教育VC：紧急撤离

“躺赢赚钱的日子可能再也没有了。”一位投资人对铅笔道表示。

教育培训的监管风暴下，VC被严重殃及。当上市退出通道被封死，教育行业去资本化时，VC们的千亿投资或将打水漂，也因此生出了一个段子：比教育中概股更绿的，是VC们的账本。

接下来怎么办？关键的十字路口，VC的态度出现分化。

“在研究政策，等政策彻底落地。””3月*波传闻出现后，就有一批机构对在线教育的态度发生了明显转。”“转投消费和企业服务”“不撤离，攻向素质教育、职业教育、教育信息化、老年教育以及教育出海。”

表面上看，这是K12投资的大崩盘。但客观来说，这也是VC弯道超车的*机会——一波顺应时代洪流的VC，将因为这一次选择迅速崛起。

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公开信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。

K12崩盘 投资者撤离

K12创投变天了。

几天前，中央办公厅、国务院办公厅正式发布“双减”政策，要求学科类培训机构从严审批、禁止上市、改非盈利、寒暑假节假日周末均不可补课等等，每一条都扎在K12行业从业者与投资人心上。

靴子落地，二级市场率先迎来震荡，教育股集体大跌。美股在7月23日提前反应，在美上市的教育股惨跌。好未来跌逾70%，高途集团跌63%，新东方跌54%，有道跌42%。

7月26日周一，政策的威力进一步传导至港股和A股。新东方-S、新东方在线、思考乐教育、*教育集团、豆神教育等上市企业无一逃脱，多家当日跌幅超过40%。哪怕是主营业务为向成年人提供非学历职业就业培训服务，基本不受“双减”政策影响的中公教育也被殃及，在午盘封死跌停。

毋庸置疑，教育股已经沦为今年最惨烈的版块之一。据媒体统计，今年以来，A股以及美股、港股上市的教育股公司市值合计蒸发超过7400亿元。其中，在美上市的好未来、高途集团跌幅*，年内跌幅均超过90%。

一级市场同样哀嚎一片。因为“双减”政策规定义务教育学科培训严禁上市和资本化运作，而80%的K12独角兽包含学科类培训业务，所以这一政策几乎完全堵死了K12独角兽的上市之路，也意味着背后的资方退出无望。

在疫情蔓延的2020年，K12在线教育曾是最受热捧的行业之一。在 2020 年，更是达到历史的最高点，整个国内 K12 教育的融资额达到 540 亿元。另外跟谁学董事长陈向东表示：“2020年，全球教育投资大概有80%都流向了中国，这在世界历史上都是难以想象的。”

仅从去年来看，出手最多的有腾讯投资、红杉资本中国、IDG资本等一线机构。尤其是腾讯投资，参投了国内的K12教育独角兽猿辅导、VIPKID、火花思维、美术宝等，且投资都靠后；红杉资本中国、IDG资本、经纬中国、山行资本等相比进入较早，但多轮持续加注。目前也退出无望，巨资投资这些公司的创投机构面临着高位接盘、无法套现的悲惨境地。

值得注意的是，高瓴似乎实现精准“逃离”：据高瓴5月17日向美国证监会披露的2021一季度持仓报告显示，高瓴在2021年一季度大手笔减持教育中概股，其中，好未来的405.57万股、一起教育的464.34万股均遭清仓。

其实如高瓴一样，嗅觉灵敏的VC们在2021年上半年出手就大幅下降——K12教育的融资额是去年的1/10不到，几乎跌至冰点。

早期机构在K12教育赛道的投资机会在逐渐消失。一位曾经投资教育方向的早期投资人对铅笔道表示，从今年就没怎么关注过K12教育的项目。至于缘由，他并没有提到政策因素，反而重申投资机会。“这个赛道早就变成头部市场，行业的中早期投资机会差不多消失，投资机会并不大。而且，对于中小体量的投资机构而言，也没有财力玩这个赛道了

K12很多领域的格局已经难以撼动。“最近一两年，很多投资人已经不关注K12校外培训了。”有投资人此前表示道。原因之一是已经有一些头部选手跑出来，原有的赛道如果没有技术革新，难有新的机会。

另外一位基金的创始合伙人则向铅笔道透露，前两年自己机构的第二期基金曾经重点投向关过教育，并且收益也很不错，但是今年初刚刚完成的第四期基金募集，已经只看产业物联网方向了。“任何行业它都会经过初创到成熟再到衰落的过程。如果说我们只是抱着一个行业，抱着一个自己熟悉的东西，最终收益肯定会越来越低，下一期的募资肯定也会很难。”

铅笔道还发现，一些教育投资人在政策落地之已经转换战场。一位教育行业的资深投资人最近已经亲自下场创业，虽然还是做教育，但却是与K12完全不相关的企业教育方向，而他所在的机构已经一年多没有过投资动态。

转型or坚守

在当前监管政策持续加码的背景下，几乎没有教培类上市公司能够独善其身。一个事实是，K12行业在遭遇多次打压后，资本没有进入的意愿，只能保持观望甚至退出，一级市场的投资人们开始撤离。

“K12学科培训不会再成为一级市场、二级市场的投资配置，资本市场对整个教育领域的投资都会趋于冷静。”专注教育垂直领域的投资机构多鲸资本合伙人葛文伟在接受每日经济新闻采访时如是说道。

K12教育行业正在经历一场“大逃杀”，转型成为它们生存下去的必然选择，并且转型的不仅是创业公司，还有教育领域的VC和FA们。

一家曾经专注教育赛道的FA机构相关负责人对铅笔道表示：“从去年就在着手看与教育完全不想关的赛道的项目，职业教育项目也会看，素质教育在等政策完全落地，至于K12则是完全不看。”幸运的是，他们的转型已经有了成果，最近他们服务的一家大数据公司完成了一笔大额融资。

投资人祝宁（化名）对铅笔道表示，其实此前已经对教育行业的政策变动做好了心理准备，年初就已经准备关注其他投资赛道。在3月*波传闻出现后，就有一批机构对在线教育的态度发生了明显转变，祝宁所在的机构就是其中之一。

这也是现在大多数教育投资机构的状态。当K12不在具备诱惑力的时候，投资人们将视线转到其他赛道。

机构内部开会对形势的判断是“不太乐观”，留给资本的空间已经不大，还不如选择撤离。经过讨论后，团队将目光转向消费和企业服务上，据他所知，这也是当下大部门教育投资机构的共同选择。

一位企服赛道的投资人近期对铅笔道透露，近期在投资时常会遇到些新的竞争对手，而这些人此前的投资重心大多都是教育。

对投资人而言，转换赛道并不容易，尤其是垂直教育机构。当离开教育赛道后，有的投资人发现一切变得截然不同，募投管退都需要有新的一套方法论，而且有可能杀入的是一片更加红海的市场。

转换方向者有之，坚守教育的机构同样也存在，并且不在少数。当问到近期的工作时，多位垂直于教育赛道的投资人不约而同的表示：“在研究政策，等政策彻底落地。”

此刻先观望是他们认为最稳妥的做法，业内人士之间也只聊行业动态，不聊项目。K12学科辅导的黄金时代已经彻底过去了，行业内的融资、并购都是停滞状态，多家教育基金上半年都只投了寥寥几个标的。

其中一位投资人对铅笔道也强调自家机构不会转投其他赛道，他表示对于他们这种垂直于教育的早期基金而言，转换方向相当于放弃自身*的竞争力。“在教育领域，我们确实还是有优势的，当大基金撤离的时候，我们的竞争压力也变小了，之后可能对我们这样的小基金比较有利。”

现实可能也确实如此，“拓展教育的边界”也成为这些“坚守者”的工作重点，素质教育、职业教育、教育信息化、老年教育以及教育出海等等都是下一块战场。在大多机构尚未出手的时候，这家机构率先展开转型投资工作，据他透露，机构近期刚斩获一个项目，是一个重点业务放在在海外的教育项目。

转型并不容易。“教育信息化虽然属于企服，但也并不是很好融资，现在大家都在消化政策，市场也比较恐慌。”上述FA机构负责人表示。

大多人从业者也担心政策对K12领域的影响，会像二级市场那样波及其他教育领域。有从业者担心如素质教育、职业教育等是否会让如K12一般承受政策重压，最近，在K12哑火的时间里，职业教育大放异彩，几家项目相继拿下大额融资，但紧接着就继承了K12的广告位，有股K12当初广告投放的架势。

教育投资的故事，还没有走到尽头。

“躺赢赚钱的日子可能没有了”

高瓴创始人张磊曾在采访里说道，“教育是让人有幸福感的投资，也是不需要退出的投资。”但是如今，对投资人而言教育这门生意已经变得不再那么“幸福”。

政策强压之下，有人认为，监管不会毁灭这个行业，而是规范行业，毕竟需求还在，市场还在。但是，规范化、稳定化、强监管未必会是资本乐于见到的。

有投资人坦言，教育行业从诞生以来一直没有太大变化，如今互联网技术的发展让大家看到，教育的某些部分完全可以利用技术手段在线上完成高效交付。全国K12学生的数量约1.8亿，如果能用技术手段找到为这些学生提供各色优质教育服务的方式，将是一个巨大的、充满想象力的市场，此前资本市场就是在“赌”哪家企业*成长为这样的公司。

VC之所以为在线教育企业开出动辄百亿美金的估值，其中包含了投资人对企业未来高速增长、成功扩科、不断迭代的乐观预期。

可如今，过往的期待被彻底打破。

“假如不允许在线教育企业上市，已经上市的大公司市值也会大大降低，不敢收购扩张，投资了企业既不能上市也没人并购，靠分红要很多年才能把投资本金收回来，这不是风投要做的事。钱肯定是去优先流向倍数最高、想象空间*的地方。”一位教育从业者接受媒体采访时表示。

这位从业者认为，在K12校外培训赛道，不管是线上还是线下，留给资本的空间不大了，即使行业还能发展，可能会变成一个很小的生意。虽然教育的市场总量还是千亿规模，但会有更细碎的供给来实现，而不是像资本希望的那样集中度越来越高，出现千亿级的课外培训巨头。

没有资本的催熟，于教育行业本身而言，或许是好事。教育是一个长期的、系统的产业，不应该成为资本争相下注的目标。未来，这个庞大的产业将走向合法、规范化发展，回归教育本位。

只不过企业与投资人们要为之前的蒙眼狂奔买单。“躺赢赚钱的日子可能再也没有了，其实大家都很清楚，没有一直都好做的生意，每个行业都是有其生命发展周期的。”祝宁称，“现在也是考验投资机构能力的时候。”

经过K12行业的洗礼后，祝宁再一次真真切切感受到政策或者说大势的威力，这也会写入他的投资方法论中。

近日，经济学家任泽平解读了刚刚出台的优化生育政策以及教育的“双减政策”。在他看来，未来的大势就是要降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的抵押和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等等。

“我们处在百年未遇之大变局，也是百年未有之大趋势，看清这一大趋势至关重要。每个企业，每个人到最后都是时代的产物，风险来自这里，机会也来自这里。”他表示道。

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