不能因新股破发就全面否定Pre IPO投资

最近市场一系列新股破发引起了大家的普遍关注，让大家感觉到寒风习习。再加上国际局势、宏观经济、疫情等各种因素，大家越发觉得资本市场变寒冷了。

一些投资人和LP开始疑问：PreIPO投资还能赚钱吗？

一个需要厘清的问题是，新股破发跟PreIPO投资是否赚钱没有关系。新股破发，那是打新的投资人亏钱了。过往因为A股市场的特殊性，打新就是稳赚，所以大家觉得打新理所当然就得赚钱。这个想法本身就是错误的。未来，新股发行定价越来越市场化，亏钱赚钱都是有可能的。

笔者向来认为，作为投资人不要受媒体的影响，不要受市场情绪的影响，要独立思考与判断，一切要基于事实和数据说话。

为了弄清楚PreIPO投资策略是否还能赚钱，笔者将最近几家公司的历史融资情况进行了分析。

本次分析选取了几家公司：

瑞德智能：创业板，主营业务是做家电控制器、智能家居、智能照明的，算是一个高端制造业，谈不上多高技术含量；

斯瑞新材：科创板，主营业务是做铜合金材料，这个大家一听以为没啥技术含量，实际上还是有壁垒有技术的；

唯捷创芯：科创板，射频功率器件，属于国内*龙头，技术含量很高；

普源精电：科创板，测试测量设备，有一些技术含量但也不会太高；

海创药业：科创板，癌症和代谢疾病的新药研发，技术含量高。

这几家公司有一定典型性，瑞德智能、斯瑞新材、普源精电实际上更多可以划分为高端制造领域，相对传统一些；唯捷创芯和海创药业则属于创新公司，尤其海创药业还没有收入。

下面来看这几家的投资人的投资和收益分析。

1.瑞德智能

2020年3月和4月分别引入两轮投资人，该两轮投资人相对ipo发行价回报为2倍和1.26倍（扣除本金），相对于首日收盘价，回报更高。

作为2020年投资，2022年上市，两年投资的项目，基本实现了1年一倍的回报。收益率还算可以的。

看其投资价格，相对于2019年公司扣非归母净利润的P/E分别为15.7倍和22.6倍，P/E倍数相对合理。

2.斯瑞新材

兴富创投于2017年1月投资斯瑞新材，相较IPO发行价，回报倍数为5.9倍；

2020年唐兴投资按照接近40倍P/E投资，依然在ipo时获得了1.29倍的回报。这个P/E算是很高了，但依然能获得1倍以上的回报，在于一是目前公司P/E是80倍左右，二是2021年公司利润6128万，相对2020年的5203万增长了20%。所以可以看到唐兴投资主要赚的是一二级市场估值差价。

3.普源精电

2020年6月，元禾重元和招银现代等投资机构按照40.25元/股投资了普源精电，相比IPO发行价赚了51%，但相比首日收盘价已经出现浮亏；

2020年12月，高瓴耀恒按照43.74元/股投资普源精电，相较首日发行价亏损约10%；

4.唯捷创芯

唯捷创芯的破发特别受到市场的关注，这是因为唯捷创芯其实是大家公认的芯片行业好公司。

还是那句话，唯捷创芯破发不等于之前投唯捷创芯的投资人亏钱了。

可以看到，按照首日收盘价，最后一轮投资人稳懋开曼还赚了28%，毕竟去年5月才投资；而华为哈勃、小米、vivo、oppo等2020年12月进入的产业投资人则赚了13.8倍，2020年1月进入的联发科则赚了18倍；早期进入的泰达、天创、华芯则获得了4倍左右回报。

5.海创股份

海创药业最后三轮投资人都出现了浮亏。可以看到最后一轮投资人亏了53%左右，倒数第二轮投资人亏了20%左右。

从上述数据可以看到，尽管新股发行不断破发，但pre ipo投资却有赚有赔。

赚钱的投资有几个特点：

-公司行业地位还是稳定的，竞争优势明显的；

-财务数据表现还可以的，尤其是那些盈利能力比较好的；

-投资时估值还算合理的。

而亏钱的一个最核心原因就是投的时候估值太高了。

在各种理想假设下（50%的 IPO 成功率、每个项目投资金额基本相同），只有达到年利润增长率 30%、PE 倍数存在一倍价差的条件，才能实现基金 IRR 达到 15%的基本目标。

以唐兴资本投资斯瑞新材为例，40倍PE投资不可谓不贵，但由于一二级市场存在1倍价差，公司有20%的增长，所以还是获得了1.2倍收益。

同样，瑞德智能的投资，目前瑞德智能二级市场P/E是34倍左右，21年利润相比20年增长了10.5%，同样保持了1倍价差及一定的增长速度，所以最后两笔投资才有1倍以上回报。

而相比海创股份的投资，由于公司尚未形成任何营收，所以估值更多是缺乏依据的，很容易变成公司漫天要价，机构哄抬价格，最后大家都血流成河。

总而言之，尽管新股破发越来越严重，但并不意味着pre ipo投资策略就完全失效了。不应一棒子打死pre ipo投资，还是应该具体案例具体分析。

对于preipo投资来说，遵循市场的客观规律，严格控制风险，严控价格底线，克制敬畏，不盲从、不哄抬、不过于乐观，才能赚到最后的甜头。

而那些靠概念吹泡泡，没业绩成长没竞争优势，价格又特别高的项目投资，迟早会面临泡沫破灭后亏钱流血的后果。

敬畏市场，敬畏风险，做一个为LP负责的投资人是为长久之计。

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