被罚71亿，估值缩水七成，蚂蚁套住了谁？

一张70多亿元的罚单，再次将蚂蚁集团推至风口浪尖。

7月7日晚间，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合宣布，平台企业金融业务存在的大部分突出问题已完成整改，对蚂蚁集团及旗下机构处以合计71.23亿元罚款。

处罚消息发布次日，蚂蚁集团便宣布了一笔股份回购，将以自有资金回购7.6%的股份，回购价格对应公司估值约5671亿元，以此计算，7.6%的股份价值约为431亿元。

被套了5-8年的股东们终于等来了一次套现机会，已经严重缩水的估值是否符合他们之前的预期？

对于3年前想着靠蚂蚁上市实现财富自由的蚂蚁员工而言，他们手中的股权现在又还值多少钱？

01 估值降七成，哪些机构被套？

根据回购方案，蚂蚁集团本次回购对应的估值约为5671亿元人民币，较2018年C轮融资估值（约9600亿元）下降约40%，较上市定价估值缩水超七成。

可以回顾下蚂蚁集团估值是如何缩水的。

其*轮境内融资的时间为2015年6月，彼时，全国社保基金、新华人寿、中国太平洋人寿、春华资本等12家投资者参与，估值约为450亿美元（约合2600亿元人民币）。

▲蚂蚁集团历史融资情况。

2016年4月公布B轮融资的时候，蚂蚁集团的估值已经涨至3885亿元；而等到2018年7月C轮融资时，其估值已高达9600亿元。由此可知，其估值大概回归至B轮之后C轮之前的水平。

在蚂蚁IPO还没被叫停前，按照当时定的A股发行价68.8元/股、港股发行价80港元/股，当时的总市值约为2.1万亿。

IPO被叫停后，外部投资机构对蚂蚁集团的估值便一直在缩水。

▲蚂蚁集团的估值变动，图片来自晚点LatePost。

据2022年多家外资机构发布的研报，贝莱德去年9月份将蚂蚁集团的估值下调至1106亿美元；富达投资对蚂蚁的估值更新至2022年11月30日，给出的估值约为637亿美元；最悲观的是普信集团，将估值下调至568亿美元。

蚂蚁本轮回购的估值（784.8亿美元）低于贝莱德的预期，但要比普信集团和富达投资的预期要乐观一些，相当于在这些投资机构的预期中取了一个中间值。

蚂蚁集团估值的缩水是必然的。

因为随着整改的推进，蚂蚁此前用来做大估值的筹码越来越少：2021年末，蚂蚁集团分别将“花呗”和“借呗”进行品牌隔离，将合规业务整合到蚂蚁消金，依法落实资本监管；2022年1月，蚂蚁集团旗下互助平台“相互宝”也被关闭。2022年4月，蚂蚁集团又和网商银行进行了切割。

目前5671亿元的估值是否还存在泡沫，也不好说。可以确定的是，对于许多外资机构来说，当前估值依然是亏的。

例如普信集团和富达投资都参与了2018年蚂蚁集团1500亿美元估值的那轮境外融资，若按照最新估值粗略计算，目前它们的亏损幅度接近50%。

这些外部股东投资蚂蚁集团的时间也算久了。最早一批投资蚂蚁集团的股东已经8年了，投资时间最短的一批外资股东也有5年了，他们都为蚂蚁集团付出了巨大的资金和时间成本。

为了满足股东的流动性需求。除了此次回购外，去年蚂蚁集团还有过两次分红。据估算，去年的两次分红分别总计派息约119.5亿和318.7亿元，累计派息超过438亿元。

02 员工期权缩水严重，豪宅变公寓

外部股东的套现需求是解决了，但手握股权激励的蚂蚁员工们，则不知道还要再等多久。

蚂蚁在回购公告中透露，杭州君瀚和杭州君澳的自然人股东均已自愿放弃参与此次回购，而这两家公司均为蚂蚁集团员工持股平台。

这次蚂蚁集团并未公布后续是否会有针对员工的回购计划，不过，员工手中的期权价值已经大幅缩水。

自IPO搁浅后，蚂蚁集团的估值一直没个准数，针对员工的股票回购计划一直难以重启。

根据当时的招股书，截至2020年6月，蚂蚁集团有16660名员工，能获得股权激励员工超过1万人，当时已发放的期权激励价值为1376.9亿元（对应2.1万亿元的估值），当时获得激励的员工平均每人能分得826.47万元。这只是个平均数，职级越高的员工，获得的股权激励越多。

在蚂蚁IPO被叫停之前，有不少蚂蚁员工都在计划着上市之后买房换房的事情了。

据时代财经，当时一位叫李友（化名）的蚂蚁P8员工，手握价值500多万的股份。当年他计划上市后套现一半股票获得约270万元的现金，然后再卖掉旧房子，能获得900多万现金，他打算用这1000多万付个首付，换个大平层或者小别墅。

蚂蚁IPO搁浅后，他换大平层或小别墅的计划自然也就泡汤了。若按照最新的估值，他手中原本价值500多万的股份，如今恐怕只值150多万了。

蚂蚁员工手里的股权大幅贬值的同时，这几年杭州的房价只涨不跌。

安居客的数据显示，2020年11月，杭州的房价约为2.7万元/平方米，蚂蚁总部所在的西湖区的房价为3.9万元/平方米。而最新的数据显示，杭州的房价为3.2万元/平方米，而西湖区的房价为4.7万元/平方米。

还是以李友为例，粗略计算一下，在蚂蚁IPO被叫停前，他手中价值500万的股权能在杭州买一套185平方米的房子，在西湖区也能买套128平方米的房子。如今，同样份额的股权，在杭州只能买一套不到50平方米的房子了。

随着期权价值严重缩水，有调侃称“豪宅一夜变公寓”，原本距离财富自由或许就一步之遥的蚂蚁员工，如今却与之渐行渐远了。

在这种情况下，即便有机会变现，大部分员工恐怕也不会选择低位套现，倒不如再等几年，若能等到蚂蚁重启上市，手中股权的价值或许还能再涨，但要回到2020年的估值，怕是不太可能了。

03 重启上市还得再等等

蚂蚁集团完成整改，71.23亿的罚单也落地了。于是，外界又开始讨论蚂蚁重启上市的事情了。

▲蚂蚁集团在处罚后发布公告。

然而，现在还没到蚂蚁集团重启上市的时机。

一方面是目前尚不满足上市的硬性要求，按照《证券法》和监管规定，企业实控人发生变化后，在A股主板上市要等三年，在科创板上市要等两年，在港交所上市要等一年。如果蚂蚁集团要像之前那样在科创板和港交所同步上市，理论上最少需要再等上两年。

另一方面，从业务层面来看，罚单落地后，蚂蚁集团当下的重心也并非重启上市，而是要尽快获得征信牌照和金控牌照。此前蚂蚁集团在这两大牌照的获取上进展缓慢。

2021年11月，央行就受理了钱塘征信有限公司（蚂蚁持股35%）的个人征信业务申请，但至今没有进一步公开的信息。

成立金控公司的事，也是在2021年提过一次后便没了下文。关于这个金控公司，也还有一些悬念，未来蚂蚁成立的金控公司是仅包含蚂蚁集团的金融业务，还是包含了它所有业务版图，目前尚无官方表态。

不过，业内人士预计，在罚款落地后，蚂蚁集团申设金控公司、申请征信牌照的进度可能会加快。而且只有牌照落地、金融业务完全合规，才可能计划重启上市。

另外，目前蚂蚁的估值缩水严重，出于对股东利益的考虑，应该等到估值提升之后再考虑上市的事情。

整改后，蚂蚁集团的金融业务转入常态化监管，公司未来长期估值的提升，恐怕得依靠科技部分。

自从开始整改以来，蚂蚁集团也在不断增强科技属性，一边加大在区块链、数据与网络安全、人工智能等基础技术上的投入，一边推动支付宝APP的独立和“去金融化”，大力推广生活号、直播，希望激活平台上的流量。

目前这些尝试还处于探索阶段，短期内无法对蚂蚁集团的估值提升有很大的帮助。

所以，不管是从哪个方面来考虑，目前都不是蚂蚁集团重启上市的好时机。

【本文由投资界合作伙伴微信公众号：无冕财经授权发布，本平台仅提供信息存储服务。】如有任何疑问，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处理。