做空FF，打假贾跃亭

当地时间10月7日，美国做空机构J Capital Research（美奇金投资）发布了一份关于FF公司的沽空报告，报告长达28页。该机构通过现场走访调研、对公司财报数据以及技术能力的分析并结合上市后系列资本运作等，并直言：“不认为FF公司能卖出哪怕一辆汽车”。

报告开篇讲到：“经过8年的经营，FF公司未能交付一辆汽车并再次表示‘明年交付’，此外公司违背了在美国及中国五个地方建厂的承诺，对于第六个工厂建设也一再推迟。”

另外，这份28页的沽空报告从FF公司投产能力、资本运作表现、研发投入状况以及贾跃亭自身在国内受到的处罚等多个角度表达了其对FF公司的质疑，消息来源包括实地调研走访、公司财报数据及公开资料等。

所谓“做空”，简单来讲就是先找一家“有问题”的公司，再向券商借来这家公司的股票并且卖出；紧接着发布调查报告，曝光这家公司的经营问题，因为“负面”信息的缘故，目标公司股价大跌后，再低价购入该公司股票还给券商，从中赚取差价。

做空机制本身是利于股市健康发展的，但对于不是很成熟的股市来说，引入做空机制反而会破坏市场平衡。

而此次针对FF公司突遭J Capital Research（美奇金投资）做空一事，贾跃亭在朋友圈表示该做空机构言论是“冷饭热炒，无稽之谈”，并表示“美奇金”已经不是*次被打脸了。

FF相关人士也表示：该报告所述内容严重失实，属于无稽之谈，充满大量误导性信息，缺乏逻辑且无事实依据。FF对该机构不负责任的行为表示失望且予以谴责，并将对此类不实指控保留法律追诉的权利。

可真如贾跃亭所言，美奇金的沽空报告是无稽之谈吗？并不见得完全是。

长达八年的“吊胃口”

2014年，在美国试驾特斯拉之后，贾跃亭下定决心进军电动车行业。

同年，贾跃亭投资了电动汽车初创公司Atieva，并大力推动乐视旗下的乐视汽车，又于2014年底在美国投资建立了法拉第未来FF。时隔几年后，Atieva和乐视汽车不了了之。仅剩下的FF，成为了贾跃亭手里*的筹码。

事实上，FF起初的发展还是非常顺利的：曾宣布要投资10亿美元在内华达州建设超级工厂，并在17年初发布了*“量产车”FF91。可惜，乐视危机爆发后，FF从特斯拉和宝马挖来的大量人才纷纷离职，一度濒临破产。不过，贾跃亭何许人也？即便深陷债务风波，“找钱”也并非难事！

前有融创孙宏斌，后有恒大许家印，2018年6月恒大以67.467亿港元入股FF，但许家印也同孙宏斌一般，错付了！

2018年，恒大先是与FF因控制权问题来了一场对簿公堂，而后又在18年的最后一天，发布公告称与贾跃亭控制的FF达成了重组协议。

时隔两年后，贾跃亭在美国申请个人破产重组，并于2020年5月举行的听证会上获得了加州中区破产重组法院的最终确认和通过，即贾跃亭将全部资产（FF股权）放入债权人信托，将来通过FF股权的价值来偿还债务。

转眼，时间来到2021年，当贾跃亭再次出现在人们的视野时，FF也上市了！

7月22日8点，FF通过SPAC方式正式在纳斯达克上市。贾跃亭表示：上市解决了FF*的资金问题，是FF一个新的起点。上市当天，FF还宣布了预订政策，此后三天内，全球限量300台的FF 91未来主义者联盟版全部售罄。

但上市之后，FF在二级市场的表现并不乐观。

上市首日，FF开盘价16.84美元，并随后一度突破20美元每股。不过，该股价却在近日腰斩，10月6日刚创新7.4美元的新低。

让人迷惑的是，就在美奇金发布长达28页的沽空报告后，FF不降反涨，截止8日，法拉第未来大涨10%，股价为8.4美元每股，市值约27亿美元。

信息来源：雪球

当然，这并非意味着美奇金的报告完全是无稽之谈。

以FF宣布的*量产车FF91来说，早在2018年底，贾跃亭就高呼将正式量产交付，结果到了到了2019年，贾跃亭又换了个说法：距离量产只有一步之遥。当过了一年后，也就是2020年，再次变卦，“一步之遥”又变成了“仅剩临门一脚”。

转眼一年又过去了，贾跃亭仍然在高呼“即将量产”，再次表示：“全力以赴12个月交车”。然而对于这一套，消费者早已习以为常，内心毫无波澜。

明日复明日，明日何其多！FF经营八年之久，到头来，还是没能交付一辆车。

此外，今年年初，FF曾高调声称已有1.4万辆预订，但在两个月后，又被指订单造假，可能因为“心虚”，至今FF再也没有提及预订数量。

当然，贾跃亭和他的FF是否完全和美奇金给出的报告一致，并不是重点。重点在于资本市场对于FF的态度。

据FF在SEC披露的文件显示，今年8月，FF先后获得了美国数据挖掘公司Palantir向FF投资2500万美元，以及法国巴黎资产管理公司投资的4000万美元。随后不到一个月的时间，9月21日，全球*的公募基金领航先锋建仓FF，总共买入53.90万股，成为FF第五大股东。值得一提的是，先锋领航是微软、苹果的*大股东，也是特斯拉的第二大股东。

目前，自7月22日在纳斯达克正式挂牌上市，并获得10亿美元融资后，FF在一个多月时间内连续获得多个资本青睐。

还是那句话，永远有人相信贾跃亭。

至于此次做空事件的另外一个主角——美奇金投资，也并非“善男信女”！

“恶意”做空多家中企

美奇金是在2011年被名为J Capital Research（美奇金投资咨询公司）收购，成为旗下100%控股的分支机构。

这家机构曾多次唱衰中国经济，从一带一路到中非合作项目，以及中国互联网企业、房地产行业等，都是他们攻击的对象。

信息来源：天眼查

比如2011年1月，美奇金曾狙击中国绿色农业（CGA），称CGA造假。

再比如2013年，美奇金投资咨询有限公司创始人杨思安曾在美国《福布斯》双周刊网站上刊登了《在中国，没有一座城市没有可怕的大片空房》，文中明确唱衰中国经济。文章称：在中国，现实和经济分析似乎相差得太远。推断五年后中国的房价会降低40%。

除了宏观层面，美奇金也曾多次“做空”中国企业，比如京东、泛华金控、优信等。

2015年6月，美奇金发布题为《京东已成批发商》的分析报告，称京东严重误导投资者，存在虚增GMV数字、购买土地资产价格过高、误导投资者京东业务的真实性质等六大问题。

京东在随后的回应中称美奇金报告毫无根据，严重误导投资者。随后京东股价在短暂下跌后回升。

2019年2月，美奇金又发布了一篇指控泛华金控进行关联方交易的报告。该报告致使泛华金控当日股价下跌12.56%。泛华回击：做出毫无根据的指控和蓄意断章取义的曲解，试图通过做空公司股票从股价下跌中获利。公司强烈谴责这种恶意行为。随后两天内，泛华股价出现大幅上涨14.63%、6.10%。

事实上，在美国有很多做空机构，美奇金并不“出名”。能称之为“代表”的，当为“浑水”和“香橼”。

以浑水来说，其创始人是美国人，最早做过律师，后来在上海开过公司，后来开始做做空机构。从2011年起，浑水分别做空过：分众传媒、新东方、网秦移动、敏华控股、辉山乳业、学而思、好未来、安踏、瑞幸......

每一次做空几乎都让标的中概股损失惨重，据统计，美国浑水公司至少让中国企业股票损失了100亿美元。

历年部分被做空中企，来源：老虎证券

虽然像浑水这样的做空机构，难免有恶意狙击中概股的嫌疑，但真金不怕火炼，对于真正优质的企业来说，哪怕被多个机构、多轮做空，都是无惧的。

多年来，很多优质的中国企业也曾被做空，但他们都用自身的硬实力，向市场证明了自己。比如前文提到的京东，以及拼多多、新东方等，都是成功反击做空机构的优质中企。

但另外一方面，对于真正存在问题，比如常见的数据造假以及财务造假的企业来说，被做空机构揭露，只是提前将问题暴露在了大众面前，阻止了问题企业继续造假粉饰，也避免了投资者被割韭菜。

比如瑞幸财务造假这样恶劣的事件。

还不完的债、回不来的国

2020年7月，贾跃亭正式完成个人破产重组，通过个人债权人信托，将其所持FF股份全部转让给债权人，也就是说，贾跃亭不再持有FF的股权，替而代之的是他全体债权人。

而从FF的股权结构来看，FF早期股东等共计持股50.3%，增发股份募集配套资金的认购者持股23.5%，债权人信托持股比例为17.2%。

信息来源：FF官方

另外根据数据显示，在FF重组之前，贾跃亭负债额为29.6亿美元。截止发文，FF市值26.1亿美元，那么债权人的市值仅为4.4亿美元。

也就是说，只有当FF的市值达到约为172亿美元时，贾跃亭的负债才能被抹平，债主们才可能回本。

当然，这还是在理想情况下的猜想，如果贾跃亭的债权人数额不止29.6亿美元，那么FF的市值只有更高，贾跃亭才能真正的自由，债主们才能真正脱身。

而有分析人士曾预估贾跃亭总负债约为50亿美元。据此计算，当FF上市后市值达到300亿美元左右时，贾跃亭才能还清上述债权人的债务。

值得一提的是，贾跃亭的前妻甘薇也是其债权人之一，持有债权人信托7.2%的股权。按照FF当下市值来算，总金额约1.88亿美元。

可以相信，某一天FF的市值足够偿还债务时，贾跃亭是会回国的。

一方面，FF官方曾多次提到：中国市场将是FF的主战场之一。贾跃亭也在他的破产宣言《打工创业、重启人生，带着我的致歉、感恩和承诺》一文中明确表示：FF双主场战略是他人生下一阶段的核心使命。

另一方面，FF91的量产、交付关键步骤也都离不开中国市场；FF规划的更为亲民的车型FF81、FF71都将依赖中国市场；有理由相信，当被问及是否回国时，贾跃亭那句：“那必须的！”足够真诚。

理想总是丰满，现实却总是骨感，FF目前这28亿美元的市值，距离预估的300亿，如同云泥。一边面对资本的忽冷忽热、一边面对做空机构精准狙击，贾跃亭能否靠着他的“PPT”实现“造车梦”，能否彻底的翻身回国，只有天知道。

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