枕头救不了亚朵

目前，酒店行业的第三季度财报已披露完毕，其中，锦江酒店、首旅酒店的总营收均呈现下滑态势，华住集团微增2.4%，而亚朵集团的表现最为亮眼，同比大幅增长46.71%。净利润方面，锦江酒店、首旅酒店、华住集团均出现了不同程度的下滑，而亚朵集团的增速最高，达到了42.27%。

以首旅酒店作为对比，截至2024年第三季度，其客房间数为508899间，亚朵集团的客房间数仅为175199间，然而前者的净利润为3.37亿元，而亚朵集团的净利润却达到了3.84亿元。

亚朵集团之所以能“以少胜多”，并且总营收和净利均增长超过四成，与其独特的收入结构有关，2024年第三季度，亚朵集团的GMV（商品交易总额）为5.66亿元，同比增长107.7%，零售业务收入占总营收的比例达到了25.3%。亚朵集团还在财报中表示，2024年“双11”期间，亚朵集团旗下零售品牌“亚朵星球”的枕头、被子品类在多个电商平台销量名列前茅。

但在业绩喜人的表象之下，亚朵集团面临的局面并不乐观，比如收入结构失衡、关键指标下滑等，面对复杂多变的市场环境，亚朵集团仍面临诸多隐忧与不确定性。

01 关键指标不如意

2024年第三季度，亚朵集团的总营收为18.99亿元，同比增长46.7%；净利润（非美国通用会计准则）为3.84亿元，同比增长41.2%。同时亚朵集团预计2024年总营收同比增速为48%至52%。

按照业务构成，亚朵集团拥有加盟管理酒店、自营租赁酒店、零售业务、其他四大业务板块，其中，零售业务收入为4.79亿元，同比增长104%，而加盟管理酒店业务、自营租赁酒店业务、其他业务的收入分别同比增长51%、-20.4%和26.4%。

尤其是自营租赁酒店业务，甚至出现了收入负增长的情况，这意味着该业务不仅没能助力总营收进一步提升，反而拉低了整体增长幅度。

还值得关注的是，2022年亚朵集团的零售业务收入仅为2.54亿元，占总营收的比例只有11.2%，到了2023年零售业务收入就已达到9.72亿元，占比达到20.83%，首次超过自营租赁酒店业务，成为仅次于加盟管理酒店业务的第二大业务。到了2024年第三季度，亚朵集团的零售业务收入达到了自营租赁酒店业务收入的2.5倍，同时该业务毛利率达到了52.7%，高于主营业务的毛利率水平。

亚朵集团的总营收和净利润双增，零售业务功不可没，但如果细究其业绩细节，不难发现亚朵集团的主营业务实际上面临着危机：三大酒店指标均有不同程度的下滑。

2024年第三季度，亚朵集团的三大酒店指标RevPAR（平均可出租客房收入）、ADR（日均房价）、OCC（入住率）分别380元、456元、80.3%，分别同比下降10.5%、8%、2.1个百分点。

亚朵集团大力发展零售业务的另一面，是整个酒店行业正陷入疲态，比如华天酒店、首旅酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵集团和君亭酒店六家上市酒店企业中，在2024年第三季度的RevPAR和ADR均呈现同比下滑态势，其中五家的OCC出现了同比下滑。

尽管国内旅游市场保持了一定的景气度，但商旅需求的恢复势头并不强劲，根据STR的数据，截至2024年9月，中国内地酒店年累计RevPAR、 ADR和OCC分别同比下降了6%、4%和2%，平均房价连续三个季度呈现同比下降，各级别酒店表现均未达到2023年同期水平。

可见，亚朵集团想要在持续白热化的市场竞争环境下抢到更多的市场份额，其实并不容易。同时，过度依赖零售业务拉动总营收增长，会使得业务稳定性面临挑战，一旦零售市场出现波动，比如消费者偏好转变、市场竞争加剧导致零售产品销量下滑等情况，亚朵集团的业绩将难免会受到较大冲击。

02 供已大于求

2024年第三季度，亚朵集团的 OCC同比下降2.1个百分点。入住率的下降意味着酒店客房的空置情况有所增加，反映出市场上的酒店供给量增加，导致客源被分散。

根据酒店之家的数据，截至2024年9月，全国在营酒店68.19万家，较6月底增加0.4%，全部酒店客房间数为2058万间，较6月底增加2.3%。供大于求的趋势在短期内难以扭转，进而对入住率构成了压力。

具体到各大酒店企业身上，即门店增势凶猛，比如2024年第三季度，亚朵集团新开业酒店140家，待开发项目732家；锦江酒店新开业酒店469家；首旅酒店新开业酒店385家，已签约未开业和正在签约酒店数量为1876家。不仅如此，不少上市酒店企业还上调了2024年开店指引，比如华住集团从1800家上调至2200家，亚朵集团从360家上调至400家。

国际酒店开发数据提供商Lodging Econometrics发布的《2024年第三季度中国酒店在建项目趋势报告》显示，截至2024年第三季度，中国酒店在建项目总数达3853个，客房总数达703312间，项目数同比增长4%，客房数同比增长3%。

供给端增长明显，但却很难与需求端进行匹配。2024年前三季度，国内旅游人数为42.37亿，比2023年同期增加5.63亿，同比增长15.3%，而2019年同期国内旅游人数为45.97亿，仅恢复了92.2%左右。2024年前三季度，国内旅游总花费为4.35万亿元，比2023年同期增加0.66万亿元，同比增长17.9%，与2019年接近。这意味着虽然国内旅游市场行情正在逐渐恢复，但旅游人数和旅游总花费均尚未达到2019年时的水平。

为了改变供大于求的局面，向下沉市场扩张早已成为酒店企业的战略重点，比如下沉市场早在2022年就被首旅酒店提升至“战略高地”的位置，是必须要重点突破的市场；2024年锦江酒店新开业酒店大多分布于下沉市场。此外，温德姆酒店和四川泸州古蔺县签约项目；英迪格酒店也在安徽黟县签约了品牌落地合作；万豪国际集团公布的2024年筹建酒店名单中，不乏湖州、南浔、宣城、泾县等四线城市或县城。

相比之下，亚朵集团在下沉市场的布局动作较慢，同时亚朵集团长期处于高负债的状态，资金压力巨大，然而在快速扩张的过程中，酒店的运营成本却并不低，这无疑增加了亚朵集团在下沉市场的扩张压力。

03 第二曲线成了吗？

从财报角度来看，零售业务确实已成为亚朵集团的第二增长曲线。

亚朵集团共拥有三大原创生活方式品牌，分别是休眠场景品牌“亚朵星球”、气味美学品“萨和”，以及全方位在途出行品牌“Z2GO&CO.”。但在三大原创生活方式品牌的众多产品线中，只有枕头成为了爆款产品，2023年亚朵深睡枕PRO全年累计销售超120万个，按309元的价格计算，2023年光靠深睡枕PRO这一款枕头就卖出了3.7亿元，贡献了全年约三分之一的零售GMV。

截至目前，亚朵集团的零售业务仍主要依赖少数爆款产品，虽然其爆款产品在市场上取得了不错的销量和口碑，但其他产品的销量却始终乏善可陈。过于依赖少数爆款产品难免会增加不确定性，导致其零售业务的抗风险能力不足。同时，枕头的技术壁垒并不高，容易出现严重的同质化竞争问题，而且除了传统家纺品牌外，宜家、无印良品等也是亚朵集团的主要竞争对手。这意味着一旦枕头的市场需求发生变化或竞争持续加剧，亚朵集团的零售业务将会受到较大影响。

此外，酒店试睡也对亚朵集团的枕头销量起到至关重要的作用，如果主营业务持续下滑，将会对其零售业务造成不利影响。

由此可见，零售业务究竟能否顺利成为亚朵集团的第二增长曲线还言之过早。因此，亚朵集团仍需要打造新产品，丰富产品线，以降低对少数爆款产品的依赖程度。接下来，不断深挖睡眠场景，推出更多爆款产品，是亚朵集团零售业务更进一步的关键所在，也是其不得不面对的重要挑战。

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