元祖股份苦寻「第三极」

去年以来，国内烘焙市场动荡，桃李面包业绩萎缩，丙二醇事件重创麦趣尔，宜芝多一夜倒闭，克莉丝汀关门停业，行业发展越来越变幻莫测。

专注高端市场的元祖股份，日子也不怎么好过，2022年收入增长停滞，归母净利润大降2成。

出现这种局面的根源在于，A股“烘焙*股”元祖股份未能借助上市契机实现全国化，公司在华东和西南之外，并未建立起势力范围的“第三极”。规模增长停滞之后，一旦发生宏观环境导致的消费疲软和原材料价格上涨这些不可控力，业绩危机便成为难以逾越的鸿沟。

01 业绩大降两成

2022年的烘焙市场，所有企业的日子都不轻松，原材料价格上涨、消费市场疲软，轮番考验行业玩家。

前些天，桃李面包（603866.SH）交出增收不增利的成绩单，市场一片哗然。3月28日，元祖股份（603886.SH）披露的年报，让投资者窥见高端蛋糕消费市场，更是一言难尽。

去年，元祖股份实现营业收入25.87亿元，较上年微增0.11%，归母净利润较上年下降21.62%至2.66亿元。

从2016年12月登陆A股，公司业绩总体维持增长，并在2021年，达到3.40亿元的*，显示出这家台资企业一贯稳健的风格。

去年归母净利润负增长，原因很直接，收入增长停滞的同时，盈利水平降低。公司毛利率从上年62.12%降至60.14%，创上市以来新低。

华泰证券在研报里指出，去年元祖股份盈利水平下滑，主要受油脂、包材等大宗原材料成本大涨的因素导致。

但去年10月，公司在接待投资者调研时明确无提价计划，“会从比如调整蛋糕插件、调整设计、形状等方式来控制成本。”

业绩大降，并不影响分红。元祖股份拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利2.4亿元。

同时，公司计划用18亿元暂时闲置自有资金理财。2020-2022年，理财产品投资收益及公允价格变动损益分别为3351.10万元、3315.36万元和3256.60万元。

02 苦寻“第三极”

手握大量资金，元祖股份为何选择大规模分红和投资理财，而不是开展业务扩张？

其实，并不是这家公司不想扩张，而是在整体偏向保守的经营策略指引下，扩张速度太慢。

1993年，元祖进军上海，后来华东地区也成为公司的大本营。其官网显示，公司在江浙沪的门店数量分别为203家、102家、44家。

2006年，公司向西，设立四川元祖食品有限公司，布局西南。经营多年，公司在四川和重庆的门店数量分别134家和70家，成为公司的“第二极”。

同时，西南区域还成为公司的盈利核心之一。2022年，四川元祖净利润1.14亿元，远高于其他区域子公司。

但是，除了华东和西南，元祖股份再也找不到可以重新带动增长的“第三极”。

上市以来，公司门店规模从2017年的591家增至2022年末的741家，这其中还包括一些加盟门店。6年时间，净增门店仅150家，堪称龟速。

目前，元祖门店遍布全国21个省、市、自治区。但是，除了华东和西南，其他很多地区的门店密度过低，在北京、河北、山西、广东甚至都只有1家门店，经营效率如何发挥？

这种进退失据的尴尬境地，一定程度上影响了公司的业绩提升。

02 全国化困局

元祖食品重点区域在华东和西南，麦趣尔（002719.SZ）的烘焙门店主要集中在宁波一地，面包一哥桃李面包迄今还靠东北市场支撑业绩。它们为何都很难走远？

中国烘焙市场格局，呈现出东部销售高于西部，一线城市高于二、三线城市的特征。东部及一线城市购买力强，所以这些区域的烘焙企业不仅数量多，规模也大。

据《中国烘焙市场前景及投资预测分析报告》（2020）显示，华东地区烘焙食品企业数量占全国4成以上，年销售规模在10亿级以上的烘焙企业，不少集中于这一地区，比如，达利、元祖、85度C等。

据公开资料，烘焙食品中仅品类就不少于17个大类。考虑到各地还有各异的饮食与文化习惯，同一种类型使用原材料和做法，在各地也不尽相同。

另外，在烘焙食品行业供应链长、储存运输等门槛限制下，像元祖股份这样的企业在区域可以做强做大，走向全国还需要长时间淬炼。

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