江淮汽车不是下一个赛力斯

过去一段时间，赛力斯是投资人最想押中的标的。

问界销量爆发扭转基本面+机器人概念的锦上添花，近一年半的时间，赛力斯暴涨4倍。同期，迪王不过上涨20%。

错过了赛力斯的投资人，正把目光放在江淮汽车身上。近1个月，江淮汽车累计上涨66%，突破千亿市值。

导火索是，余承东透露，华为智与江淮合作的尊界，计划明年春天正式上市，直接让投资人想到了赛力斯的咸鱼翻身。

如此定价，有些过于乐观。

本文持有以下观点：

1、尊界复制不了问界。问界月销3-4万始终在新势力TOP3，问界也占到赛力斯销量的9成以上，成功拉动了赛力斯。但至少*尊界车型对江淮天花板提升有限，尊界对标迈巴赫，售价百万以上，百万级以上月销量最高的奔驰S月销也只是千辆出头。

2、尊界竞争力存疑。在百万豪华车市场中，品牌力和调性至关重要，核心消费者比较关注豪车品牌带来的身份认同，对品牌光环更为看重。江淮汽车显然带不来多大的身份认同。

3、尊界需要向下布局。尊界后续有高端轿车、高端SUV、高端MPV等车型推出。考虑到百万豪车市场有限且尊界竞争力存疑，尊界后续车型价格向下布局是必有举措。

/ 01 /、市场押注下一个“赛力斯”

江淮汽车仿佛活在两个世界。

基本面上，江淮汽车“一言难尽”。今年前三季度，其营业收入322.71亿元，同比下滑5.02%，扣非净利润为亏损2.31亿元。

江淮亏损不是新鲜事，2017年-2023年，其扣非净利润持续亏损。

在这期间，江淮主要靠政府补助活着。2021年-2023年，江淮汽车计入当期损益的政府补助金额分别为20.05亿元、12.05亿元和13.41亿元。补助金额兜底了江淮七成多的亏损。

但就是这样看似一家没什么价值的企业，却在资本市场上屡创新高。近1个月，江淮汽车累计上涨了66%，突破千亿市值，超越了老牌车企广汽。

引爆江淮的导火索是，10月17日，余承东透露，华为智选车与江淮合作的尊界，计划明年春天正式上市。

这直接让投资人想到了赛力斯的咸鱼翻身。

华为看上赛力斯前，赛力斯已经濒临破产。22年赛力斯亏损52亿，比江淮汽车近三年加起来的亏损都多。

但一款问界彻底扭转了赛力斯的颓势。今年前9月，赛力斯包括M5/M7/M9在内的新能源汽车销量高达316713辆，同比暴增364%。

销量爆发彻底改善了赛力斯的基本面。今年前三个季度，赛力斯营收同比暴增539.2%，净利润同比增长224.8%。

业绩反转也直接重塑了赛力斯价值。近一年半的时间，赛力斯暴涨4倍，比“迪王”和新势力都猛。

如今，又一款尊界即将投向市场，资本市场正将江淮汽车视为下一个赛力斯。只是如此定价，是否过于乐观了呢？

/ 02 /、尊界复制不了问界

赛力斯市值能仅次于比亚迪，与理想一时瑜亮争老二，主要靠问界销量爆发扭转基本面+机器人概念带来想象力。

这里面，机器人概念只能锦上添花，只有销量爆发才能支撑宏观叙事。

对江淮来说，能不能成为下一个赛力斯，核心是尊界能否取得向问界一样的成功。

仅从现在的信息看，尊界很难复制问界。

今年前10个月，问界销量35.3万辆，新势力中仅次于理想的39.3万辆，遥遥*蔚来（17万辆）、小鹏（12.2万辆）。

跻身新能源头部后，问界也已经成为赛力斯的主导车型，总销量占比95%以上。

但尊界不可能获得这么高的销量。

这倒不是说尊界没有问界产品好，而是尊界*车型的定位就不是一个走量车型。余承东透漏，尊界是一款售价超过100万元的高性能车。

百万价格以上的汽车只占国内汽车销量的1%。奔驰S是百万售价以上汽车销量最高的车型，月销不过1000辆出头。

这意味，尊界月销上限不过千余辆，对应江淮汽车月销量，销量占比不到3%。

更重要的是，尊界在百万级以上汽车市场的竞争力存疑。

对于，百万豪华车市场来说，品牌力和调性至关重要，核心消费者比较关注豪车品牌带来的身份认同，对品牌光环更为看重。江淮汽车显然带不来多大的身份认同。

实际上，新能源发力百万豪车也基本上高开低走。比亚迪仰望定位百万级豪车，经历上市初期月销过千后，最新的10月销量只有282辆。

不过，就像华为光环能刺激问界的销量，华为粉丝也可能会兜底尊界。

但考虑到百万豪车有限的市场（冠军车型月销仅1千出头），以及还要满足华为粉丝的要求，尊界的销量天花板不会太高，对江淮整体销量的带动也有限。

想要提高想象力，尊界需要向下布局。

/ 03 /、尊界需要向下布局

余承东称，尊界远远超越了迈巴赫、劳斯莱斯Phantom这个档次，比他们更豪华、更高端、更舒享。

大嘴是不是吹票暂且不论，但定调了尊界对标迈巴赫。

迈巴赫发展历史如何？迈巴赫原本是独立运营品牌，专注制造超级豪华汽车，但迈巴赫曾经营不佳，宣告破产。直到被奔驰收购，迈巴赫才起死回生。

迈巴赫不是个例，专注百万级以上的豪车品牌几乎都躲不过卖身的宿命。如劳斯莱斯被宝马收购、宾利被大众收购等等。

归根结底，百万豪车极其有限的市场支撑不起车型迭代需要付出的研发成本和生产成本，只有将豪车纳入大众车企的生产体系中，共摊成本，豪车品牌才能实现良性运营。

回过头看江淮，如果尊界仅定位百万车型，市场有限，成本账不一定算的过来。

但好在尊界后续还有高端轿车、高端SUV、高端MPV等车型推出。后续出于市场空间的考虑，尊界后续车型价格也大概率会向下布局。

但问题是，就算向下布局，尊界会不会一定成功？目前看，华为旗下四个界，只有问界跑出来了。

虽然，问界在整个鸿蒙智行生态中，目前销量占比达到90%左右。

去年年底上线的智界S7前4月平均销量不过千，5月改款+降价，月销超过5000台。但随后6月～8月，懂车帝显示S7销量月均不足1500台。

至于8月上线的享界S9，懂车帝数据显示，10月销量只有758台。

享界、智界没追上问界，和竞争有关。

问界爆款M9定位50万SUV细分市场，新势力基本缺位。而享界、智界售价区间和新势力接近，竞争更残酷。

在性能没有明显影响新势力的情况下，华为智选车和合作车企有摩擦成本，既会提升车型开发周期，也会抬高生产成本，因此性价比稍弱于新势力。

智界、享界的颓势，至少说明华为做不到智选车一定赢的统治力。这种情况下，押注尊界一定能跑出来，未免有些激进了。

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