焦虑海天，用力过猛

因员工一次不当言论，海天味业迎来一场血雨腥风。公司的增长焦虑，也再次被置于阳光之下。

近6年来，公司销售费用投入超百亿元，其中广告投入近27亿元，还是没能逃离业绩疲软的怪圈。今年一季度，又陷入增收难增利的局面，这家调味品龙头如何缓解成长中的焦虑？

01、增长焦虑

一次员工不当言论，将海天味业掀上风口浪尖，不仅官方社交账号被禁言、冠名的综艺节目被迫暂停，股价也经历了过山车般疯狂，继8日、9日连续下跌之后，昨日持续跌势，收盘跌幅4.89%。

尽管公司已解除该员工劳资关系，并发布致歉声明，仍未能平息这场舆情。同时，市场焦点再次转移到公司经营上。

7年前，公司登陆上交所之后，业绩一直保持两位数增速，到了去年，公司收入、归母净利润增速，罕见降至个位数。用董事长庞康的话说，2021年是公司极其困难的一年。

去年，因上游原材料价格上涨，公司的酱油、调味酱毛利率同比分别下降4.47个百分点、4.68个百分点。今年一季度，公司陷入收入增长停滞、业绩下滑的局面，实现营业收入72.1亿元、归母净利润18.29亿元，同比分别增长0.72%和-6.36%。同期，酱油、调味酱、蚝油收入全线下滑，同比分别下降0.53%、8.61%和3.17%。公司整体毛利率38.17%，较上年同期下降2.77个百分点。

随着今年各项成本上扬，大宗原材料价格处于高位，对于公司来说，苦日子真的来了。

庞康在今年3月的2021年业绩会上称，将以多举措控制成本，*化消化成本上涨压力。

线上渠道，始终是海天味业的短板。虽然，2021年公司线上收入同比增长85.2%，达到7.04亿元，但对公司收入贡献也仅有2.98%。

02、酱油触顶？

酱油业务的疲软，应该是公司业绩疲软的一个鲜活注脚。

统计显示，公司酱油年销量从2018年的187.80万吨增至2021年的266.03万吨，收入规模从102.36亿元升至141.88亿元，在公司收入中所占比重从60.09%增至62.25%。

然而，收入规模膨胀的同时，各种问题随之显露。

公司酱油销量在突破200万吨大关后，增速逐年放缓。2019年-2021年，分别为217.13万吨、245.33万吨和266.03万吨，同比增长分别为15.62%、12.99%和8.44%。

上述同期，酱油年收入从116.29亿元增至141.88亿元，收入增速从13.60%降至8.78%，毛利率由50.38%降至42.91%。

用盈利水平的下降来换销量的微弱增长，是否意味着公司产品市场竞争力的下降？在一次与投资者互动中，公司回应，“充分适应了这样的竞争环境”。

据国家统计局数据，国内人均年酱油需求量已从2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克，随着需求打折，无疑会让公司的增长更加艰难。

公司最早通过草菇老抽打开餐饮市场，后来，草菇老抽产品在广东厨师圈打开名声。伴随着粤菜北进和全国脚步，海天酱油逐渐在餐饮渠道站稳脚跟。

截至目前，公司年销售10亿元规模的5大核心单品中，就有主攻餐饮端的金标生抽、草菇老抽，以及家庭端使用的味极鲜。

上述10元价格带的酱油产品，公司主要用于布局低端餐饮市场，真正提升盈利能力，还得靠高端产品。

据华鑫证券研报，目前，公司在中高端市场策略是推出10个左右价格在10元至20元的单品，5个价格在20元至30元和30元以上单品，高端酱油占比已从20%升至40%左右，有机系列、零添加系列已经打开了高端市场。

相较友商，公司布局酱油高端产品晚了点，千禾味业凭借对高端酱油、食醋市场的精准切入，在海天、李锦记围追堵截的调味品行业杀开了血路，去年，酱油及食醋销售收入合计超过15亿元。

03、多元化难破局

传统主营业务疲软，公司不得不开拓第二增长点。不过，这些多元化业务想象力很有限。

2017年，公司斥资收购镇江丹和醋业、2020年收购合肥燕庄（芝麻油厂家），加之更早之前介入的腐乳、料酒等调味品细分领域，只是为以后获得整合的机会。迄今，这些业务对公司收入贡献有限。2021年，其他业务收入14.08亿元，占比公司收入的6.18%。

在调味品领域之外，公司也在逐渐拓展。早前公司就曾透露将在粮油米面、火锅底料及中央厨房等业务上布局，甚至申请了啤酒、食品和方便食品的商标，与粮油巨头金龙鱼近身肉搏越来越近。

以往，海天味业和金龙鱼井水不犯河水，相安无事多年，但最近几年，二者陆续向对方的领地疯狂试探。

海天味业先后推出6款区域限定大米产品、大豆油和玉米油产品，主要指向自身渗透率高的餐饮渠道。

金龙鱼也盯上高毛利率的调味品市场，2015年与台湾丸庄合作投资生产高端酱油。目前，主打黑豆和无添加概念的丸庄酱油，已经摆在货架上。去年，金龙鱼将陈醋、料酒、蚝油及酵母产品推上市场，在公司粮油渠道销售。

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