迈瑞医疗一季度再超预期，创业板巨无霸大涨背后有何玄机

2020年是特殊的一年，疫情这场“极限生存”考验，在一年后的今天到了“交卷”时间。面对挑战，企业的抗风险能力如何；面对机遇，企业有没有真正把握？

4月28日，医疗器械龙头迈瑞医疗正式发布2021年*季度财报。报告期内，迈瑞医疗实现营业收入57.81亿元，同比增长21.9%；实现归属于上市公司股东的净利润17.15亿元，同比增长30.6%，展现了积极的增长态势。

作为创业板的巨无霸，后疫情时代的迈瑞医疗经营状况如何？业绩增长的背后，是哪些因素支撑的？增长还将持续多长时间？

“三驾马车”并进，被疫情遮盖的关键数字

直观来看，迈瑞医疗一季度的数据十分亮眼，各项数据全面大涨。

一季度，迈瑞医疗的营业收入57.81亿元，同比大增21.9%，营业利润19.05亿元，同比增长29.5%，毛利率65.03%，同比增加51个基点，实现归属于上市公司股东的净利润17.15亿元，同比增长30.6%，扣非后净利润更是大幅增长35.35%。实际上，迈瑞医疗所处的医疗器械行业在去年的一季度恰逢风口，2021年，迈瑞医疗不仅保持了高速增长，增速甚至超越了去年同期。

高速增长的业绩，并不是牺牲经营实现的。在关键指标上，迈瑞医疗愈发稳健。一季度，公司净资产收益率（ROE）为7.10%，同比增加28个基点。截至一季度末，公司经营活动产生的现金流量净额11.1亿元，常年保持正向净流入。手中持有的现金及现金等价物高达165.09亿元，比上一年同期增加7.87亿元，手中的现金更加充盈。

也就是说，在后疫情时代，迈瑞医疗很好地把握住了机遇，在稳健经营的基础上，业绩全面大涨。

那么，迈瑞是如何实现的呢？

拆解来看，迈瑞医疗主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像。财报显示，疫情期间，公司生命信息与支持业务的监护仪、呼吸机、输注泵和医学影像业务的便携彩超、移动DR等与抗疫强相关的医疗设备需求量大幅增长。从年报来看也确实如此，在2020年，生命信息与支持类产品增长54.18%；体外诊断类产品增长14.31%；医学影像类产品增长3.88%。而在一季度，疫情虽然有所缓解，但仍然未完全消退，相关业务仍处于增长通道。

但除了疫情，有一项关键的数字值得关注。2020年，迈瑞医疗在国际上突破了700多家海外高端客户。海外高端客户的突破，更能反映迈瑞医疗未来发展的可能性。

全球范围内，迈瑞医疗的竞争对手不在少数，为何其高端客户突破表现突出？

30年产品创新，打下突破基础

自主研发或许是解答上述问题的关键。

医疗器械行业，属于技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。而高端用户群对技术的要求最高，实现高端用户群的突破，根本上就是靠技术硬实力。

2018年-2020年，迈瑞医疗的研发投入分别为14.20亿元、16.69亿元、20.96亿元，占同期营收比重分别为10.33%、9.96%和9.97%，在营收不断高增的前提下，研发占比稳定维持在10%左右，近三年累计研发投入超过51亿元。

目前，迈瑞医疗已建立起基于全球资源配置的研发创新平台，设有九大研发中心，共有约3070名研发工程师，分布在深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西和美国西雅图。报告期内，第九个研发中心——武汉研究院项目的建设工作进展顺利。

从全球范围看，通过持续的自主创新，迈瑞凭借过硬的产品质量和专业的本地化售后支持，获得越来越多高端客户的认可。据了解，在医疗技术门槛最高、技术法规最严格的美国，迈瑞已进入约2/3的医院、近万家医疗机构，并在ICU、麻醉科、急诊科等核心科室广泛应用。在全美排名前10的心脏医院中，有9家在使用迈瑞的产品。在英、德、法等欧洲国家的*教学医院中，迈瑞为其核心科室提供高品质的整体解决方案和完善的信息解决方案。在国内，迈瑞的产品已成功进入99%以上的三甲医院，监护仪、呼吸机、输注泵等均成为国内*，其中监护仪市占率超过50%。

2020年，迈瑞在国际市场超过700家高端客户的突破，无疑将上述全球化成果再提升一个水平。迈瑞在年报中表示，“将品牌推广时间缩短了五年”。

从一季报来看，迈瑞医疗依然在坚持研发与创新立足。迈瑞医疗正在围绕疾病、科室、全院打造整体解决方案，这种多产品、多产线协同诊断、智能分析的能力，将有助于公司在研发的深水区乃至无人区进一步突破，成为其在研发领域*的竞争优势。

依托研发的持续投入，迈瑞医疗构建了强大的技术护城河。在高端市场，迈瑞医疗有足够的底气用产品说话，以硬实力与国内外的同行业者展开竞争。而从实际的效果来看，迈瑞医疗已经具备了足够的实力，在高端客户群体中建立强大的品牌认同。

而高端客户层面的不断突破，预示着迈瑞医疗的增长才刚刚开始。

酝酿蜕变 加速全球化发展

众所周知，高端客户依赖技术壁垒。海外高端客户的突破，客观上意味着迈瑞医疗的技术实力，已被海内外高端市场认可。

高端客户群体的裂变方式，更多是依赖于权威的认可。在这个过程中，每一步的突破都是为下一步的突围沉淀。随着高端客户基础的不断夯实，迈瑞医疗的增长会越来越快。

在国内市场，迈瑞的产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，包括全国知名的北京协和医院、上海瑞金医院等。在国际市场，迈瑞医疗的技术实力已经征服了诸多发达国家极其权威的医疗机构。目前，迈瑞医疗已成为美国、英国、意大利、西班牙、德国、法国等国家的*医疗机构的长期合作伙伴。

与越来越多的高端客户建立长期合作，一方面可以提升迈瑞的品牌力，帮助其在全球范围内成为更具有竞争力的品牌。另一方面有助于拓展其他客户。目前，迈瑞医疗的产品及解决方案已应用于全球190多个国家和地区。随着高端客户的持续渗透，迈瑞医疗有望在这190多个国家和地区持续扩展市场份额。

从时机来看，全球范围内大环境的变化，可以帮助迈瑞更快拓展全球化版图。

长期以来，我国医疗器械生产经营企业呈现“小而散”的局面。根据《医疗器械蓝皮书：中国医疗器械行业发展报告（2019）》的数据，我国医疗器械生产企业90%以上为中小型企业。因此，迈瑞作为拥有强大技术壁垒的迈瑞医疗，未来依然还有巨大的增量空间。

在国内大本营，迈瑞已经成为国内*的医疗器械与解决方案供应商。后疫情时代，受众对品牌的认知会更加集中。同时，我国大力支持对公共卫生体系、疾控体系、基层医疗的建设，加快推进自主创新，加速实现进口替代。这些政策将有助于迈瑞医疗这类高品质、高性能的国产设备进入全国各大医院。

同时，在新冠疫情冲击下，全球正在掀起医疗新基建的浪潮。迈瑞医疗有完善的产品解决方案，在全球覆盖30余个国家的本地化平台。过去20年，迈瑞搭建了海外直销运营平台，建立起了一套成熟、精细的市场和渠道管理体系。随着高端用户的持续突破，发达国家对于迈瑞的产品认可度持续加强，迈瑞的品牌影响力和市场份额有望进一步提升。

2020年财报中，迈瑞医疗表示，公司的目标是将海外业务收入比重提升至70%。2020年，迈瑞医疗海外业务收入99.16亿元，占集团整体营收的比例为47.16%。按70%的比重推算，未来海外业务至少还有几十亿的增长空间。

迈瑞对于海外业务增长的信心，是因为其正逐步在技术层面由追赶者变为*者。年度营收百亿的量级只是迈瑞医疗阶段性的成果，在技术持续精进，高端客户群持续扩大，全球范围内对医疗持续重视的背景下，迈瑞医疗可能会呈现更可观的增速。