让市场「着魔」的AI制药，难解创新药「卖水人」CXO的焦虑

近日，一则英伟达（NVDA.US）将向AI制药公司Racursion Pharmaceuticals投资5000万美元的消息，为接连下滑的CXO（医药外包）板块带来想象空间，诸如药明康德（603259.SH）、鸿博医药（301230.SZ）等相关公司股价也应声而起。

背后的市场逻辑在于，CXO行业中的CRO企业在服务药物研发过程中积累了大量数据，对于完善数据库、搭建高通量数据生成能力的智能实验室，这也是AI参与者们重要的竞争壁垒。因此有分析认为，凭借丰富的数据优势，CRO可能成为AI+领域*赢家。

尽管AI傍身，仍难以缓解CXO企业的焦虑，创新药企投融资节奏减慢、研发投入增速放缓、在手订单不及预期、地缘关系的压力等，都成为绑住CXO企业的层层枷锁。正如行业人士对钛媒体APP所言，近期业内仍有很多担忧。

创新药“卖水人”CXO企业的焦虑

“相较于2021年的高点，我们的市值下跌了不少，但我们的业绩、资本积累、运营效率与人才积累等，都比前几年要好太多了，所以市值走势与公司实际经营情况短期是背离的。”一位CXO上市公司人士感慨道。

时间回溯至2015年，药品上市许可持有人（MAH）制度落地，让创新药企委托研发、生产等成为可能，由此CXO行业景气度不断提升，在疫情暴发发后新冠疫苗研发带动下，创新药研发热情更是高涨，CXO的高景气度也在2021年达到了顶峰。

也就在2015年至2021年，一大批CXO企业上市，包括药明康德、凯莱英（002821.SZ）、康龙化成（300759.SZ）等行业巨头密集上市。因此，比拟早年美国西部大开发时淘金客蜂拥而至，养肥了一大批“卖铲人”“卖水人”等，CXO也因在创新药热潮期“旱涝保收”，被称作创新药的“卖水人”。

然而，不同于前两年的高景气度的定位，随着Biotech公司裁员、卖管线、融资难、卖工厂等声音甚嚣尘上，被称作创新药“卖水人”的CXO企业裁员、订单量不及预期、增速下滑等消息也见诸报端，相关上市公司的市值也随之大幅下滑。

药明康德近两年走势，来源于东方财富

据东方财富数据，截至7月14日收盘，CRO（BK0899）板块报收1597.65，相较于2021年高点2614.26跌幅近40%。期间，CXO巨头药明康德从超5000亿的市值跌至2008亿元、凯莱英从逾千亿的市值跌至454亿元，此外，泰格医药（300347.SZ）等CXO巨头期间市值均蒸发了一半以上。

来源于华西证券研究报告等

据华西证券数据，2023年*季度医药基金医药持仓中CXO仓位为26.4%，自2021年第三季度以来已连续6个季度下降，另外医药持仓中有19.6%仓位在CXO，考虑CXO市值/CS医药为7%-8%左右，仍呈现一定的超配情况。

创新药企投融资节奏放缓

“CXO服务的是创新药企，创新药企在一级市场的融资情况对CXO的影响蛮大的，若创新药企无法融资或融资相对较少，那则不能推进其研究，那么CXO行业的订单肯定会减少。”一位医药分析师对钛媒体APP表示。

公开数据显示，2022年中国医疗健康领域一级市场共发生1516起投融资事件，同比2021年降低37%，二级市场共发生82起IPO事件，同比2021年降低33%。华安证券统计，2022年，中国生物医药领域一级市场投融资金额达536亿元，同比下降54.9%；投融资事件为399起，同比下降23.71%。

在今年一季报中，和元生物（688238.SH）便明确表示，受外部持续经济低迷影响，下游创新药研发的融资压力总体上升，药企研发管线的推进呈谨慎态势，导致公司一季度营收同比大幅下滑57.89%，基因治疗CDMO业务同比下滑74.56%，公司部分CGT药企客户融资到位推迟，其项目订单有一定的暂缓或延期。

不仅是投融资节奏放缓，创新药企的研发支出的增速也呈下滑态势。据华西证券数据，2022年港股医药、Biotech企业、A股医药企业研发投入合计规模分别为251亿元（同比增长21.2%）、501亿元（同增8%）、1003亿元（同增15.7%），相较于2021年均有所放缓。

恒瑞医药近年来的研发支出，来源于wind数据

以创新药龙头恒瑞医药（600276.SH）为例，2022年公司研发支出63.46亿元，相较于2021年62.03亿元的研发支出仅增长2.3%，远低于前几年的增速，2019-2021年研发支出的增速分别高达45.92%、28.05%、24.33%。

此外，由于创新药企IPO破发频繁，一级市场投资人更为谨慎，短期缺乏盈利能力的企业融资难度增加。

药明生物等在手订单不及预期

6月底时，药明生物（02269.HK）在投资者开放日上表示，2023年上半年，公司新增订单大幅降低，截至5月底新增订单为25个，明显低于预期，无法达到往年120-130个新增订单数量；该消息一出，引发CXO板块股价暴跌。

“在手订单的增速情况，提前反映了业绩的增速情况，若业绩增速下滑，那对二级市场的表现等肯定也有一定的影响。”上述医药分析师对钛媒体APP表示。

不仅是药明生物，“药明系”的另一家企业药明康德也早在2022年年报中就表示，2023年营业收入将继续增长5%-7%，要知道这一增速相较于2022年71.84%的增速，可谓远低于预期。此外，老牌CRO保诺-桑迪亚和春天医药均传出裁员消息。

钛媒体APP注意到，造成上述CXO企业在手订单、营收等不及预期的原因，除了创新药企融资难等因素之外，还有新冠相关订单退潮等。在今年3月底份凯莱英公布的投资者调研活动信息中，公司表示因“众所周知的原因”大订单适应症需求呈现减弱趋势，该订单后续增量不确定性加剧。

据公开数据显示，截至2022年底，凯莱英在手订单金额11.5亿美元（约78.2亿元人民币），其中21.59亿元的新冠大单尚未执行，占据2022年公司营收的比例高达55%，而这部分订单也给公司业绩带来一定的不确定性。

那么，CXO行业是否已进入下行周期？上述医药分析师对钛媒体APP表示：“拐点很难预测，目前还难以下定论，但长期来看，创新药是向好的；行业目前强者恒强趋势显现，CXO龙头企业具有规模优势、成本优势、能给新药研发加速等。”

一位行业人士也表示，虽目前业内有很多担忧，但长期仍看好该领域，他表示：“老龄化等背景下，对医药的需求增加，促使很多药企去做创新药等，所以长期来看，服务于创新药的CXO还是向好的。”

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