间,可以关注金银比回调的交易机会。

3、 纸币信用危机蕴含中长期矛盾

随着黄金价格逼近2000美元/盎司,比特币也突破11000美元大关。作为数字黄金的比特币,也是避险资产的选择之一,照理说应该也和黄金一样有上涨的动力,集聚向上的势能,但却异常安静引而不发。 直到近期,以太坊价格因为去中心化金融的Defi行情火热而先行突破,比特币才跟着大幅上涨。可以说比特币此次大涨,更多是在黄金和以太坊带动下的补涨行情。

特许金融分析师吴雅楠博士:越过山丘,寻找金银上涨的新边界

从2017年1月的1000美元起,到2017年12月17日,比特币价格升至19783.21美元的历史新高,比特币的牛市触目惊心!然而,仅仅几天之后,市场就下跌了30%。整整一年后的2018年12月17日,比特币价格为3250美元,较其峰值下降了84%。

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从本质上来看,无论是实物黄金还是数字黄金,其价格的涨跌从一定程度上反映了对纸币信用危机的长期担心。

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这张图是2019年全球货币和财富价值的可视化比较。目前世界上所有的比特币的价值已经比前一年的410亿美元翻了一番多,达到1120亿美元,超过了比尔盖茨的个人财富,几乎和杰夫贝佐斯一样。而所有加密货币的总价值则已超过2000亿美元。这已是高盛市值的两倍多。

总之,黄金具有很强的配置型避险资产价值,与其它大类资产相关度都较低。与美债虽然呈现弱相关性,但与中国国债的相关度并不高。这一特点决定了黄金在个人和家庭资产配置中具备股、债无法替代的特殊地位和独特价值。黄金本轮的周期还没有结束,对于愿意坚持中长期配置型投资者,基于黄金的长期价值逻辑仍旧坚挺,而且黄金在资产配置中能够起到分散风险的重要作用,可以维持对黄金的战略配置。至于黄金价格的增长空间,具体仍然取决于疫情及经济的变化,年底疫苗是否顺利、美国经济会不会发生其他风险以及大选后的中美关系,都是决定未来实际走势的主要变数。白银随着全球经济复苏进度的确立,其工业属性会增加,金银比将继续回落,目前仍然具有交易型机会。从中长期来看,黄金、白银还是数字货币的价值和变化趋势反映了对纸币信用内在矛盾的体现。

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