华安证券：社零增速继续放缓，龙头公司基本面持续向好

在全国疫情重回稳定，中期消费大环境持续向好的背景下，华安证券研究所发布了全新研究报告，对大消费行业进行了深度分析。

消费总览

社零，即社会消费品零售额，是为GDP提供基础数据的一项数据支持。目前社零增速继续放缓， CPI同比上涨0.4%。

5月社零增速继续放缓，城镇快于乡村，增速继续放缓，疫情基数效应减退，城镇社零增速快于乡村，前5月城镇、乡村社零累计分别同增26%、23.5%，城镇内生增长动力强劲。

餐饮环比小幅下滑，高端餐饮亦有所减速，同比维持高增长，环比小幅下滑。向后看，预计稳态仍能维持7~8%的年增长。

2021年一季度，基于国内疫情基本得到控制、及消费端逐步放开，人均消费支出同增17.6%，低基数下快速恢复。

一季度疫情影响基本退出，基础类消费占比已呈现环比下降趋势，食品烟酒、衣着等升级消费环比显著提升，反应疫后消费升级趋势明确。

外部环境

Q1的GDP高增长，收入预期环比小幅下降，国内疫情基本得到控制，海外疫情高点回落。

6月15日，国内、海外确诊病例分别当日新增21例、374952例，国内疫情基本得到控制，海外疫情每日确诊数高点回落，但仍有反复，后续海外消费需求恢复情况仍待观察。

2021年一季度国内GDP同增18.3%，低基数下高增长，较2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。

消费信心环比小幅下行，风险偏好亦环比下行，主要是基数效应减退的影响。贷款意愿环比下行，居民风险偏好环比下行。

消费子行业

在金银珠宝方面，黄金珠宝以线下实体门店消费为主，20年疫情期间对线下实体店冲击较大故产生同期低基数，低基数下快速恢复，随消费信心边际恢复，叠加黄金珠宝消费品具备保值预期，黄金珠宝市场消费延续增长势头。

在服装方面，受疫情影响，部分线下服装实体店出现关门潮，前4月服装销售额累计同增52.9%，延续恢复态势。

在化妆品方面，前5月化妆品零售额累计同增30.3%，5月同增18.3%，低基数下延续快速增长，持续受益于疫情期间直播带货模式加速线上渠道发展，化妆品在新业态下延续高景气。

基数带动手机出货量高增，中期趋势仍待观察。向后看，预计短期以智能手机为代表的消费电子类需求边际恢复速度仍较慢，5G替换周期对手机的拉动作用仍不明朗，稳态增长趋势仍待观察。

必选和升级消费

必选消费产量环比小幅下降，随着各加工企业复工，食品饮料必选消费相关产能逐渐恢复，但环比均小幅下滑。

药品需求稳步恢复，在低基数下快速增长，随着疫情基本得到控制，预计后续药品需求相对稳固。

日用品虽具备刚需属性，但此前受疫情影响，消费者偏向优先消耗库存，故日用品于2020年2、3月短期下滑，疫情得到控制后，日用品零售额延续双位数增长，进入2021年，日用品低基数下快速增长。

受疫情影响，电影业自春节以来快速恢复，前5月票房及观影人数分别为255亿元、6.2亿人次，同比19年分别同降6%、同降10%，影院场所仍持续管控，需求端基本恢复往年常态化水平。

线上视频的新业态整体向好，景气度略有回落，4月爱奇艺月活跃用户同比下降3.1%，腾讯活跃月用户同比增长6.1%，基于疫情逐渐恢复，叠加供给端自2020年下半年以来边际收缩，线上娱乐板块景气度环比下降，但不改线上新业态大趋势。

结语

宏观经济疲软的风险是：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；

国内疫情防控长期化的风险是：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；

重大食品安全事件的风险是：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；

重大农业疫情风险是：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。