斯道资本臧加纶：长期看好中国创新，坚持医疗生态圈布局

春节结束，2020年已经彻底过去。医疗行业在过去一年中，在资本寒冬中动工，以一种难以预料的方式被塑造。新冠疫情的出现揭示了传统医疗产业链的脆弱性，也更加凸显出这一行业对于捍卫社会运转的的基石作用。进入疫情初步阻断、新基建等新动能强势注入的下半年，医疗健康领域在投资又迎来了强劲的爆发。

数据显示，2019年中国的公共健康医疗整体市场规模在8万亿元左右，十年后，也就是2029这个行业的规模会达到16万亿元，资产规模超过房地产，成为*大行业。无疑，2020年成为这个跃迁过程中的增长拐点。

斯道资本管理合伙人兼中国区负责人臧加纶就医疗健康领域2020年的投资和2021年的细分领域机会，参与了动脉网的调研访谈。

回顾2020：医疗行业大热的驱动因素

2020年，医疗行业以做好准备面对寒冬的姿势，迎来了一个大热的市场：据统计，2020年医疗领域全年发生了260多起投融资事件，66家公司IPO，A股募资金额TOP10中有6家创新药研发企业。针对其背后的驱动因素，斯道资本臧加纶表示，资金更为充足、二级市场退出渠道更为丰富，以及医疗行业已进入快速增长阶段，都增加了医疗投资的热情：从资金的角度，美元基金受美元流动性充足、美国资本市场上扬的影响，资金相对较为充足，人民币基金一方面资金的流动性得到了一定改善，一方面由于国家和地方政府对于医疗行业和生物技术产业发展的更加重视，大量资金进入到这个领域里来；从资本市场的角度，大量医疗行业企业可以在香港和内地上市，为一级市场的投资提供了有效的退出渠道；此外，从行业发展的角度，医疗行业的发展已进入快速增长阶段，公司的数量和质量不断上升，资金也相对容易找到好的投资标的。

随着大量资金涌入，热门赛道和细分领域也出现了估值大幅上升。在肯定泡沫存在的同时，多数投资人以辩证和积极的心态看待泡沫对于繁荣的价值。“对医疗健康领域企业的高估值是市场的顾虑之一，但某种程度上说，泡沫至少让行业看起来繁荣，传统保守的医疗行业也需要它注入活力。因为这有助于初创企业对人才的吸引，也让需要大规模投入的科研型公司有足够的弹药，得以实现其强劲的增长动能和发展潜力。站在历史维度上，泡沫的存在是有一定价值的。”他表示要专注的是技术和模式本身，警惕劣币驱逐良币，看起来有泡沫的优质公司甚至可能是被低估的，但如果那些特别擅长融资却不创造价值的公司越来越多，行业就会退步。这非常考验投资人的独立判断能力和社会责任感。作为投资人，要更审慎地看待估值，不仅有义务确保投资具有足够的安全边际，也要积极地去影响企业家们对估值的预期，从而保护整个行业的健康发展。

2021投资策略：从未满足的医疗需求出发，为行业和社会创造价值

斯道资本曾在2020年成功预见疫情会导致市场集中度的提升，头部企业将更受关注。展望2021年医疗健康领域的投资，臧加纶表示，疫情的常态化将进一步提高医疗行业在全行业资产配置中的比重，头部医疗专业基金将会吸引到更多的注资，政府引导基金和企业战投也会继续加大医疗产业的布局。

此外，过去一年医疗行业更多地受到了资本市场的关注。其中核酸检测、呼吸机、ICU、疫苗等成为大家耳熟能详的词汇，使得市场对医疗产品和企业的认知度极大提升。加之疫情也使得相关企业的赢利能力大大增强，在二级市场表现亮眼。我们看好医疗类企业在二级市场的长期表现。二级市场的表现会进一步反映到一级市场的投资热情中。我们能够直观的感受到医疗企业一级市场的估值中枢在提升，拥抱龙头企业的集中度在提升。

创业投资的繁荣能够促进医疗创新发展，但是过度繁荣也会造成同质竞争。斯道资本秉持以未满足的医疗需求为出发点，寻找在中国以及全球*的解决方案，旨在为患者、医生、医院，以及整个行业带来获益。我们相信这个理念能够帮助我们创造长期价值。

细分领域洞见与布局

作为首批布局中国医疗健康领域的投资机构，斯道资本长期看好中国创新，致力构建全面的中国医疗生态系统，在新药研发、医疗器械、医疗服务和数字医疗四大细分领域进行全面的产业布局，旨在争取投资回报的同时，为整个行业和社会创造价值。

新药研发

新药研发是斯道资本长期重点关注并积极布局的领域之一。早在2005年，斯道便投资了药明康德，并在此投资经验的基础上，看好中国新药研发的需求和发展空间，随后相继连同多位优秀的企业家创始投资了信达生物、华领医药和天演药业等企业。

国内创新药领域发展快速，但依然处于起步阶段，我们相信在未来的很长一段时间里会有很多的投资机会。在基础科学领域，我们已经看到国内科学家做出世界*的有转化潜力的原创研究。在药物研发和监管领域，国内市场的进步非常快，资本市场也开始为新药研发不断的投资，而二级市场也为创新药公司提供了更多的融资途径。近期也先后出现了像信达生物、百济神州等生物制药的领军企业。

面向2021，我们重点关注的方向包括：1）中国科研机构的具有国际*的原创性工作；2）包括肿瘤、神经退行性病变等对患者至关重要的、有关键的未被满足的医学需求（critical unmet medical needs）的疾病领域；3）包括细胞治疗、基因治疗、Protac技术、RNA相关技术、AI等快速发展的治疗和研发技术及领域；以及4）国外已经有药物或者药物结合医疗技术的治疗方案，而国内还未引进的一些领域。

医疗器械和诊断

中国的医疗器械和诊断市场是世界第二大单一市场，且长期保持在20%左右的年增长率。与此同时，中国患者在很多重要疾病的治疗比例上和国际先进水平仍然有较大差距，显示出这一赛道的巨大潜力。随着国内技术能力的提升，海外人才的回归，结合监管政策的日益完善，以及国家集采政策对于国产与进口产品的一视同仁，高质量的国产医疗器械产品迎来了巨大的机遇期。

例如，斯道资本于2015年投资的爱博诺德便实现了中国在人工晶体上0的突破，产品性能堪比全球*企业实现了进口替代，产品远销海外。同时，爱博结合中国近视人口“基数大、年龄小”的痛点，开发了适合中国国情的一系列视力矫正产品。相信未来几年我们将见证中国企业在高端医疗器械上的不断追赶和超越。这些企业在中国形成的竞争优势能够助力国际化，成为未来全球医疗器械巨头的有力竞争者。因此，医疗器械和诊断将长期成为斯道资本在医疗领域的重点关注赛道之一。

医疗服务

医疗服务领域是斯道医疗投资生态系统中重要的一环，我们也是邦尔骨科、固生堂中医、东方启音、仁树医疗、美中爱瑞等优秀公司的早期投资人。虽然中国民营医疗服务发展历史较短，但我们还是能观察到专科机会的演变。这个行业刚开始崛起的时候，受消费升级的驱动以及医政开放的导向，商业机会集中在偏消费型的专科，如整外、妇产、齿科等，如今这些专科赛道已经涌现了一批头部医疗集团，竞争逐渐白热化。行业发展初期，严肃医疗中的部分专科迎来了基层县域市场的机会，如眼科、骨科、放疗等，这对企业家的专业和商业能力提出了更高的要求，也有一批领头羊公司抓住了这一波“农村包围城市”的机会。

随着民营医疗服务行业进入发展中期，我们观察到一些新的潜在方向：

1）曾经由公立医院*主导的危急重症大专科，如心血管、肿瘤、脑科等，也渐渐出现了非公医疗的机会窗口，前提是民营医疗机构能找准差异化的准确切入点，以医疗质量和疗效为*要务，再去灵活思考其定位、模式等等；

2）随着消费升级进一步细化，小众专科的需求越来越显现和释放，如耳鼻喉、心身科、康复、疼痛等，都是传统意义上在公立医院得不到足够重视和资源倾斜的小专科，只要运用好市场化的产品思维和获客路径，这些几乎空白的专科领域商业机会巨大。

我们持续看好医疗服务行业，尤其是随着DRG/DIP在全国落地以及带量采购等深化改革，公立医院“保基本”的定位愈发清晰，而民营医疗作为市场的补充会迎来更大的发展空间。

数字医疗

疫情的爆发让整个社会深刻意识到一个高效的数字化体系对于医疗服务供给的重要性，让价值链上的各相关方对基于互联网的医疗服务形式有了直观的感受和认知。在斯道资本，我们长期坚定地看好数字技术对传统医疗行业的改造力量，加之政府在价值医疗理念推行上的支持，尤其是支付体系改革，进一步增强了我们的信心。随着疫情的常态化，数字医疗将迎来高速增长。我们已经看到有很多优秀的跨界人才加入到这一领域的创业队伍中。

我们认为，数字技术将渗透到医疗服务链条上的每一环中。以数字疗法为例，医生和患者会更加拥抱经过严格临床验证的有助于疾病改善的数字化工具。在价值医疗体系完全成熟之前，这些新疗法的商业化进程在不同专科领域的发展速度会有所不同。满足以下特征的专科疾病领域，数字疗法的渗透将相对更快：1）患者的日常生活质量较差，主观感受明显；2）患者自我管理的难度高，效果差；3）数字化工具既有立竿见影的疗效又具备长期的健康经济学价值。