顶流基金女神的拐点

机构主导着市场的定价权，观察其重仓股变化，对于一些散户投资者而言，固然重要。

截止1月24日统计，2021年末国内公募基金TOP5重仓股分别为贵州茅台、宁德时代、五粮液、泸州老窖、隆基股份，持股市值分别为1758亿、1478.9亿、832.5亿、695亿、675亿元。

其中，立讯精密、贵州茅台、泸州老窖被增持260.4亿、184亿、143亿，位列前3。而减持端，前20的有8家医药企业，累计减仓875亿元，包括5家CXO，2家医疗服务龙头，1家疫苗龙头。

从医药重仓股减持的情况来推测，机构资金正在持续流出医药行业。早在去年三季报，基金医药持仓比例已经降低至2020年以来新低。据国开证券统计，基金生物医药行业持股数量为221家，环比减少142家；持股总市值为4839亿，环比减少3372亿，是持仓市值减少最多的行业。

机构正在抛弃医药，然而却有明星基金经理成为超级大赢家。

01

一样的开始

截止目前，A股公募基金市场一共仅有2位千亿规模的基金经理。医药女神葛兰以1103.39亿元的在管规模，超越同期张坤的1019.36亿元，登顶王冠宝座。

然而，这位医药女神却没有为广大的基民赚到钱。截止今年1月22日，葛兰旗下最知名的基金——中欧医疗健康混合近3年累计亏损29.37亿元。从去年7月至今，累计亏损更是高达110亿元之巨，相当于每个交易日亏损高达0.83亿元。

2019年初至今，中欧医疗上涨173.7%，而同期上证指数上涨41%，创业板指数上涨143%。在3年大盘指数牛市的情况下，中欧医疗健康涨幅还算不错，但基民们整体大幅亏损。

但葛兰获得了名声与回报。2019年末，中欧医疗资产规模仅为20亿元，那时的她还是无名之辈。经历2年多时间，该基金已经膨胀至340.5亿元，增长了16倍。同期，基金份额从11.7亿份一路上涨至110.5亿份，升幅高达844%。

2020年初至今，全球笼罩在新冠疫情的肆虐之中。货币放水救市，行业龙头持续暴涨一度成为所谓价值投资机构们的盛宴。葛兰踩中了这个节奏，成为了赢家，即便前10大重仓股在最近半年之间轮番被重捶，但已经不妨碍女神的规模愈来愈大了。

太平洋东岸的木头姐，就没有那么幸运了。在疫情之前，ARK不过是一个管理着16亿美元规模的基金。疫情之后，木头姐在暴跌时押注以特斯拉为首的科技、生物成长板块。踩中了节奏，木头姐的ARK基金规模飞速膨胀，到2021年初顶峰的时候已经高达500亿美元之巨。2年时间，规模上涨了30倍，比葛兰的16倍还要猛。

葛兰一两年时间，从默默无名的基金经理摇身一变“医药女神”、“公募一姐”。木头姐一两年时间，从巨多的华尔街管理人中脱颖而出，变成了人们口中的“女版巴菲特”。

2021年2月16至今，ARK旗舰基金跌幅高达54%。1年时间不到，亏掉了260亿美元之巨，规模萎缩至240亿美元。而中欧医疗基金从2021年7月，同样“硬着陆”，回撤高达37%，亏损110亿之巨，但规模却越做越大。

葛兰与木头姐一度因疫情红利成为大赢家，但最后的结局大相径庭。

02

不一样的结局

去年6月末，中欧医疗前10大重仓股有5只CXO，还包括爱尔眼科、通策医疗、迈瑞医疗、智飞生物以及长春高新。看当时估值状态，6只股票PE(TTM)均高达100倍以上，通策医疗更是高达195倍。肉眼可见，该组合泡沫非常明显，但葛兰并没有作为。

三季度，葛兰小幅减仓长春高新，其余9只股票均在原有基础上实现加仓。四季度，仓位仍然变化很小，继续加仓药明、凯莱英、泰格、康龙，小幅减仓博腾股份，还新增新的CXO九洲药业为前10大重仓股。此外，爱尔、迈瑞、通策仍然继续加仓。

对于为何大幅回撤，葛兰在四季度基金报告里，没有任何反思与总结。只是简单地对投资策略与运作分析写了几句：

从未来的配置方向来看，创新药产业链仍旧是我们长期最为看好的方向，从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新产药产业链长期维持在高景气度的状态。此外，随着国内居民消费能力的提升以及知识结构、认知水平的提升，产品以及服务的渗透率以居民的支付能力都在持续的提升中，相关行业的龙头企业也有着长期的增长空间。

在我看来，中欧医疗配置过于激进，去年二季度10大重仓股仓位占比高达67.5%，占股票市值更是高达71.6%。在多数重仓股呈现明显泡沫的时候，没有及时减仓、换仓。原地不动，高位持续加仓、下跌被套后依然加仓的策略，让人看不懂，也成为回报率表现垫底的重要因素。

另一头，木头姐玩法多多。在2021年一季度之前，木头姐重仓特斯拉、ROKU、CRISPR Therapeutics、Square、ZOOM、Shopify、Zillow等。2020年3月，美联储无底线超级大放水，主力资金大力追捧短期无法证伪的科技公司，木头姐踩中节奏，获益颇丰。

ARK走上神坛，还有营销打法上的不同。与华尔街众多基金封闭与神秘的操作方式不同，ARK打出的营销牌标新立异：他们不仅对所有的散户提供免费的订阅服务，每天给每个订阅者都发送电子邮件披露每天的持仓和交易变动，还会定期召开线上大会公开其投资思路，并允许任何人参与提问及讨论。因此，全世界有成千上万的散户抄木头姐的“作业”，跟着她的调仓进行买卖操作，同时也还有大量的散户无脑买入ARK的基金，想着躺赚。

木头姐最被欣赏的是公开透明，但她也合理合法收割流量变现。在ARK设计的投资游戏中，本身存在巨大反身性，逻辑会自我强化，以前每次择股或交易都是正确的，那么这次也是正确的，然后股价上涨，证明再次正确……二级市场的投资者被训练出巴甫洛夫条件发射。

但重仓股不会永远上涨，物极则必反。当一个个重仓股开始崩坏，泥沙俱下，形成踩踏。最终，散户买ARK基金巨亏套牢，抄作业直接进场的更是赔了夫人又折兵。

木头姐始终看好自己，但市场却涌现越来越多看空木头姐的人。11月上旬，*个对ARK ETF进行反向敞口交易的基金在交易所上市了。短短2个多月，Short Innovation ETF大涨60%，有些意外吧！

葛兰与木头姐均激进押注赛道股，前者是医药（主要为CXO），后者是科技，均享受了疫情放水之下*抱团的超级红利。但极度膨胀之后终究是泡沫，破裂也只是迟早的问题。

木头姐的方舟可能要“沉了”，而国内的医药女神还有一大批簇拥者。

03

尾声

价值投资、长期持有、越跌越买，我们小散被市场长期教育要这样做，才能稳定赚钱、才能不亏钱。

然而，这样践行并非都很幸运。葛兰看好的创新药产业链，*的代表企业恒瑞医药，从去年1月初持续暴跌至今，跌幅高达55%，市值蒸发3400亿元。

买恒瑞是价值投资对吧，持有1年多算挺长了对吧，越跌越买的结果却是越亏越多，越套越深。但散户仍然蜂拥而入，从去年一季度的36.7万户猛增至三季度的71.9万户。短短两个季度，有35万散户勇士抄底恒瑞，很不凑巧，翻车了。

这样的例子还在很多传统优秀大白马上演过，诸如上海机场、格力电器、长春高新、通策医疗等等。

小散还被投资市场教育：过去优秀的公司未来也会优秀，要用真金白银去下注。但或许令我们没有想到的是，宏观时代巨变，政策变幻多端，很多优秀龙头公司所处赛道已经发生了深刻变化，却全然不知。股价再也回不去了，成为可能选项。

葛兰爆亏，规模却创下新高，背后是无数怀着“医药长牛”信念的基民亏钱后抄底的身影，只是阴跌无绝期。过去长达10年以上的时间，医药确确实实走出了很多牛股，医药基金都给投资者带来了十分惊喜的回报。医药越跌越买，似乎成为不用思考的政治正确。你问他为什么？回答道，你看看过去上10年不都是穿越牛熊的吗？

曾几何时，互联网被市场当成硬科技追捧，同时给投资者带来了长达数年的超级回报。但在反垄断的重锤之下，行业盈利前景被扼杀，逐步向传统行业靠齐，估值也与之看齐，去年抄底者早已经是尸骨累累。

医药呢，一边集采“提速扩面”，另一边医疗改革（比如三明模式）进入深水区，目的很简单，让医疗回归公益属性。这些政策也会深刻改变行业的运行轨迹，投资者不可不知。

长期投资、越跌越买，注意一个大提前，行业赛道没有问题，公司长期增长没有问题。否者，惯性买买买，可能越跌越多，也不知猴年马月才能解套。

未来，医药投资难度加大，不再会是百花齐放。细分领域，诸如中药、化妆品、医美等赛道还会有良好的机会，而跟集采、跟共同富裕相悖的公司，接下来的日子可能并不好过。

木头姐上天入地，投资神话遭遇滑铁卢。国内的葛兰姐，现在的小日子还挺不错的，但数百万基民却苦不堪言，回本之路遥遥无期。

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