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百度回港：两岸三地罕有的硬核技术标的

回归对于百度来说不是可选项，而是必选项，但香港市场也并非“人傻钱多”。

2021-03-19 08:03 · 微信公众号：巨潮商业评论　杨旭然　　

把百度拆开来卖非常值钱，几乎成了投资界的共识。

单独拆开自动驾驶Apollo业务，中金给了539亿美元的估值；单看云业务，中银国际给出了450亿美元的价格；已经确定拆分的小度也获得了200亿元的估值。

但如今远在美股上市的百度，市值只是在千亿美元上下波动。除了主要在贡献利润的搜索业务之外，其他成长型新业务基本相当于白送了。

这也形成了支撑百度选择回港上市的一个重要理由：既然对目前的估值和定价算不上满意（特别是处在成长早期的新业务），那就不如来到一个距离自己用户更近的地方，让熟悉百度新业务、了解百度真正价值的投资者来定价。

回归对于百度来说不是可选项，而是必选项，但香港市场也并非“人傻钱多”——如今互联网科技股在香港市场风生水起，不仅有万亿巨头腾讯美团，还有B站、京东、网易、汽车之家等一系列大小巨头。

必然是要带着自己*发展前景的未来，百度才能在香港市场中受到资本的认可，卖出一个好价格。这意味着，百度必须通过这次回归，彻底向市场释放自己的增量预期，不论是业务、融资还是价值导向，都将向公众塑造一个更有冲劲且超脱于此前窠臼的百度。

当百度远去纳斯达克，我们看到的是一个PC时代的互联网搜索平台，一个占据*流量的互联网入口。但当它带着AI生态回到中国，我们看到的是一个两岸三地少有的硬核技术巨头。

两岸三地无先例

*的技术能力与大规模的资本投入缺一不可，这直接劝退了绝大多数企业。

2020年，《哈佛商业评论》重磅发布“2019全球AI公司五强”榜单，上榜企业包括谷歌、苹果公司、微软、百度和亚马逊，百度是其中*进入全球五强的中国企业。

该机构指出，百度是全球*的人工智能平台型公司，是中国AI领域投入最早、技术最强、布局最完整的企业。

在此次回港上市的招股书中，百度在阐释业务和定位时亦多次提到，百度本质上是一家AI公司。无论是移动生态、智能云还是智能驾驶、智能屏，本质上都是AI技术的变现。

且百度是全球为数不多的提供AI全产业链、全技术能力覆盖的企业之一，这被称之为全栈AI。

如何理解“百度的本质是一家AI公司”，和全栈AI能力的稀缺性？

我们大致可以把AI类企业的业务构成分成三个层级：基础层、技术层、应用层。

普通用户、消费者和大多数非专业投资者的目光所至，基本上都在应用层打转，包括智能音箱、各个等级的智能驾驶系统、AGV机器人等。这部分业务能够为用户提供使用价值，并让企业随之获得用户价值。

用户并非凭空成为科技企业的用户，而是需要企业在应用层展示出足够的产品力。

但其中的难点在于，如果企业想要支撑更好的使用体验和丰富的产品生态，仅在应用层进行投入和创新是不够的，基础层、技术层的能力与差异化，才是产品力的核心来源。

AI的大规模用户端应用尚未展开。一些硬件类的企业，正在以类似的技术一体化模式发展，从应用上溯到基础层，被称之为“软硬云一体化”，可以作为AI全栈模式的先行借鉴。

典型代表企业就是苹果。苹果提供给用户的，不仅有硬件，还包括了操作系统和各类软件服务；

在往上层，苹果还在云存储层面提供完善的数据存储方案，让用户可以通过任意一个终端上传照片、视频、文件，不再依赖本地化储存，并确保个人信息的安全。

如果科技企业在底层的某一环节缺失，就必须通过引入外部合作进行补齐。其中最典型的例子，便是以小米为代表的安卓终端。软件层的差距，最终会在用户使用体验方面形成“天花板”，这导致了安卓终端与苹果产品之间，长期存在着用户体验的差距。

具备数据存储与分析能力的云计算，以及与硬件进行适配的操作系统，是限制“AI全栈”发展的两座大山，*的技术能力与大规模的资本投入缺一不可，这直接劝退了绝大多数企业。

如果再考虑到信息安全与自主知识产权的替代，AI企业的全栈化就显得更加重要。目前中国科技企业的情况来看，受限于技术能力，大多数企业都在应用层作文章，有能力深度到基础层和技术层，并进行深度投入的，仍是少数。

百度正是少有的符合条件的企业。2016年之前的百度，在应用端给人以很纯粹的搜索引擎形象。支持这个搜索引擎更好用户体验的基础，就是百度所掌握的搜索技术，和百度云强大的大数据处理平台。

2016年之后，百度选择Allin人工智能，但AI的应用场景已经不再是PC或者手机这么简单，而是需要在新的场景中，用新的硬件来承载，百度也因此进行了时间与资本的大规模投入。

企业家在遇到企业发展的瓶颈之后，一般*的都是用自己最擅长的方式去解决问题。对于技术出身的李彦宏来说，技术就是解决问题最直接有效的途径。在阿里、腾讯、华为等巨头企业大规模投入AI之前，百度就已经开始进行全面布局投入。

但技术的投入——特别是从基础层到技术层再到应用层的“全栈AI”，所需代价着实不低。自2016年之后，百度就将搜索引擎业务形成的利润不断“烧制”成AI技术。这也引发了部分投资者的不满和离开，其市值曾一度跌破500亿美元，直到2020年的再次起飞。

目前中国、香港、台湾的资本市场上，均无全栈AI企业上市的先例，因此估值几何有待开盘验证。从过往的经验来看，资本市场此前对于“软硬云一体化”的科技企业认可并看好，给予高估值时不会吝啬。

2014-2015年前后，苹果公司的市盈率一度降到8倍左右，当时的市场对于其一体化的发展策略并未看懂，而是将其视为硬件企业。

随后5年的时间里，苹果的软硬云一体化战略走向成熟，企业市盈率也逐步提升到30倍以上，股价则上涨了4.5倍有余，完成了漂亮的“戴维斯双击”。

全栈AI之难

对于大多数车企来说，完全依靠自研完成底层AI技术的积累并不现实。

在国内，几乎没有企业能够复制苹果的软硬云一体化战略，更不用提难度更大的AI全栈技术。

小米和华为手机一路战胜乐视、金立、魅族等竞争对手，成为了国内手机品牌的天花板，但掣肘于安卓操作系统，其用户体验难以持续改善，只能坐视苹果占据高端市场。由于国际政治经济纠纷，两家企业甚至遭受了不同程度的冲击。

百度全栈AI能力的出现，则直接规避了中国企业在AI时代再次面对安卓困境的可能。

目前，国内的AI深度学习框架/平台主要依赖国外科技巨头，如谷歌TensorFlow、脸书PyTorch等。这些国外的开源平台在我国科研及产业开发领域，几乎形成垄断地位。

但以百度大脑为代表的AI新型基础设施，拥有自主可控的核心技术。例如“百度飞桨”，即是拥有完全自主知识产权的开源深度学习平台。

在AI技术层，花了大价钱、牺牲了几年的市值之后，百度打造出了两个操作系统：DuerOS和Apollo，分别对应对话式人工智能操作系统和自动驾驶平台。

DuerOS在消费者与投资者端的认知度较低，但搭载这个操作系统的“小度”已经超过了众多品牌，成为了中国销量最高的智能音箱，被很多用户所熟知。

根据百度官方数据，2020年小度系统每月的语音交互已经达到62亿次，同比增长24%。除此之外，这个对话式AI操作系统正在被各类硬件、服务类企业所接纳和集成——包括小天才手表、TCL电视、FIIL耳机、联想集团等等，形成一个应用更加广泛的AI生态。

自动驾驶方面，中国虽然有全球范围内*想象力的市场空间，但车企们更多精于生产制造，除了少数几家在坚决探索自动驾驶之外，大多数车企只是实现了汽车的“新能源化”，距离“智能化”仍有很长的距离。

车企（特别是传统车企）不愿对智能汽车、自动驾驶进行大规模布局的表面原因，是当前消费者对新能源汽车的需求仍在起步阶段，智能化需求尚未完全被激发。

但其中更深层次的原因是，大多数车企是彻底的制造业基因，并不具备足够的AI技术基础，无法完成从传统车企向智能化的转型。

这其中涉及到很多能力的缺失，包括但不限于AI人才的培养、数据的积累、机器学习能力从零到一、再到一百的建设等等。可以确信的是，对于大多数车企来说，完全依靠自研完成底层AI能力的积累并不现实。

但百度的情况则完全不同。在此前一篇《新能源不是汽车的终点，智能才是》的文章中，笔者强调“百度有百度地图的海量用户，和在自动驾驶领域的长期投入，出行数据和实际路测数据，这是其他大量车企所不具备的优势。”

李彦宏曾经判断，2018年将是自动驾驶产品化元年，“堪比当年T型车下线的历史节点”，这个判断远比大多数车企要超前。

对于那些无力自行研发自动驾驶系统的企业来说，接受来自百度Apollo的技术输出，搭载一个成熟的操作系统甚至是自动驾驶生态，都是更加理性的选择。

根据百度2020年四季度财报的数据，百度已经获得了智能驾驶无人驾驶的测试牌照199张，占到了全国无人驾驶牌照数量的一半以上。

对于车企来说更具吸引力的一点是，阿波罗在实际路测方面的数据对同行竞对基本上是碾压式的：

根据《北京市自动驾驶车辆道路测试报告》，百度无人驾驶里程数全年达到112.53万公里,占据北京测试总公里数的96%；
Apollo是*在无人化驾驶中测试的主体，并有5辆车进行测试无人测试；
在北京的道路测试难度中分为R1,R2,R3和R4四个等级,目前仅有百度进行到R4级测试。

AI自动驾驶公司以这些技术与数据为基础，可以用输出技术层操作系统的方式，参与到智能汽车发展的浪潮中，帮助传统车企接入自动驾驶生态，而本身不是必须介入到重资产的造车竞赛中。

这种模式已经受到了资本市场的高度认可，发源于谷歌的自动驾驶企业Waymo经过多年的发展与融资，估值最高峰一度达到了1750亿美元的天价，回落后仍在千亿美元左右；另外一家微软投资的自动驾驶公司Cruise，估值也达到了300亿美元。

如中金的判断，单独拆开自动驾驶Apollo业务，也可以给到500亿美元以上的估值。如果将目光放远、观察远景就会发现，百度已经在自动驾驶生态中占据了有足够分量的位置，并且与车企之间是合作双赢的关系。

我们为什么需要一个硬核科技巨头？

“人们已经吃光了长在低处的经济果实”。

在过去很长时间里，中国投资者谈及美国资本市场，都会羡慕那些优秀的科技企业：股价随着公司发展壮大不断上涨，为社会创造价值的同时，也为投资者创造回报。

谷歌、英伟达、台积电、英特尔，AMD，一系列硬核科技企业在长牛的路上，带给整个市场以积极蓬勃的热情心态。

但是在中国资本市场中（包括港股市场），一直以来都是以各类传统产业企业为主，而占少数的科技类企业，也集中在硬件制造、互联网应用领域，科技含量相比美国市场的科技公司有明显不足。

港股市场尤其明显，在最近两年中概股回归潮之前，几乎全部是各类金融、地产、制造业上市公司。整个市场呈现出强周期特征，成长性严重不足，指数在长周期中大起大落。

阿里、京东、网易等企业的回归，给香港市场带来了更强的科技属性，但在AI人工智能这样真正的硬核科技方面，一直缺乏上规模的大企业。百度的回归，恰好补了这个缺。

国内硬核AI技术的稀缺性，在百度的招股阶段就清晰体现了出来。公开资料显示：

北京时间3月17日，百度公开招股结束，其香港IPO发行价定为每股252港元，募资总额约为239.4亿港元（未考虑超额配股权行使），折合美元约为30.83亿。
招股首日，百度孖展便达340亿港元，超购23.25倍，其中，富途证券孖展额超百亿，耀才孖展额50亿，辉立超40亿，海通国际、华泰国际等录得大额孖展。

市场的热烈追捧只是表象与结果，背后的动力则隐藏在更深层次。当下，传统产业对经济的推动作用已经接近尾声，而那些“软科技”——包括各类互联网应用和软件，也已经发展到了瓶颈期。

《大停滞》的作者、经济学家、乔治梅森大学经济系主任泰勒•考恩告诉了人们关于科技一个鲜为人知的真相：在过去很长的时间里，大多数的创新带来的结果只是利益的再分配，而不是价值的创造，“人们已经吃光了长在低处的经济果实”。

诸如游戏、电商、团购这类业态，更多是工具的应用与渠道的变革。相比之下，全球范围内的“硬科技”，在过去多年发展速度并不快，以百度为代表的人工智能企业虽然进行了大手笔的投入，却尚未进入到产业应用的成熟期。

如今新能源汽车凭借各国政府补贴快速发展起来，搭载AI操作系统的各类智能音箱、机器人走进家庭和工商业，更像是能够突破了“大停滞”束缚，给社会带来全新增量的科技产品。

这两个重要的方向——自动驾驶和语音交互，已经成为了AI在新场景中真正落地的应用，背后都有广泛的市场需求为支撑。

从小鹏汽车NGP领航功能、蔚来NOP领航辅助驾驶的问世、销售中，我们可以看到消费者对于L3级别及以上的自动驾驶有真实需求。只是囿于技术能力与数据积累，这些产品仍在完善中，尚无法形成更好的用户使用体验。

家庭生活场景中，人们通过与人工智能的对话沟通、查询信息，下达指令，并与各类家居、智能设备互联互通，则已经变得更加普及。当然智能音箱或者机器人相比智能驾驶的好处是，价格更加亲民，用户试错成本更低。

但正如前文所说，企业想要在这两个AI的应用层达到好的用户体验效果，进而获得用户价值，就就需要掌握自主的全栈AI能力。而这背后的支撑，是百度多年不计成本的资本投入与市值牺牲。

写在最后

“迷雾终将散去，智能经济和智能社会终将成为现实，人类也终将会掌握自己的命运。”2020年疫情肆虐之时，李彦宏在2020年世界人工智能大会上这样说道。

技术型的企业家，在过去一段时间里并未受到市场的欢迎：人们表面上将光环与敬佩给予技术，却把资本双手奉给市场与商业。

团购、电子商务与社交网络统治了过去十年的互联网世界，技术的荣光被压抑在了由KPI、OKR所组成的商业社会中。