雍禾医疗业绩「变脸」

上市艰难，但上市之后也不是万事大吉，比如股价一泻千里。截至11月15日港股收盘，“植发*股”雍禾医疗的股价仅剩3.13港元/股，较年内最高点12.28港元/股跌去74.51%，较历史最高点18.907港元/股跌去83.45%。

图源：百度股市通

2021年12月13日，雍禾医疗正式登陆港交所，发行价为15.80港元/股，截至上市首日港股收盘，其总市值达到86.3亿港元，而目前雍禾医疗的总市值仅16.50亿港元，缩水超过80%。

与跌跌不休的股价不相符的是，雍禾医疗拥有巨大的发展前景。根据弗若斯特沙利文的资料，雍禾医疗在中国植发医疗服务以及医疗养固服务市场为*服务提供商，市场占有率为10.5%和4.3%。

同时，根据国家卫健委调查，2022年中国脱发人口达到2.52亿人，预计中国脱发人口在未来几十年内仍将保持庞大规模，并于2030年继续增加至2.58亿。但与实际脱发人口相比，接受植发医疗服务的人数相对较小，2022年中国植发行业的渗透率约为0.21%，意味着每1000个脱发患者中，只有约21人会选择植发手术，存在着巨大的市场需求和增长潜力。

雍禾医疗作为行业龙头，而且又处于想象空间巨大的行业，为什么上市尚不足两年时间，股价便遭遇“变脸”？为什么投资者对雍禾医疗的态度出现了巨大反转？雍禾医疗到底出现了什么问题？以及植发究竟还是不是一门好生意？

01 亏损再度加剧

财报显示，2023年上半年，雍禾医疗的总营收为8.28亿元，同比增长了10.65%；净亏损为2.26亿元，同比下降1383.06%。

与此同时，雍禾医疗的毛利率从2022年同期的68.44%下降至56.52%，净利率从2.36%降至-27.32%，毛利率及净利率均为近五年来的*水平，意味着雍禾医疗的盈利能力下降的同时，还面临着市场竞争加剧等情况。

图源：雍禾医疗财报

按照业务构成划分，雍禾医疗的收入来源可以分为植发医疗服务和医疗养固服务，2023年上半年，植发医疗服务收入为6.41亿元，同比增长15.9%，占比高达77.41%，是*大创收业务，而医疗养固服务收入为1.72亿，同比下降8.5%，占比为20.74%。

值得一提的是，2023年上半年，植发医疗服务和医疗养固服务的客单价均出现了下滑，其中植发医疗服务客单价从2022年同期的2.63万元降至2.26万元，医疗养固服务客单价从4886元降至4212元。

实际上，雍禾医疗的颓势在2021年就已经显现。

2021年上半年，雍禾医疗的总营收突破10亿元，同时净利润为4.04亿元。然而根据2021年财报，其全年总营收为21.69亿元，但净利润只有1.2亿元，由此可知，2021年下半年，雍禾医疗已经出现不小的亏损。

2022年，颓势进一步加剧。根据财报，雍禾医疗的总营收为14.13亿元，同比下降34.85%；净亏损为8586万元，同比下降171.44%，是其近五年首次出现净利润亏损，具体而言，植发医疗服务收入为10.3亿元，同比下降34.18%；医疗养固业务收入为3.63亿元，同比下滑37.74%。

两大主营业务表现难言乐观，进而导致雍禾医疗的盈利能力有所下降，2018年至2022年，雍禾医疗的毛利率分别为75.16%、72.63%、74.60%、72.84%和61.8%，2023年上半年更是降至56.52%。

尽管业绩承压，但雍禾医疗还是决定继续扩张。截至2023年上半年，雍禾医疗已拥有72家植发医疗机构，覆盖了全国68个城市，构建起庞大的连锁毛发医疗网络。特别是在北京、上海、广州及深圳等地，雍禾医疗拥有14家史云逊健发机构，是中国*及覆盖城市最广的连锁毛发医疗集团。作为对比，在2022年上半年，雍禾医疗仅在全国56个城市拥有57家植发医疗机构。

“到2023年底，门店将扩张至80家、医生将增长至500位。”雍禾医疗执行董事兼CEO张玉曾如是表示。雍禾医疗CGO任剑也认为，“如果说过去的需求高度集中在一线和二线城市，现在整个植发需求已经遍布全国了，怎么从一线城市、二线城市下沉到三四线城市，属于整个行业第二次的开拓期。”

不过，雍禾医疗的扩张之路也带来了不少压力，现金流首当其冲。截至2023年上半年，雍禾医疗的现金及现金等价物及定期存款为6.327亿元，相比2022年末的9.78亿元缩水3.45亿元。

02 获客仍然艰难

虽然雍禾医疗吸金能力十足，而且整个行业也日益火爆，但植发却很难称得上是一门好生意，一个重要的原因在于获客难于上青天。

获客难的原因集中在两个方面，一是脱发患者对于植发手术仍存在一定的担忧心理，另一个是高昂的植发手术费用。

植发手术的高客单价早已不是秘密。据了解，植发手术的计价方式是按照毛囊单位来计算的，目前我国植发的价格基本是每毛囊单位10-30元，而有植发需求的消费者通常要移植几千个毛囊单位。有业内人士称，如果需要植发的面积超过80%，那最少也要花费2-3万元。

获客的困难程度在销售及营销费用上体现了出来。2023年上半年，雍禾医疗的销售及营销费用支出从2022年同期的3.88亿元飙升至4.98亿元，占总营收的比例为60.14%。对于该项费用的增长，雍禾医疗在财报中表示，主要系为了加强品牌认知度及提升品牌价值，增加了线上渠道的广告投放所致。

雍禾医疗在销售及营销费用方面的支出一直保持在高位，2018年至2022年，该项费用支出分别为4.64亿元、6.5亿元、7.8亿元、10.73亿元和7.67亿元，占总营收的比例分别为50%、53.1%、47.6%、49.47%和54.28%。

还值得一提的是，在雍禾医疗的招股书中，其罗列出来的前五大供应商均为广告服务提供商，所提供的广告渠道包括线上社区、搜索引擎、网络社交平台和电梯展示。

图源：雍禾医疗招股书

在投入巨额销售及营销费用的情况下，雍禾医疗的确也获得了客户数量的增长，2018年至2022年，雍禾医疗的客户数量分别是3.52万人、4.99万人、9.11万人、14.99万人和10.44万人。

事实上，不只是雍禾医疗，重营销几乎是植发医疗行业的通病，比如或成为“植发第二股”的大麦植发，根据招股书，2019年至2021年，大麦植发的营销及分销费用支出分别为5亿元、3.99亿元和5.2亿元，占总营收的比例分别为66.93%、52.22%和50.93%。同时，大麦植发在2020年的前五大供应商均为广告公司，采购金额合计高达2.16亿元。2021年，广告公司仍为大麦植发前四大供应商，采购金额合计达2.33亿元。

一位医美从业者对氢消费（ID：HQingXiaoFei）表示，“植发行业比较特殊，几乎是一锤子买卖，而且消费者也没有复购需求且分享欲望极低，这就使得企业难以形成品牌认知，只能不停地开发新客源。”该从业者认为，虽然植发需求普遍存在，但植发仍是一个新兴行业，大面积的广告投放的确解决了一定程度的拉新问题，但想建立起消费者的认知仍是一个十分漫长的过程。

03 乱象丛生

巨额的销售及营销费用支出，却并没有让雍禾医疗的口碑蒸蒸日上，反而是屡遭消费者投诉。

以“雍禾植发”为关键词，在黑猫投诉平台搜索出79条投诉信息，投诉原因各异，但大多围绕“欺骗消费者”、“夸大虚假宣传”、“手术效果不及预期”等问题，而大麦植发也有37条投诉，投诉原因大同小异。

此外，无论是在百度、搜狗等搜索引擎，还是知乎、微博等网络社交平台，关于“植发失败”、“植发机构存在价格不透明”、“植发虚报毛囊单位数量”的吐槽同样数不胜数。

植发医生良莠不齐是导致植发医疗行业乱象丛生的一大原因。

根据中国整形美容协会发布的《毛发移植规范团体标准（征求意见稿）》，执刀医生必须具备整形外科或皮肤外科执业资格证，其他专科的外科医生则必须经过三甲医院的培训、通过考试拿到资质，并且需要至少经过50例实战才可以从事植发手术。有数据指出，真正具备资质的植发医生全国不足3000人。

一位三甲医院的皮肤科医生告诉氢消费，植发手术的确不是技术含量特别高的手术，无需过多担忧，但*值得强调的，无论在哪里做植发手术，都得记得核对下相关医疗资质，“现在有一些很小的美容店、理发店也在偷偷做植发生意，千万不要去那些地方做植发手术。”该皮肤科医生说道，“之前就有媒体曝光过，一些植发培训机构培养一名所谓的植发医生只需要两到三天，练习两小时就敢让学员拿患者实操，医生没有相应的执业资格，机构没有相关医疗资质，根本无法保障手术安全性。”

市场研究机构Market Research Future发布的《全球植发市场报告》显示，2023年全球植发市场规模预计将达到238.8亿美元（约合1709亿元人民币），未来5年的年复合增速将达到24%。不可否认，植发医疗行业拥有巨大的想象空间，但雍禾医疗只靠营销拉动增长，终究不是长久之道。

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