中创新航持续招股：成本控制持续优化 增长动能强劲加速起飞

近年来，新能源赛道异常火热，锂矿、新能源汽车、动力电池等各细分板块百花齐放，占据了市场的焦点。

在此背景下，港股打新市场迎来一家动力电池龙 头。据港交所公告，中创新航科技股份有限公司（「中创新航」或「公司」，股份代号：3931.HK）持续招股至9月28日，每股发售价在38-51港元之间，入场费5151.41港元，预计将于10月6日在联交所开始交易。

据外媒报道，中创新航出售约2.66亿股股份，占扩大后股本的15%。并设有14% 的绿鞋，该价格范围对应中创新航的估值为85.8亿美元至115亿美元，代表 2023 年的EV/EBITDA为8.6-11.1，对比宁德时代2023年EV/EBITDA来看，折让率高达30-50%，多家投资人沟通后表示，中创此次发行估值受投资者偏好，为入市的较好选择。

客户结构日趋多元

全球汽车电动化趋势下，动力电池装机量持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，2017-2021年间，全球动力电池装机量从64.3GWh增长至293.7GWh，复合年增长率为46.2%。其中，中国动力电池装机量以43.5%的复合年增长率增长，于2021年达到154.5GWh。可以看到，中国已是全球最 大的动力电池市场。而中创新航按2022年一季度装机量算，是中国排名第二的第三方动力电池厂商，也是全球第五大第三方动力电池企业。

目前，中创新航已覆盖广汽、小鹏、长安、零跑、吉利、合创、东风、本田上汽通用五菱、奇瑞、瑞驰、东风小康等主要的主机厂商，更是奔驰Smart的动力电池主供。且据市场消息，蔚来将采用中创新航三元One-Stop电池方案。

据了解，新能源车制造商和动力电池供货商之间开展紧密合作，双方致力于建立稳固的供应关系，此乃行业常态。很多动力电池厂商在发展初期存在客户集中度较高的情况。如宁德时代，最 大客户占其2015年销售额的约45%，而宁德时代于2015年前五大客户的总份额为82.6%。该数字于2020年逐步降至29.7%，市场上多家其他动力电池厂商同样如此。

过去，在大客户战略下，中创新航对广汽等大客户的销售额保持较高水平。但随着中创新航有效产能急速增长，客户溢出效应凸显，每年持续新增了诸多优质客户，并储备了众多即将量产或即将定点的国际客户，客户结构日趋多元。2022年一季度，中创新航来自小鹏汽车与零跑汽车的收入已经占到中创新航总收入的27.4%及12.1%，而同期，在对广汽的销量同比和环比均大幅增加的情况下，中创新航对广汽的销售额占收入的比例已经降至31.0%，其原因主要是中创新航不断引入了新的客户，并且新的客户的销量也呈现快速提升的趋势。

成本控制持续优化

不仅客户结构日趋多元，中创新航还具备较强的成本控制能力，具有高度可预见的利润率提升空间。随着公司技术能力和制造工艺不断进步，规模效益得到增强，中创新航单位生产成本和运营费用比率逐年降低，利润空间逐步释放。

公司技术能力的不断进步以及生产制造工艺的持续提升是成本下降的主要动因。公司首创的高电压技术成为了在对各项金属元素使用更加友好的情况下，提升动力电池的能量密度和续航里程。举例来看，公司的中镍高电压电池，在可以达到很高能量密度的同时，对金属材料等资源的利用率更高，并且安全性更好。公司的技术能力和制造工艺的进步，不仅可以大幅提升生产制造效率，还可以大幅提高公司对核心材料的使用效率。

公开资料显示，中创新航单位制费成本、单位直接劳工成本从2019年的0.15元/Wh和0.05元/Wh下降至2021年的0.07元/Wh和0.02元/Wh；销售费用占比、管理费用占比从2019年的3.0%、10.2%下降至2021年的2.4%、6.0%。就最 新的2022年一季度来看，销售费用、管理费用占营收比重降至2.1%和3.4%，均小于上年平均占比，利润空间愈发扩大。

同时，面对上游原材料成本大幅波动，中创新航展现了极强的原材料采购管理能力，通过与上游合作伙伴联合开发与战略合作，积极布局上游核心材料，从未发生断供。另外，中创新航也逐步建立了一套动态评估交付风险机制和价格联动机制，对上游原材料及时进行监测调控，对下游客户及时传导成本波动，做到有效的成本和售价管理，将进一步保障合适的利润水平。

综合来看，中创新航所处的新能源市场正处于高景气周期，公司作为其中的先行者以及领 先企业，在技术、品牌、先发优势等能够方面具备明显的竞争力。随着其规模的持续扩张，公司将迎来加速腾飞。