模拟芯片，仍处泥潭

模拟芯片负责处理连续的模拟信号，是电子系统中不可或缺的部分。在经历了2022年下游需求低迷、砍单频发后，模拟IC板块因业绩与估值双杀而蛰伏。

从全球的模拟芯片厂商来看，因欧美企业布局较早，且与苹果、英特尔等下游国际龙头应用厂商紧密合作，全球模拟芯片市场长期被国际巨头霸占。2022年，中国上市模拟芯片厂商的收入规模为670亿元，仅为美国上市模拟芯片厂商（7484亿元）的1/11。因此，全球模拟芯片龙头的近期表现可直观反映市场的发展现状。

1、模拟巨头表示担忧

德州仪器2023年Q3营收45.32亿美元，同比下降14%，位属TI此前预测的第三季度营收 43.6-47.4 亿美元范围之间，季度营收环比持平，在本季度中，汽车行业继续保持增长，但在工业领域的疲软则有所扩大。

德州仪器拥有模拟芯片行业中广泛的客户群，其预测已然成为整个经济需求的风向标。在财务报告中TI对Q4的营收预期在39.3亿至42.7亿美元之间，较Q3的预期下降了10%，这将打破连续三年的销售增长。Edward Jones机构分析师表示，TI的这一预测反映出工业领域的需求进一步恶化的趋势，并且这种状态可能至少在未来几个季度持续存在。

ADI 本季度营收为30.76亿美元，同比下滑1%。分部门来看，工业部门营收16.29亿美元，同比增长4%。汽车部门营收7.48亿美元，同比增长15%。通信部门营收3.81亿美元，同比下滑23%。消费者部门营收3.19亿美元，同比下滑21%。通信业务方面，ADI表示，营收同比下降主要是由于基础设施部署周期的时机。

考虑到这些因素，展望2023财年第四季度，ADI目前预计营收约为27亿美元，上下浮动1亿美元。基于这一预期的中间点，公司预计鉴于广泛的库存调整，所有市场都将环比下滑。相对而言，汽车和消费板块应该比工业和通信板块表现好一些。

意法半导体第三季度净营收44.3亿美元，同比增长2.5%。正如预期，汽车业务持续增长是拉动营收的主要动力，而个人电子产品收入下滑抵消了部分增长空间。展望未来，意法半导体预计Q4营收为43.0亿美元，环比下降3%，不及市场预期的44.5亿美元。

安森美Q3营收为21.8亿美元，同比下降0.54%，比分析师普遍估计的21.5亿美元高出1.43%；按业务部门划分，创纪录的汽车收入为12亿美元，同比增长33%；创纪录的工业收入为6.16亿美元，同比略有增长。展望未来，该公司预计第四季度收入为19.50亿美元至20.50亿美元，而市场普遍预期为21.8亿美元。

安森美首席执行官哈桑·埃尔-库里 (Hassane El-Khoury) 在财报后电话会议上表示：“我们开始看到一些疲软的情况，欧洲一级客户正在处理库存，并且由于高利率，汽车需求的风险不断增加。”据了解，安森美一半以上的收入来自汽车相关芯片。

2、库存水平持续高企

众所周知，模拟芯片公司已持续多月积极减产动作，然而从现状来看，模拟芯片头部厂商存货水位仍在持续增长。根据gurufocus数据显示，德州仪器Q3的库存周转天数拉长至203天，这一数据与德州仪器财报公布数据几乎持平。德州仪器季度报告显示，与上一季度相比，TI库存金额继续增长1.79亿美元至39亿美元，预计Q4将持续增长；存货周转天数环比小幅降低2天至205天，此前公司指引其合理库存周转天数在200天以上，认为当前库存水平合理。

其余几家模拟芯片龙头企业的库存周转天数同样呈现居高不下的态势，虽减产动作仍在持续，但从现状来看，模拟市场状况仍不容乐观。

再看中国的模拟芯片市场。2018-2021年间，国内模拟芯片设计厂商库存周转天数低于海外龙头水平。但从2021年Q4开始，国内模拟芯片设计厂商的库存周转天数开始逐季增加，不断超过海外龙头的库存周转天数、扩大幅度也在增加。不过从国内市场的发展现状来看，似乎要比国际形势更加乐观。

中国的模拟芯片厂商包括艾为电子、思瑞浦、芯海科技、帝奥微、晶华微、芯朋微、卓胜微、力芯微等。

今年前三个季度，艾为电子的库存周转天数分别为297.22天、168.76天、113.1天；思瑞浦的库存周转天数分别为221.59天、217.42天、360.06天；芯海科技的库存周转天数分别为464.85天、312.76天、225.84天；帝奥微的库存周转天数分别为259.52天、213.72天、191.60天；晶华微的库存周转天数分别为893.08天、555.95天、624.07天；芯朋微的库存周转天数分别为240.69天、211.3天、184.54天。

不只是库存周转天数的缩短，近日，艾为电子、卓胜微、力芯微、晶华微等递交了出色的三季报。艾为电子Q3实现营业收入约7.74亿元，同比大增108.57%；力芯微Q3实现营业收入2.62亿元，同比增长82.99%；卓胜微Q3实现营业收入14.09亿元，同比增长80.22%；晶华微营业收入2868.87万元，同比增长61.76%。

虽然短期内，国内模拟芯片厂商库存去化成绩较为明显，引领业绩小幅上涨，但整体行业库存水位还处于较高的水平，就模拟芯片整体市场来说，不确定性仍然较大，在消费电子彻底复苏之前，模拟芯片厂商还需面临较大的压力。

3、IPO“折戟”

2023年，无论是半导体投资交易数量，还是交易金额都较上年同期下滑较为明显。

在市场遇冷和融资遇阻的情况下，中小型模拟IC厂商的生存空间进一步被挤压。今年以来，已经有包括硅动力、钰泰股份、芯龙技术、微源股份、中感微在内的数家模拟IC厂商主动撤回IPO申请。

原本硅动力科创板首发将于今年6月5日上会，却在2日突然撤回了发行上市申请，上交所亦终止其发行上市审核。临近上会，主动撤回IPO申请企业并不多见。硅动力成立于2003年5月，主营业务为快充芯片设计、研发和销售，公司主营产品为AC-DC芯片和DC-DC芯片，其中AC-DC芯片为硅动力核心产品。从终端应用来看，消费电子为硅动力芯片*大应用领域，消费行业景气度也直接影响硅动力业绩表现。

2月17日，上交所官网发布的一则公告显示，该所终止了对钰泰半导体股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核。时隔半年，在今年9月，钰泰半导体重新启动IPO上市工作。值得注意的是，今年钰泰股份核心产品电源管理类芯片所属的模拟芯片，市场压力远未缓解。一方面模拟芯片海外巨头德州仪器自年初主动降价，下场与国内芯片企业展开“厮杀”；另一方面，市场需求恢复节奏不及预期。钰泰半导体依旧面临着产品需求下降及价格下跌的压力。

6月30日，上交所披露了关于终止对深圳市微源半导体股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定。微源股份是一家专注于高性能模拟芯片产品研发、设计和销售的集成电路设计企业。1月16日，深交所官网显示，芯龙技术创业板IPO终止，公司撤单。除了终止IPO外，陆陆续续有多家初创模拟IC厂商被规模较大的厂商并购。

2023年1月，纳微半导体以2000万美元的价格从希荻微二级子公司HaloUS手中收购其合资公司的剩余少数股权。该合资公司主要从事消费类AC/DC电源管理芯片的研发和销售。

2023年6月，思瑞浦宣布收购创芯微95.6587%股份，并募集配套资金。创芯微是一家专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售的集成电路设计公司。

其实，被并购这一情况在2022年就频频发生。

2022年3月，上海贝岭宣布拟以3.6亿元自有资金收购矽塔科技100%股权，同时以5005万元收购上海翌芯持有的上海岭芯剩余30%股权。矽塔科技主要从事电机驱动、电机控制芯片的模拟数字混合IC设计。

2022年6月，南京英锐创电子科技有限公司（琻捷电子）宣布完成收购聚洵半导体76.90%股权。聚洵半导体主要产品为电源芯片和信号链芯片。

2022年8月，雅创电子以人民币2.4亿元通过股权转让方式取得欧创芯60%的股权。欧创芯主要从事模拟IC设计业务，交易完成后，欧创芯成为雅创电子的控股子公司。

4、如何押注？

根据WSTS预测数据，预计2023年模拟芯片市场仍将逆势保持增长，全球市场销售额有望增长1.56%达到909.52亿美元，而同期全球集成电路销售额预计将减少5.61%至4530.41亿美元。

在市场持续衰退的当下，模拟芯片厂商应该如何锚定前行方向？

押注汽车市场

近年来新能源汽车销量高速增长，支撑了汽车芯片包括车用模拟芯片需求的稳步提升。

首先看汽车市场。中国电动汽车百人会论坛发布信息显示，2020年全球单车模拟芯片价值量约150美元，到2027年，单车模拟芯片价值量将达到300美元，年复合增长率（CAGR）超过10%。电动化与智能化的发展使汽车成为模拟芯片第二大下游应用。

对于多家模拟芯片大厂而言，汽车终端市场的重要性逐年凸显，并且在2023年起到了主要的收入增长拉动作用。

按照德州仪器官方数据显示，近10年来，汽车业务对企业收入的贡献持续升高。从2013年到2022年，汽车业务占比12%已经上升到25%，而工业领域的收入从30%上升至40%，个人电子产品收入从32%下降到20%，通讯产品占比从15%下降至7%，而企业系统产品占比维持在6%。

今年Q1恩智浦汽车芯片占到公司总营收的58.6%，Q2汽车芯片占到公司总营收的56.6%。值得注意的是，Q2汽车芯片营收同比增长9%、环比增长2%，至18.66亿美元，优于分析师预期的18.5亿美元。

英飞凌方面，Q1汽车产品收入增长11%，达到20.80亿欧元，汽车业务占据英飞凌45%的营收。Q2汽车业务营收为20.80亿欧元，同比增长40%，环比增长11%，首次突破20亿欧元的季度营业额，Q3汽车业务营收环比增至21.29亿欧元，占总营收的52%。

意法半导体方面，Q1汽车产品和分立器件产品部收入增长了43.9%，Q2季度营收增长34%，至19.6亿美元，而分析师的平均预期为18.7亿美元；Q3汽车产品和分立器件产品部营收为20.25亿美元，同比增长29.6%。

虽然模拟市况持续低迷，但多家模拟芯片大厂仍在持续进行产能建设，这些模拟巨头表示，将继续在2023年推高投资。

同时，在ChatGPT火热的当下，虽然率先在订单层面受益的是英伟达为主导的计算芯片市场，但也对模拟芯片市场有一定需求。ChatGPT主要基于Transformer技术，进行大模型算法迭代，对算力的需求非常大，会推动模拟芯片的增长，比如电源管理芯片。在两大强势赛道的加持下，模拟芯片确实有望成为本轮下行行情中率先崛起的市场。

消费电子进入初步复苏周期

随着消费电子市场遭遇“寒冬”，倍加依赖消费市场的模拟芯片也极受冲击，不过如今，在不同的终端市场，消费电子市场已呈现不同程度的复苏。

IDC最新预测显示，中国智能手机市场出货量有望在2023年第四季度迎来拐点，实现近10个季度的首次反弹。同样持有乐观态度的还包括小米集团合伙人、总裁卢伟冰。在前不久举行的高通骁龙峰会上，卢伟冰谈及了自己对于接下来手机市场行情的判断，他表示，全球手机市场已经到达了低谷，并预计到2024年将实现5%的增长。至于国内市场，他认为2023年中国手机销量预计为约2.68亿部，下一年期待中国手机市场销量提升至2.8亿以上。

此外，笔记本出货跌幅也有所放缓。根据 TechInsights 的最新数据显示，2023 年 Q3 全球笔记本电脑出货量总计 5120 万台，同比下降 7%，这是自 2022 年 Q1 以来市场跌幅首次放缓至个位数。TechInsights 分析称，尽管笔记本电脑市场需求仍然低迷，尤其是商业市场的需求，但下降速度放缓表明，市场已经度过了最糟糕的时期。笔记本电脑市场正在缓慢复苏，随着Windows 10 的支持服务将在 2025 年结束，以及更新周期到来，将推动市场在 2024 年进入增长。

不过对于未来，国内不少模拟厂商都预测消费领域增长还需一段时日。

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