市场下行时，优秀投资人的摆渡方法

巴菲特12岁的时候，经历了投资生涯中的*个遗憾，在下行时期里错失良机。

当时他从纽约旅行回来，和自己的姐姐凑了差不多100美元，买了3股Cities Service的优先股。结果买入后大盘就开始下跌，股票从买入价的38美元一路跌到27美元。

巴菲特后来回忆说，上学路上，Doris一直提醒巴菲特股价在下跌，他也很揪心，感受到了不小的压力。

所以股票回升的时候，他很快就以40美元的价格卖出了股票，小赚一笔。不过很快，Cities Service的股票就涨到了202美元。

这件事给巴菲特留下了深刻的印象，他从中吸取了三个教训。

*，不要对付出的代价太念念不忘，沉溺于失败，容易站在下一个机会面前患得患失。

第二，不要急于攫取小利，把眼睛放在长远的胜利果实上。

当然了，回过头来看，巴菲特还是会多次违反这两条规则，直到40岁左右。他学到的第三个教训是，你无法控制他人对金钱的情绪。如果你想从别人那里拿钱，你需要确保自己能管理其他人影响你的能力，这样不会由于LP的惊慌，导致你做出损失收益的决定。

巴菲特觉得，熟食店的顾客*别看到香肠是怎么做出来的。所以他对后来的合作关系有一个看法，就是不会告诉人们他代表他们购买的股票。他会说，这是一个他手上正在操作的secret pool。

早期经历告诉他，想成为一个能独立思考的投资人，就得做好自己的基本面分析，不受当前交易价格的影响，不受LP出于税务考虑或者其他原因想要撤资的要求的影响，最后要弄清楚如何按照自己的方式持有和管理资金。

01、做足准备，在海啸掀起时迅速行动

2008年的金融危机在许多投资人的记忆中历历在目。熊市期间，许多人出于害怕而低价抛售时，总有一群耐心的投资人将股市崩盘视为机会。

当然，危机时期的投资同样风险不小，因为经济复苏的时间和范围并不确定。二次衰退确有可能，抄底在很大程度上也是运气使然。不过，那些不被非理性恐惧和焦虑牵着走的投资人，在经济回暖时更有可能会获得巨额回报。

恐惧会导致一项资产的价格远低于它的基本价值或内在价值。灾难袭来时，市场总会担心发生最坏的情况，这一点会体现在股票上。但从历史上看，尘埃落定时，乐观情绪回归，价格反弹到原来的水平，市场会再次对基本面的信号做出反应，而不是对预期的动荡做出反应。

美国投研小组Ned Davis Research曾经考察了过去一百年中的28次全球危机。每一次市场都反应过度，跌得太厉害，之后很快就恢复。珍珠港事件之后，标普500指数下跌超过4%，并在接下来的几个月里继续下跌14%。然而二战结束之后，股票市场平均每年的回报率超过25%。

没有惊慌失措的投资人，portfolio价值不仅恢复了，而且扩大了收益。而那些熊市时抛售，等牛市来临时重新进场的投资人，仍在舔舐伤口。

虽然抄底的心人人都有，但无法忽略的一个事实是，市场非理性的时间，往往比你可以维持收支平衡的时间更长。所以在空气中弥漫恐慌时买入，说起来容易做起来难。股价不断下跌时买进，就像抓住一把落下的刀。不过*的投资人还是能有技巧地握住刀柄，表现出非凡的能力。

2008年，伯克希尔哈撒韦账上有370亿美元，巴菲特用了180亿美元，向Wrigley（箭牌糖果有限公司）注资65亿美元、向高盛注资50亿美元、向通用电气注资30亿美元、向瑞士再保险注资27亿美元。

巴菲特为自己赚了数十亿美元，但也帮助这些公司度过了一个极其困难的灾年。

在大概五年的时间里，巴菲特部署了180亿美元，收回了250亿美元。这是一个经典的巴菲特行为，做足研究，做好充分的准备，当这一刻出现时，在几分钟内采取行动。

紧接着，2011年发生了欧债危机，华尔街金融类股票的表现萎靡不振。以美国银行为例，1月的股价还曾达到每股15.31美元，而到8月23日，每股只剩6.01美元，跌幅超过60%。

一向逆市操作的巴菲特此时选择出手，出资50亿美元购买5万份美国银行累积优先股，每年股息收益为6%。巴菲特透露，收购美国银行股票是他在洗澡的时候想到的，并在24小时内实现了这笔巨额交易。伯克希尔哈撒韦在这次交易里获得了大约260亿美元的利润，超过了在08年金融危机期间所有获利的总和。

同样还有巴菲特非常欣赏的Jamie Dimon，摩根大通曼哈顿银行的董事长。Dimon不算个人投资者，但他在信贷危机期间借力了市场的恐惧，为摩根大通带来了巨大收益。

在金融危机最严重的时候，Dimon收购了贝尔斯登公司和华盛顿互惠银行，这两家金融机构因在美国房地产上的巨额赌注而毁于一旦。Jamie Dimon认为，当你做出决定并付诸行动时，应该遵循以下几条建议：

不要让投资变成「自动驾驶」模式，要精心研究和调节，尤其是在危机告一段落的时候。

不要痴迷于跟踪每一次市场波动。

定期回顾和复盘portfolio。

02、危机中有三条经验，也有三种投资偏见

当我们回顾全球金融危机带来的教训时，会发现自现代股市投资诞生以来，就有一些久经考验的投资原则：

（1）耐心承受下跌市场痛苦的人，才能获得股票回报的上行潜力。

5%的回调、10%的回调和20%的熊市，都是整体一直呈上升趋势的股市的正常部分。自1979年以来，美国股市的年内平均跌幅约为14%。即使在回报率为正的年份，投资者也经历了平均11%的年内下跌。

但是投资人最终会得到补偿。自1926年以来，美股的长期回报率平均为10%，5年期美国国债的长期回报率约为5%。

（2）市场时机选择的策略，不会一直是「买入、持有、再平衡」的方式。

Jack Bogle是基金Vanguard的创始人，他表示：“在高点抛售股票，在低点跳回股市确实好。但在55年的创业生涯中，我还没有遇到过知道具体怎么做的人。”

市场时机的选择，在简单的大道理背后离不开个人和时运的精细运作。

（3）多样化是一把抗风险的雨伞，但不能抵御飓风和海啸。

经济学家、诺贝尔奖得主Harry Markowitz认为，多元化是金融业*的免费午餐。他指的是在一个资产类别内实现多元化，比如不应该只持有少数大盘股，而应该持有数百只大盘股。

在资产类别之间实现多元化也很重要。虽然2008年美国股市下跌37%，但美国国债涨了5.2%。在具有不同风险/回报特征的资产类别之间拥有席位，可以构建全天候配置，满足任何市场环境下的现金流需求。

除了这些经验，面对危机，投资人可能抱有三种偏见，分别是不喜欢模糊区间、不喜欢损失和过度乐观（ambiguity aversion, loss aversion, and over-optimism）。

因为投资人的行为通常不会像金融理论预测的那么理想。在传统的金融理论中，每个人的行为都是理性的。相反，人们往往表现得不理性，尤其是在经济陷入混乱的时候。

（1）不喜欢模糊区间：

投资人倾向于投资他们认为更安全、更可预测的项目，选择回报率较低的投资，而不是风险较高的投资。

这一点和「赚认知之内的钱」并不相同，它意味着投资人不愿意拓宽认知边界，依赖那些风平浪静但也掀不起水花的低回报低风险投资。

（2）不喜欢损失：

投资人会不惜一切代价避免损失，而不是理性考虑其他选择。这会让他们错过好的收益，因为损失带来的预期情绪后果太大。

一些投资人虽然不喜欢风险，但更不喜欢损失。所以他们感受到的损失带来的情感痛苦，往往远超从同等规模的利润中获得的快乐。不仅如此，对损失的厌恶也容易导致过早出售赢家项目，而将失败项目握在手里太久。

（3）过度乐观：

与失败的可能性相比，高估成功可能性的倾向。如果你对某项投资的前景过于乐观，或者有太强的感情滤镜，致使你忽视了关键的警告信号，或错过了潜在的陷阱，同样是一件坏事。

03、市场剧烈动荡，会摇落平时掉不下来的果实

历经百年的风起云涌，人们逐渐懂得了市场在危机和繁荣时期的长期弹性。虽然你不能总是控制投资表现，但可以控制准备portfolio的方式，为不确定的时期做好准备。在这一方面，巴菲特的老师Ben Graham和传奇基金经理Peter Lynch有很多自己的心得。

Ben Graham1894年出生于伦敦，大萧条期间在哥伦比亚商学院任教。他还经营自己的投资合伙企业，年平均回报率超过20%。

Ben Graham告诉巴菲特，价格就是你付出的，价值就是你得到的（price is what you pay; value is what you get）。Graham不仅坚定支持多元化，而且对估值过高的成长型股票持批评态度。这并不是因为这些公司永远无法提供良好的投资回报，而是因为如果出现任何问题，最初投资的资金将面临巨大的风险。

相反的是那些似乎被低估的公司。它们的资产或利润没有充分反映在股价中。你有很大的空间去做一些调整，帮助你的portfolio向这些可以做得更好的投资倾斜。

Peter Lynch挑选公司的方法与巴菲特和Graham不同，他特别喜欢风险更高但可能增长更快的小公司。

许多受欢迎的公司，已经为未来的增长定好了价格。他们的股价通常已经考虑到了每个人认为他们会增长的速度。

Peter Lynch更喜欢那些名字无聊、靠做无聊事情赚钱的不受关注的公司。他写道，自己最喜欢的投资之一是一家只生产紧身裤的企业。

虽然Lynch更喜欢规模较小、总体增长较快的公司，但他也追求质量。他认为，当你投资优秀公司时，时间会站在你这边。

投资是关于勇气和知识的经验，而经验是用损失和战果换到的资产。在穿越了几个金融周期的优秀投资人身上，这一点已经被证实了很多次。

市场剧烈动荡时，摇落的是树上平时掉不下来的果实。有些人可能因此乱了阵脚，打翻已经摘好的篮子，有些人也能因此丰收一筐平常够不到的硕果。

【本文由投资界合作伙伴溯元育新授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。