掌门「逆境」

市值暴跌92%

2021年美东时间6月8日，掌门教育公司正式于纽交所上市，上市首日收盘涨43.91%，公司市值达26.09亿美元。

然而国内双减新规于其后一个月发布，明确要求禁止义务教育阶段培训营利性经营。随后，以义务教育阶段为主营业务的上市公司，市值暴跌，不乏跌去90%以上市值。掌门教育即是其中之一。

在新规正式公布前夕，掌门一夜跌去35%，加上新规前后多次暴跌，至今已跌去上市首日的92%，当前市值仅为1.9亿美元。该市值远低于其过去在一级市场的获投额：掌门教育于2020年下半年获投超4亿美元，2019年获投3.5亿美元，更早之前的2017年、2016年获投1.2亿美元以及未公开的数亿元。

近95%业务收入或将剥离的风险

市值层面的暴跌，背后是上市公司主体核心收入来源的终止。此前我们拆解过好未来、新东方的营收来源，两家头部公司旗下尽管失去了数十亿美元体量的营收，但剥离新规限制业务后，仍有亿美元体量剩余。而对于掌门教育公司而言，这家双减新规前，二级市场的“后起之秀”，最新财年营收约为6.13亿美元（40.18亿元），新规之后可以纳入上市公司主体的营收体量，或将再降一个量级，短期内“不容乐观”。

根据双减新规前掌门教育公司的描述，公司提供全面的辅导课程，涵盖所有核心 K12 学科课程和幼儿教育课程。主要通过旗舰项目“掌门一对一”提供在线一对一形式的课程，掌门一对一服务于K12学科课程，最新财年贡献93%营收。

除核心一对一业务外，掌门教育 2020 年 7 月推出了掌门小班，掌门小班同样面向k12教育业务，小班课的投入，或是掌门公司寻求第二增长曲线的尝试，最新财年该项业务为公司贡献2%营收。掌门公司还通过其他项目提供了许多早教课程。

掌门教育总部所在上海市，针对义务教育阶段“双减”实施意见发布后，官方针对记者问回应提到：面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照《实施意见》有关规定执行。

《实施意见》暂时没有明确针对高中阶段业务的非营利性规定，但意见明确对K9提出非营利经营要求，如果高中培训业务将参照该要求，这将意味着掌门教育公司旗下包括掌门一对一、掌门小班合计占比高达95%的小初高k12业务——超38亿元营收部分，将被剥离上市公司主体。上市主体或倒退至仅剩亿元级别的营收部分。

12年长跑，历经创立、转型与繁荣，倒退不过在半年之间

仅仅在半年之前，行业、头部公司都在按照资本与市场所认可的速度快速增长。分析师对行业增长的预期一派乐观：国内在线K12课外辅导市场的总收入由2016年的58 亿元增长至2020年的855亿元，复合年增长率为95.9%，预计未来将进一步增至4,140亿元。未来五年将较2020年实现 37.1%的复合年增长率。其中2020年在线K12一对一课外辅导市场的总收入达到人民币147亿元，预计2025年将进一步增加至 515 亿元，复合年增长率为28.5%。2020年中国在线K12小班课外辅导市场的总收入达到25亿元，预计2025年将达到810亿元，复合年增长率为100.5%。

乐观预期与新规后的倒退，时间不过是仅仅一年之事。而关于掌门教育公司本体，可以追溯到一个更具时间长度的十二年，一位极度勤奋的年轻人创业故事。

2009年，那是奥运之后的一年，也是欧美教育科技资本热的前夕，带着线下运营近五年的“状元俱乐部”和辅导班经验，仍在校的张翼成立掌门教育公司，并开设线下店。到2013年，掌门教育已在汕头、深圳、合肥、温州开设线下辅导班。

又一个五年后的2014年，这是欧美教育科技资本进一步繁荣的时期，MOOC头部公司不乏获投千万美元，在中国是“大众创业”、“草根创业”新浪潮，“万众创新”的一年。在教培行业，外语培训、职业技能和中小学培训创业公司，百花齐放。那一年掌门教育正式转型在线教育，公司名称改为“掌门1对1”。

转型后的一年张翼退学全职创业。然而全力转做在线教育，并不能立马看到回报，乘着2014年在线教育风口获得天使轮之后，掌门公司“A轮融资上遇到了很大的问题。当时很多人并不看好一对一模式，一直挨到下半年才完成A轮。”

A轮之后的2016年至2020年，从资本投注的维度，掌门1对1无疑是赛道备受关注的标的，正如文首所提，掌门在期间获得了数轮亿美元级别的投资，A轮之前借钱发工资的困难时期不再复返。

2019年，创立公司的第十一年，“掌门1对1”升级为“掌门教育”，如果说2014年的更名是为了更聚焦的业务形态与品牌，2019年的改名则是为了承载公司拓展业务时期，教培服务形态与品类的多元化。

直到2020年，这家以1对1业务为核心的k12教培公司，已经有54.48万付费学员。2021年，这个跑了12年达成的数据，以及背后服务的学生群体，如果掌门教育公司仍保留经营，亦将被转移到非营利主体经营。

一个“好消息”，以及新规后必须完成的探索

双减新规后市值暴跌的同时，根据最新财年数据（截至2021年6月），掌门教育公司拥有的现金、现金等价物、受限现金和短期投资总额为43亿元（6.642亿美元）。该数据比当前公司市值要高，与同行业的好未来公司相似（好未来截至2021年2月的2021财年中，该数据为50.2亿美元，公司当前市值约为30亿美元）。

账上有现金，意味着掌门教育公司仍有资本进行新业务探索，再加上双减新规前，掌门教育一度在白热化竞争的市场投入高额的销售营销成本——甚至在最新季度该项成本达十亿元级别。

最新季度财报中，掌门教育经营活动现金流为负，净支出为2.7亿元（4,210 万美元），而在此前的财年现金流数据为正。

双减新规后限制广告投放，反而是对营销销售成本过度投入的纠正，同时减缓公司现金支出速度。

这是相对利好的一面，但是由于掌门教育公司核心业务的剥离，当前要面临的，显然是找到可营利性经营的新产品服务方向。

在已有的版图上，除核心的掌门1对1、掌门小班，旗下为儿童提供逻辑、艺术和学习方法的掌门少儿，是2018年开始落地的产品方向。从教学内容来看，可将该品牌纳入素质教育范围，双减后或将进一步对该品牌投入。

双减新规后掌门教育公司在其最新季报发布时，创始人张翼提到：“展望未来，我们将审慎地按照政府的指引，调整业务模式，利用现有的专有智能教学平台，提供素质教育和校内教育服务。”

根据近期最新的对外动态，创始人所提的“专有智能教育平台”，正在ToB方向教育SaaS产品上落地。

12月14日，掌门教育公司宣布成立SaaS事业部，“为应对教育行业的市场发展和变化，推进新的战略布局，加速组织转型与升级，掌门教育正式成立SaaS事业部，任命集团CTO李海坚担任SaaS事业部总经理，全面负责业务的管理运营工作，向集团CEO张翼汇报。

SaaS事业部将以教育SaaS为切入点，围绕师生课前课后服务、在线教学、家长互动等场景，持续为国内外机构及学校提供在线教育通用解决方案，全面助力教育数字化转型升级。

最后的话

藉年末，我们在此与读者回顾掌门教育公司，它在双减新规后，半年时间内要面临的：核心业务剥离后营收风险以及二级市场的表现；新规前更长时间刻度下的十二年发展，以及双减新规后相对利好与转型。与上一篇更加突出好未来公司与整个教培行业相伴相生近20年的历史相较，这一次，掌门教育公司的回顾，更像是对这家公司将要相对更彻底告别历史做一次记录。

此前我们曾提到：掌门教育公司背后的创始人张翼，公司上市时年仅32岁。从创业，到进入一级资本市场获投，再到二级市场的阶段。无论现在行业环境如何，无可否认，其仍是当代青年人的企业家榜样。这位青年创业者，自在校时期创业并保持top学业成绩，“本科四年，很少凌晨一点以前回宿舍，每天就睡五个小时”。在创业早期，更是经历过现在看起来颇为辛苦的阶段：“去学校门口宣传，门卫赶、保安追、被放狗咬，都经历过”。

这位*勤奋的创业者，线下向年轻学生们分享时不乏提到其信念，“只要愿意用千百倍努力，没有到不了的地方”。

这一次，希望这个信念能为新规时期的掌门教育公司本体，带来重振旗鼓的鼓舞。

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