老虎环球基金困局：左手血亏，右手狂募

全球投资界最疯狂的玩家——或许没有之一——老虎环球基金，遇上了一些麻烦。

自去年其旗舰对冲基金近五年首度亏损以来，今年的情况仍没有好转。最新的数据显示：它的*季度亏损近34%。

这家掌管着650亿美元的机构，最初起家于对冲基金。但比大多数由二级切入一级市场的机构更激进的是，私募股权投资在其规模中占到350亿美元，主要投早期（约30%）和成长期公司。在2021年上半年，老虎环球已经是全球最活跃的投资机构，甚至超过了Andreessen Horowitz等VC基金。

但受2022年以来美股持续动荡的影响，一二级市场同此凉热。这反映在老虎环球上就是：多家未上市公司的估值陆续下调，其投资的一级市场公司也有不同程度的估值下调。这是导致老虎环球亏损的根本原因。

但有意思的是，这家机构的疯狂募资还在继续。老虎环球在最近表示，它以127亿美元的价格关闭了其PIP 15风险基金。

曾将红杉、A16Z甩在身后

“Tiger Global已经报出了比公司报价高25%的估值，但CEO依然说要考虑一下其他几只基金，Tiger Global又往桌子上拍了一亿美金……”

这是对冲基金起家的老虎环球杀入VC圈留下的印象，事情发生在2021年。24小时内做了某个deal，只尽调了盈亏表，而且几乎每两天一个新deal。

老虎环球基金的前身，是“华尔街巫师””朱利安‧罗伯逊于1980年创立的老虎基金。老虎环球的私募股权投资主要投美国、中国和印度三个市场，目前已经投出了当当、阿里、京东、小米、Facebook、领英等多个互联网巨头。

随着老虎环球的进场，一场VC投资的全新游戏被打开。不同于传统VC详细的尽调和完善的投后管理，老虎环球基金将大部分的投前尽调外包给贝恩咨询，自己只针对被投公司有一个极简的了解过程。而且，老虎环球弱化投后管理，不仅不参与董事会，甚至几乎不和创始团队接触。

在VC业务上，老虎环球的投资策略以“速度”为核心——用最快的速度把钱投出去。在上行的市场环境中，这种“出价高、条件少、不要决策权”的打破常规的风险投资，为手握庞大资金的Tiger Global带来了VC投资的“飞轮效应”——疯狂募资、迅速出手、快速退出。

老虎环球一般不会持有一家公司很长时间，一般3年内脱手。他们并不期待更高的收益率，赚到一笔就换手。对于创业者来说，在稀释相同股份的情况下，通过Tiger Global你可以融更多的钱，而且获得更高的估值。

老虎环球也在用业绩证明了自己。截至2021年5月中旬，老虎环球一共投资了45家新生独角兽企业，几乎投了当时全球超三成的新生独角兽，将“独角兽投资一哥”红杉资本甩在了身后。据Crunchbase和CB Insights数据，老虎环球是2021年上半年全球最活跃的投资机构，甚至超过Andreessen Horowitz等美国VC基金。

随着飞轮效应的持续，老虎环球在整个私募早期/成长期投资市场中的份额迅速扩大。据Crunchbase统计，2021年，Tiger Global对初创企业出手335次，是2020年的4倍多，仅次于两个创业加速器YC和Techstars。

而且，2021年Tiger Global在募资金额（超过150亿美元）、领投公司融资总额（290亿美元）、捕获独角兽数量（176家）这些数据上，也远超传统VC。据Tiger Global旗下第15支基金募资文件显示，前14支基金的IRR达到34%，扣除费用后仍有27%。

不仅是老虎环球基金，Coatue、DST等以对冲基金、PE和主权财富基金为代表的非传统VC，也在加速参与VC交易。Pitchbook数据显示，2021年一年，这些非传统VC的PE投资金额翻倍，从2020年的1269亿美元增长至2021年的2538亿美元。

破局者的挑战

对于策略的执行迅速而又坚决，是对冲基金起家的风险投资机构的特点。

“对冲基金这帮人每天都会改变他们的交易，今天做多，过两天反手就能做空，他们喜欢抛弃旧想法，因为这能让他们赚钱。”A16Z创始人Marc Andreessen曾表示。

而且，大部分搞对冲基金的人工作节奏都非常快，跟西海岸大部分chill的VC比起来，形成了很大的反差。而VC的慢节奏，很难和每天工作16个小时，每周工作6-7天的老虎竞争。

其实，早在罗伯逊带领下的老虎基金里，便会选择招收大学里面的体育特长生，尤其是橄榄球运动员，因为这些人争强好胜且精力充沛。而且，罗伯逊会用私人飞机把所有分析师带到郊外，进行野营拉练和攀岩等极限训练，培养一支快节奏、行动迅速的队伍。

从外部环境来看，自2020年新冠流行以来，全球资本市场经历了史无前例的大放水，流动性前所未有的宽松。美股一直缓慢却无数次的刷新历史新高，2021年，238家公司IPO估值超过10亿美元，而2020年这一数字为61家。一级市场的募资也变得更容易。这两年，Tiger Global、A16Z、Insightpartners、Coatue等VC/PE都完成了几十至上百亿美元的大额募资。

找到并投到更多的优秀创业者，是摆在这些头部机构面前最急迫的事情。与此同时，过去5年中，因为理解了科技公司的增长方式和估值模型，投资机构对它们的商业模式有了更深的理解。由于预测难度的降低，LP不再需要很高的“安全边际”，有时还会关注一些收益更低、*回报预期更低（用IRR衡量）的GP。

于是，风险投资越来越成为值钱的可流动资产。这致使Tiger Global、Insight Partners、General Atlantic和OrbiMed等非传统投资机构，均加快了在风险投资领域的出手节奏。

其中，InsightPartners2021年出手次数较2020年提高了近2倍，排名全美第5，力压当红的A16Z。而从2013年底开始减少种子期交易的A16Z，也在2021年再次募集了一只4亿美元的种子基金。

Crunchbase数据显示，2021年全球风险投资总金额为6430亿美元，相比2020年增长了92%。由于创业公司估值的水涨船高，非传统投资机构的风险投资在过去两年取得了不错的回报。据PitchBook报告，这些非传统投资者的B轮及后续交易的年化回报率在10-15%。

不过，早有投资人曾指出，TigerGlobal这种快进快出的游戏只适用于“牛市”，不少风险投资公司其实都积累了巨额的账面收益，一旦流动性枯竭，则面临估值中枢和盈利能力下降的“戴维斯双杀”，会很麻烦。

风险投资存在典型的“死亡之谷”创新曲线。即创业公司在成立之初，会经历一个无法盈利而且完全依靠投资基金的危险阶段。传统VC已经非常熟悉这个阶段，他们有成熟的经验和方法帮助初创公司渡过，直到IPO上市。

但是，对冲基金缺乏这方面的经验。他们弱于投后管理，习惯用业绩表现来评估初创公司的价值。所以，当市场环境变化、“死亡之谷”阶段维持较长时间时，对冲基金可能猝不及防，且难以短期内抽身。

如今，二级市场疯狂抛售、LP丧失的耐心并没有好转，市场短期已经对资产的价值失去共识，未上市公司的估值也纷纷下调。这意味着，老虎环球风险投资增长飞轮曾经运转得有多快，当市场发生大的变化时可能就有多危险。

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