云转型7年之痒，金蝶「战略亏损」何时止？

近日，金蝶发布2020年度财报，归母净利润扭盈为亏，这也使得2020年成为金蝶历史上，第二个亏损年。

云转型，似乎让长期以来保持正向盈利的金蝶发展越发沉重。

过去一年，在云业务上，金蝶保持了较为稳定的增速，占全部营收比也在逐年上升，但空有增速，仍未见盈利。金蝶的云转型从2013年算起已进入第8年。市场普遍认为，业务转型只会让金蝶业绩短期承压，待到金蝶云业务破茧时，就将迎来复苏。

2020年，金蝶亏损3.35亿元，上年同期为盈利3.73亿元。从年度财报看，金蝶未能如期“破茧”。

除了亏了3个亿，金蝶的营收增速不足1%。作为业内最早察觉到市场变化，进行转型的金蝶，云阵痛还要持续多久？

/01/ 营收增速放缓，转型阵痛延续，一年亏了3个亿

在业内，金蝶是较早布局云转型的企业。早在2012年底，金蝶就提出“云转型”的概念。当年4月，金蝶云服务体验发布会上，宣布启动金蝶云服务战略。

当时全球ERP市场规模正在逐年小幅增长，2011-2018年间CAGR(复合增长率)为2.9%，增量主要来自云ERP；ERP向云端转型趋势明显，2018年云ERP占比扩大至43.1%。金蝶提出云转型，是明智之举，其创始人徐少春更曾在2014年挥起大锤砸掉服务器，正式宣告成立“ERP云服务事业部”。

当时，徐少春表示：“今天，表面上看，我们砸掉的是服务器，实质上砸掉的是旧思维，砸掉的是恐惧变化的心理，我们要以海盗精神，颠覆ERP行业，和中国企业一道，共同实现移动互联网转型，为中国经济发展贡献智慧力量。”

在转型当年，金蝶净利润首次为负。营收增速为-12.71%、归母净利润增长为-196.73%。但在此之后，营收增速不断回升。2013-2017，其营收增速分别为：-9.25%、-3.47%、2.57%、17.40%、23.70%。这一阶段，金蝶通过云业务，顺利实现了当初所言的移动互联网转型。

数据来源：东方财富网

不过，好景不长，云转型的阵痛，金蝶还未真的飞出去。

2018-2020年，金蝶的速度开始慢了下来，营收增速分别为21.93%、18.40%、0.93%。从过去7年的整体看，营收呈现先扬后抑的走势。云转型让金蝶在营收方面短期承压，虽布局2年内有所回升，但近几年再次下跌。

2020年，金蝶全年实现收入33.56亿元，同比增长不足1%，或许可从两方面找到原因：其一、成本控制不力；其二、云转型仍在阵痛，成效不稳。

图片来源：金蝶财报

从成本看，2019-2020年，销售及推广成本不断攀升，分别为：13.74亿元、14.25亿，对于金蝶这类企业，扩大销售成本，意味着，急需要通过支出扩大市场份额。但这种销售成本换营收的做法，显然未见成效，但金蝶在占领市场方面的迫切显而易见，以及为了争夺客户所付出的成本之大。

与此同时，为了提供更好的产品，金蝶的研发和开发支出也在扩大。2018-2020年研发和开发支出分别为4.05亿元、5.87亿元、9.84亿元。

在加强了研发和销售成本后，金蝶的营收仍没有明显的增长，反而拖垮了净利润，2020年，金蝶归母净利润为-3.35亿元，上年同期为盈利3.73亿元。可以说，2020年把2019年的净利亏没了。从2012年算起，这是金蝶历史上，第二次归母净利润呈现亏损。

业绩承压、净亏损额高于市场预期，金蝶也遭遇了摩根大通、美国资本集团的接连减持。其中，美国资本集团于去年10月减持703.60万股，涉资约1.68亿港元。同月，金蝶国际被摩根大通减持2956.97万股，涉资约6.50亿港元。

除外资减持，金蝶主席徐少春亦减持3000万股旧股，套现6.03亿至6.15亿元。金蝶国际执行董事兼CFO林波亦在去年5月份套现约630万港元。

由盈转亏，内部高层套现，金蝶还飞得动吗？

/02/ 大企业的窗口，并不容易飞进去

近几年，金蝶在云业务投入不少心血，虽然未为金蝶带来财务上的增长。但云业务的增速确实在提升。

2020年，金蝶云服务业务收入达到19.12亿元，相比2019年的13.1亿元增长45.6%。云服务收入在公司全部业务中的占比也相应达到57%，超过半数。

从营收占比看，云业务正在成为金蝶的支柱业务，说明金蝶转型决心极为坚决，从增速看，云业务收入成为金蝶财报的亮点。

金蝶云业务的收入主要源于三个平台：面向大型企业的金蝶云·苍穹、面向中型企业的金蝶云·星空以及面向小微企业的金蝶云·星辰。具体来看云业务的表现。

2020年，面向大企业客户的金蝶云·苍穹收入录得人民币约1.90亿元，同比增长220%。去年底，金蝶云·苍穹正式发布 V3.0 版本，对平台架构进行了升级，优化了平台开放能力。

财报显示，截至目前苍穹生态伙伴数量为430 家，生态产品上架355个。过去一年，金蝶云·苍穹共签约367家客户，合同共计近4.67亿元，其中苍穹新签客户283家，包含国家电力投资集团、招商局、华为、荣耀等企业。

面向中型企业的金蝶云·星空实现收入约11.41亿元，同比增长超过31.4%，客户续费率保持86%以上。截至2020年底，累计客户超过1.72万家。财报显示，2020年度内共有1793家端产品老客户升级至金蝶云·星空。

面向小微企业群的金蝶云·星辰2020年收入未披露，但财报指出，金蝶云·星辰自2020年上市以来获得超过3000家客户的信赖，平均订阅客单价是精斗云的4-5倍。金蝶精斗云收入实现同比62.4%高速增长，累计客户超过16万家，续费率约76%。

从营收占比看，中型企业无疑是金蝶云的强项，不过在企业服务领域，中型企业的忠诚度不高，比如，在疫情影响之下，因自身业务、现金流的问题，中小企业会削减在云服务方面的费用支出。

从目前的营收看，大企业客户增长快速，但在云业务上的营收占比并不高。此外，云苍穹的签约客户为367家，新客户数为205位，以此计算，大客户的续签率似乎并不如星空一样理想。

金蝶在全年业绩发布电话会议上表示，目前云星空开始盈利，但云苍穹仍有约七八亿元亏损。这也是金蝶发力云苍穹的重要原因。

为了争夺更多大企业客户，并迅速扭亏，金蝶在近期引入了新的血液加盟。

4月6日，金蝶集团内部发文，任命邓永富先生担任副总裁、金蝶云·苍穹事业部总经理。公开资料显示，邓永富一直深耕于IT行业，在商业软件领域有近20年丰富经验，在SAP期间曾历任客户经理、销售总监、中国区副总裁、全球副总裁等。

邓永富的加入，意味着金蝶在战略上极为看重云苍穹，但从目前市场的竞争格局看，用友、浪潮等在大企业上颇具优势。以用友为例，2020年，用友云业务实现收入34.22亿元，其中大中企业27.26亿元，小微企业2.41亿元。且增速均达到两位数及以上。

作为软件行业的老对手，用友转型时间并不如金蝶早，但近几年增长十分迅速。金蝶想要飞入大企业的窗，就要面临与用友的狭路相逢。

/03/ 五个战略，三年再造金蝶，“战略亏损”是否还将持续？

在金蝶国际2020年全年业绩发布电话会议上，金蝶表示，公司已步入云转型第二阶段，这一阶段目标是实现云订阅模式的高质量发展，核心的经营指标也将从云占比转向ARR(Annual Recurring Revenue)——年度经常性收入，这是SaaS订阅业务最关键的财务指标之一。

这意味着，云业务占比已经不再是金蝶的主要目标，新的阶段，金蝶的年度常性收入成为最重要的经营指标。对于公司的发展,金蝶表示在实现云业务规模增长的同时,逐步达到盈亏平衡。

2021年的业绩，将是金蝶交卷的时刻。

市场预期如何？

光大证券在研报中预测，“维持21年non—GAAP(非通用会计准则)净利润预测为-0.76亿元。”同时，光大证券指出，“步入22年星空云收入规模效益放大有助盈利能力提成，上调22年non—GAAP净利润预测271%至1.1亿元。”

也就是说，光大证券认为，2021年，金蝶的净利润仍将为负，但亏损会缩减，待2022年实现正向盈利。

市场对金蝶的增长，主要取决于两点，其一就是金蝶云订阅年经常性收入，过去一年，ARR约10亿，同比上升58%，而目前ARR收入贡献主要来自星空，未来星空的增长决定了金蝶短期内能否脱离亏损状态。而另外一点就是苍穹云的潜力。

在业绩说明会上，徐少春表示，“我们要用三年时间用订阅模式打造一个金蝶，所以会持续在订阅模式上的投资，包括苍穹平台上的投资。公司会继续保持比较健康的现金流,确保公司能够健康往前发展。”

三年再造金蝶，徐少春能信守诺言吗？过去一年，金蝶推进了五个战略，包括：

- 推进「平台+人财+生态」组合战略，提升产品竞争力。

- 建设行业*实践，引领千万中小微创企业健康成长。

- 落实销售与交付一体化服务模式，高质量发展大企业市场。

- 帮助渠道伙伴由营销型向服务型转型，实现价值共生。

- 构建客户成功运营体系，人人直达并成就客户。

前三个旨在占市场、提升竞争力、进军大企业市场，后两个则意在生态的打造。不过，从目前看，金蝶在打造生态的道路上，走得并不远。

此前，有业内人士指出，云生态建设关键要抓大，抓重要，从大企业发力，带动周边的中小企业上到大企业生态平台中。而从客户格局看，中型企业才是金蝶的重心。值得一提的是，去年8月浪潮云ERP举办了一场“新基建时代的云生态”高峰对话，同期金蝶也在郑州举行“ 新商业新管理新平台”，用友也在珠海开展商业创新大会。三家共同主题，都在布道生态。

在这一领域，再遇老对手，金蝶想要“成就客户、价值共生”并不是那么容易。

从业绩看，如今金蝶市销率为-10.18%，去年同期为11.00%；市盈率-217.99倍，去年同期为80.80倍，市场、竞争力皆不如意。那么资本市场的反应如何？

光大证券指出，云计算行业高速成长确定性机会明确，但此前整体板块上涨显著、提前透支远期估值空间，预计短期估值消化盘整压力仍存。

短期看，金蝶仍走在云业务的转型阵痛中，就像一只蝴蝶，尚笼罩在云端的蛛网之下。不过，在确定的“云”机会下，金蝶走在正确的方向中，但不确定的是，生态变革中，行业格局是否会被洗牌？作为ERP资深大佬的金蝶，在净利润下滑的情况，又如何应对这场变革？

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