货运平台冲刺IPO，「护城河」是什么？

4月2日，港交所披露，货拉拉（上市主体为拉拉科技）递交了更新后的招股书，向着IPO的目标再次发起冲刺。

招股书显示，2023年货拉拉的全球货运GTV为94.14亿美元，同比增长28.8%；平台收入为13.34亿美元，同比增长28.8%；同时，实现经营利润3.22亿美元，在2022年扭亏为盈的基础上加速步入盈利期。

亮眼的业绩数据，也吸引了市场对货拉拉以及数字货运行业的关注，货拉拉是如何实现进化式的成长？已完成IPO的满帮、快狗打车、维天运通如今表现如何？行业未来的竞争格局是怎样的？

理解了这些关键问题，或许能让我们对数字货运行业的投资价值有进一步的判断。

01  一年一个IPO,2024年到货拉拉？

近年来，即便受疫情、美元加息、资本市场动荡等因素的影响，数字货运行业依然成为IPO市场的“香饽饽”，保持着一年一个IPO的节奏。

除了正在冲刺港股IPO的货拉拉，满帮、快狗打车、维天运通等数字货运平台已相继在2021年、2022年和2023年完成了IPO，其中，满帮是在纽交所挂牌上市，快狗打车、维天运通是在港交所完成的IPO。

对于数字货运平台来说，完成IPO的任务固然重要，满帮、快狗打车以及维天运通在IPO时，都给自己打上了行业“*股”的标签（满帮是“数字货运*股”、快狗打车是“同城货运*股”、维天运通是港股“数字货运*股”），但各家在IPO之后表现却不尽相同。

从业绩表现来看，满帮的营收、净利润在IPO之后均实现稳健增长，表现*快狗、维天运通，其中，2023年实现净利润22.13亿元，同比增长440.7%，连续两个完整财年实现盈利，而快狗打车、维天运通仍处于亏损状态。

同时，也能看到，尽管货拉拉尚未完成IPO，但其业绩表现已领跑数字货运行业，展现出强劲的增长态势。

不过，从二级市场表现来看，不论是纽交所上市的满帮，还是港交所上市的快狗打车、维天运通，在IPO之后股价表现不甚理想，这既有业绩因素的影响，但更多则是由于市场环境因素的影响。

就满帮而言，在2021年完成纽交所IPO之后，迎来了中概股的下行趋势，其中，纳斯达克中国金龙指数在2021年6月至2024年3月末的降幅超40%，其间*降幅超50%，满帮作为中国“数字货运*股”自然难以独善其身。

而对于身处港股市场的快狗打车、维天运通来说，这两年所面临的市场环境亦无须赘述，同样遭到了“估值错杀”的情况，当然，未来能否实现价值反转，既需要市场环境的好转，也需要取得业绩的支撑。

可以看到的是，随着港股市场持续回暖，对于仍处于IPO进程的货拉拉来说，2024年或许是更好的上市时机。数据显示，截至3月末收盘，恒生指数相较于1月下旬的年内低位反弹超10%；恒生科技指数相较于年内低位的反弹幅度则达16.52%。

02  谁的“护城河”更深？

虽然同属数字货运赛道，但“龙生九子、子子不同”，货拉拉、满帮、快狗打车以及维天运通在跨城/同城、开放/闭环、TO B/TO C等方面的不同选择，决定了各自的发展方向和发展道路。

具体来看，满帮集团的基本盘主要集中于跨城货运领域。2017年，运满满与货车帮战略合并成立满帮集团，以跨城整车运输为主营业务，建立起规模效应显著的全国性道路物流网络，从业务模式上来看，满帮属于开放式的信息撮合平台，营收主要由三方面收入构成：面向托运人的信息发布服务费、无车承运服务赚取交易差价以及面向司机的交易抽佣。

强强联合的出身背景为满帮带来了先发优势。目前，满帮业务已覆盖国内超300个城市，覆盖线路超10万条。2023年，满帮全年履约订单1.6亿，同比增长33.4%。

维天运通是国内物流行业*定位为“企业服务商”的数字货运平台，通过数字化运力采购、数字化业务运作、数字化财务结算三个环节帮助物流企业建立私域运力池、构建标准化的内外部协同流程，并提升其数字化交付能力，助力物流企业实现降本增效。

TO B的业务属性使得维天运通的业绩表现与物流货运市场的行情高度相关。受上半年物流市场需求增长不及预期，以及物流市场竞争激烈导致线上总交易量（线上GTV）减少等因素影响，维天运通2023年度预计亏损约2900万元，业绩表现有所承压。

快狗打车，发端于58旗下搬家业务，是国内最早的货运平台之一。快狗打车自带的互联网基因，使其具有精细化运营能力。与同业相比，快狗打车采用区别于传统价格战的扩张方式，用MGM（转推荐）获取更多增量用户。同时，将抢单制变为派单制，重视对于司机端的经营维护。

值得关注的是，同为同城货运领域的代表，尽管货拉拉尚未完成IPO，但其投资价值已“溢于言表”。

根据招股书，2023年货拉拉平台促成超5.88亿笔订单，全球GTV高达94.14亿美元，较2022年增长28.8%，2021—2023年复合增长率约为18.0%；平均月活商户约1340万个，平均月活司机约120万名。

依据弗若斯特沙利文研究统计，按闭环货运GTV计算，2023年上半年货拉拉在全球货运物流市场中的占有率约为44.0%。根据弗若斯特沙利文的资料，货拉拉是2023年上半年全球闭环货运交易总值（或闭环货运GTV）*的物流交易平台，也是2023年上半年全球闭环货运GTV*的同城物流交易平台。

货拉拉*的行业地位背后，是其独特的闭环交易模式。

有别于只简单显示货运配送请求和司机商户联系方式的信息撮合型平台，货拉拉经过多年打磨完善，平台能促进从下单、预付款、货运匹配、订单追踪到付款结算及确认的“端到端”闭环货运交易。

在闭环交易模式下，商户可以在司机完成运输订单后确认交易完成，并以约定的价格安全结算付款；司机则可以根据偏好及时间安排接受平台推荐的运输订单，拥有更灵活的工作时间和更高的收入机会。

便捷的一站式体验，既是吸引和留驻用户的关键，也有助于平台积累全交易链路数据和信息，反哺定价、匹配及分配算法，优化商户和司机之间的货运匹配和订单完成效率。据招股书披露，平台上的司机可以提交货运单后15秒内作出响应，同城服务司机可以在5分钟内到达取件点。而通过实时分析供求变动，平台也能够及时调整交易定价，减少商户和司机之间的定价纠纷。

从市场竞争的结果而言，满帮已占据了跨城货运领域的有利位置，而货拉拉的闭环交易模式在同城货运中也体现出强大的竞争优势，两者都形成了较深的“护城河”。

03  贴身战，强者恒强

归根溯源，数字货运平台的出现，是为了解决公路货运中存在的供需失衡、信息流通不畅、交易链条繁琐、运营效率偏低等诸多痛点，通过对车货资源的整合和对中间环节的简化，从而实现了更高的匹配效率和更低的运输成本。

但在实际的发展过程中，市场也对数字货运平台提出了更高的要求：既需要拥有高效的信息撮合能力，也要兼顾精细化运营能力和良好的用户体验；同时，全球化视野也不可或缺。

在市场的高标准要求之下，以及满帮、货拉拉、快狗打车等数字货运平台的不断扩张，从同城货运到跨城货运，从跑腿业务到企业物流服务，行业内“硝烟四起”。

比如，主阵地在跨城货运业务的满帮推出了省省APP，杀入同城货运领域；而同城货运的龙头企业货拉拉则将业务范围拓展至跨城货运、企业版物流服务、搬家、零担、跑腿、汽车租售及车后市场服务等业务领域……

事实上，数字货运行业最终的比拼依旧是关于科技、经营、布局等方面综合实力的比拼。

科技方面，数字货运平台需要重点把握人、车、货、路这四大物流要素，推动进行数字化智能化的升级。在这方面，货拉拉、满帮等头部企业有着更加扎实的技术积累。

比如，货拉拉花费了3年时间升级了适用于货运场景的地图体系，使交易双方能更精准地建立位置链接，而热力图可以告诉司机哪个地方订单比较多，让司机能够减少空驶率，接到更多的订单。

运营方面，平台方在聚焦效率的同时，也要兼顾公平，平衡好用户、司机以及平台三方的关系。

此前，满帮曾发起过“春风行动”和“清源行动”，分别对恶意低价倒卖货源和重复货源的平台乱象进行针对性打击；货拉拉的闭环交易模式也是运营能力的体现，通过保障司机利益的方式筛出一批优质运力，从而更稳定地承接用户的物流需求，随后通过精细化运营进一步提升司机和用户的品牌忠诚度，从而形成了一个正向反馈的循环。

基于良好的运营能力，货拉拉在跨城货运、海外业务拓展方面都取得了非常亮眼的成绩。

招股书显示，2023年，货拉拉的跨城货运服务已扩展到逾250个城市。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年6月30日，货拉拉是中国*一家同城及跨城业务的年度闭环货运GTV均超过1亿美元的数字货运平台。

海外业务方面，货拉拉和其国际品牌Lalamove已在全球11个市场超过400个城市开展业务，成为中国货运平台国际化的典型样本。2023年，货拉拉的境外收入由2021年的0.92亿美元升至1.17亿美元，涨幅显著。

根据弗若斯特沙利文的资料，2023年全球物流支出约11.0万亿美元，其中全球公路货运市场支出3.7万亿美元。其中，中国公路货运市场全球*，2023年产生的GTV超过11,895亿美元，占全球市场的32.6%，并预计2023年至2028年将以7.1%的复合年增长率增长。

货运市场的空间很大，但市场的竞争也非常激烈。在这场贴身的肉搏战中，任何的短板都会被无限放大，除了“护城河”带来的“抗击打”能力，只有在科技、运营以及布局等领域具有综合实力的强者才能最终取胜。

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