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吉利:雄起的故事还有盼头吗?

如果看销量的话,吉利似乎仍有希望。剩下的,只能期待吉利的动作快点、再快点。
2022-08-19 10:27 · 微信公众号:长桥海豚投研  作者 | 长桥海豚君   
   

吉利汽车(0175.HK)于北京时间2022年8月18日长桥港股午盘时间发布了今年上半年的业绩情况,基本是预期之内的平庸。

由于汽车销量按月公布,海豚君这里重点看汽车单价结构、毛利率和利润表现。

1、销量不济,价格来凑:销售凋零的老油车价格低、而补位的几何、极氪等新车价格普遍高出一些,这样在上半年汽车销量(不含与沃尔沃合资的高端品牌领克和与力帆合资的换电车睿蓝)微跌不足1%的情况下,整车销售收入增加了25%,接近500亿。

2、收入多元化:加上最近新增的电池包销售业务等等,整体收入582亿,同比增长了29%、吉利上半年的收入表现还算可以。非整车制造销售的收入占比已超过了15%。

3、单车价格大涨:销量疲软的情况下收入基本能够稳住,主要是还是单车收入的上行。海豚君测算下来,吉利(不含领克和睿蓝)单车价格同比涨了26%。

4、单车利润大写的悲剧:上半年的单车利润只有2500元多点点,去年下半年差的时候还有3500元。

5、涨价跑不过成本上涨,毛利率塌陷:今年上半年的毛利率只有14.6%,下滑了2.7个百分点,给个更直观的感受,公司的管理费用率也就2.5%左右,这个跌幅相当于直接掉了一个管理费用的体量。

单车利润悲剧的原因除了销量没有放量,从成本端来看,主要是汽车单车价格的上涨没有盖过单车成本的上涨,背后是车的开发成本、电池材料的涨价等等,尤其是新能源车的毛利低于吉利传统燃油车的毛利水平。而目前新能源车的占比已经从年初的12%拉到了7月的30%。

公司对这部分的解释主要是极,氪甚至包括吉利车型在内出现了一个短期的收入成本倒挂:上半年交付的很多都是涨价之前去年卖出去的订单,而同时今年以来电池都涨价了两次;再加上疫情导致的产能利润率下降,对应折旧压力的加大,所以毛利率失守比较明显。

6、刚性高投入时代:渠道变革拉高销售费用、电动化智能化拉高研发投入,而且从趋势上来看,比如:

(1)上半年新开了66个极氪品牌的直营门店,整体的渠道整合与梳理,整体销售费用同比拉升了29%;

(2)研发投入上,由于之前大规模的研发投入,而95%左右做了资本化,目前这些资本化的研发投入已进入大体量摊销状态,导致整体的研发费用直接拉升了40%以上。

明显在汽车电动、智能化变革的时代,夹杂吉利燃油、电动的渠道势力梳理,这部分费用过于刚性,不可能指望在*值上收缩,也不可能靠减少这部分的投入,只能靠销售释放来稀释投入。

7、单车利润下滑,对应的就是公司整体盈利水平的下滑:上半年吉利在整体收入增长接近30%的情况下,净利润缩了接近50%以上,只有不到13亿。这里除了前面说的毛利失守、费用刚性,还有股权激励的最近一年半以来持续的飙升。

最终的结果是,上半年吉利用580多亿的营收,只创造了85亿的毛利和不足13亿的净利。

8、下半年还有希望吗?整个汽车行业这两年的竞争特征是典型“兵贵神速”,但吉利好像并未做到:极氪订单在手,交付难,或者是技术发了,产品推出慢,整体给人一种只听雷声不见雨点的感觉。

当然,这次利润的滑铁卢由短期毛利率端收支错配的因素,而看下半年的话,走过成本毛利的错配期,同时电池成本也有小幅下降,成本端的压力会小一些,下半年毛利改善希望打。

但费用上的失守,本质上能解决这些矛盾的只有汽车销量放量。而如果看销量的话,吉利似乎仍有希望:

(1)雷神混动系统的帝豪插混、星越油混均已推出,后面基本上所有畅销的吉利油车应该都会有混动车型;

(2)高端纯电MPV极氪009也已经推出,销量正在释放;

(3) “领克版”的雷神智混系统Lynk E-Motive全线落地领克数字系列车型的情况下。

剩下的,只能期待吉利的动作快点、再快点。

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