3万亿财富撑起LP和GP之间的恩怨情仇:原来一支烟就能把他得罪了

2017-06-27 14:22· 投资界  粥沫儿 
   
中国当前母基金的总量大概在2.5万亿元人民币,国有企业参与母基金总量大概在1420亿,管理资产规模过百亿的基金有8支。

  当前,在证券业协会备案的VC/PE已经过万家,在这些机构背后,政府引导金、市场化母基金、社保、险资、上市公司、富有家族……,中国的LP力量正在逐年上升。各类LP各自有何特点与需求差异?市场竞争加剧,GP们怎样脱颖而出,获得更多实力LP的资本注入,而LP们又如何在蜂拥而起的GP中找到优质的投手?

  接下来,《2017投资界LP系列报道》将目光聚焦在LP、GP群体,为您深度解析“LP们的秘密”。

  早就实现财务自由多年的大鹏,近来都在琢磨一件事儿,他想要给自己找个新的“财富管理管家”!高净值人士的投资绝不是胡乱出手,他们更关注风险——大鹏认为“在风险可控基础上的收益才是真收益” 。

  看了一圈后,天平越来越倾向母基金。

  母基金是最佳选择?

  寻找更高效的财富管理方式,并不是大鹏个人的困扰。

  根据波士顿咨询公司的测算,2016年中国个人可投资金融资产的规模达到126万亿人民币,为财富管理市场形成了百万亿级的蓄水池。预计到2021年,中国个人可投资金融资产将稳步增长、规模达到220万亿人民币。

  如此庞大的数字正在向最佳投资方式靠近。

  对于非专业的个人投资者来说,市场上各类基金千差万别,个人挑选的难度和风险都极高,以母基金的方式做私募股权投资或许不是最佳选择,但一定是优选目标。大鹏自动把自己归为这一类人群,他想起某资深理财师跟他说:“FOF实际上就是帮助投资者一次‘买一篮子基金’的基金,通过专家二次精选基金,有效降低非系统风险的特点。”

  当然也有投资人由母基金投资过渡到了单一基金投资,前提是多年积累的投资经验,足以建立起专业配置团队。

  如今的母基金市场是个什么情况?

  2008年金融危机呼啸而过,全球母基金规模有所下降,2014年之后母基金市场开始回升。早有分析人士称,2017年年底,全球母基金规模将达到5000亿美金。海外母基金已经发展的非常成熟。

  目光回到中国,2016年被称为国内母基金“元年”,歌斐资产盛世投资银科创投、国创开元、宜信母基金、清科母基金等等,都在近几年迎来新的发展。中投中财基金唐亮介绍,中国当前母基金的总量大概在2.5万亿元人民币,国有企业参与母基金总量大概在1420亿,管理资产规模过百亿的基金有8支。另外,根据清科私募通不完全统计,目前我国本土及合资母基金LP超200多家。

  大鹏想,就选个最适合自己的母基金吧。

  “对于LP来说,任何时间段考验的都是筛选能力和耐心”

  对于大鹏他们这些个人投资者来说,母基金算是自己的“守门人”,因为FOF并不直接投资企业而是投资PE基金,这也意味着自己将会被双重收费。大鹏心想,钱没少花,一定得做好选择。

  其实,为了弥合出资人的双重费用,母基金一方面会凭借更强的议价能力使得PE基金降低管理费用,另一方面,在遇到好的被投项目时,还能通过与PE联合投资的方式增厚收益。

  前歌斐资产管理合伙人甘世雄(现任盛山资产创始合伙人)曾经介绍:“这就是一个‘店大欺客或者客大欺店’的商业规律,FOF实力弱时,它连那些优秀PE基金的投资机会都无法获得;但当FOF实力相对强大时,它就可以获得更优惠的管理费费率和更好的投资机会。”

  要怎么判断母基金强大与否?

  “对于LP来说,任何时间段考验的都是筛选能力和耐心。”这句话来自宜信创始人唐宁,如果遇到一个高估值的市场,作为LP的母基金,需要更为谨慎地做出决定,大鹏深以为然。

  也就是说,资金管理量什么的还是其次,核心还是得考验母基金遴选GP的能力,毕竟这是在给自己的钱筛选优秀的管理人啊。

  过往业绩固然重要,盛世投资总裁张洋还从募投管退角度介绍过这么几点:1、一个优秀的GP要有多元化的资金来源,不依托单一渠道;2、没失败过的基金不是好基金,要有行业心得和充足的市场经验;3、对外要有投后管理能力、产业协同能力,对内更看重公司治理结构;4、会买还要会卖,好的GP懂机制化的退出。每一步都是经验之谈。

  即便是同一个基金管理人,旗下基金回报情况也不尽相同,大鹏觉得还得看看更多筛选和判断的标准。

  业界还有个常用的说法,黑马白马说。“白马”——运作十分成功的PE,江湖历练久,在多数年份里都能取得一定的正回报;“黑马”——那些曾在大牌PE担任过重要职务,现在又单独创业的基金管理人,或许真的像甘世雄所说:“老兵出来自己创业,会铆足了劲来做好业绩”,所以他赞同“黑马+白马”的投资搭配。

  对于“黑马”,小村资本冯华伟也很赞赏:“很多人都在说老人新基金,老将经验很丰富,人脉也很丰富,能跟大家合作,人脉其实就是合作的一个潜台词。”

  当然,也有很多基金表面看去千好万好,团队磨合中却暗自较劲,不是内部人很难一眼看出。大鹏有些担忧,这也是存在风险的。

  对了,很多母基金从业者说过,虽然在美国合伙文化深入人心,但国内很多人还是更认可“一支基金有核心领导者的角色”,希望有的“老大”能说了算,这个人需要有绝对的权威和前瞻性眼光,他的专业能力会对团队有决定性的影响。一支基金和一家公司是一样的,独立的领导者不可或缺。矛盾重重的后院,随时有起火可能的GP绝对不能投。

  此外,母基金不光需要会遴选GP,还得了解人家投资机构的业务模式,才能保证钱使对地方,毕竟很多FOF的人都在谈:“母基金不能离产业太远。”

  LP出钱,GP出力,出钱不讨好的事也不是没有发生过。比如有些GP很爱标榜自己的历史回报,但市场环境变化很快、人员流动大,GP太过“历史化的业绩”可参考性并不强;或者有些GP业绩还不错,但LP的账面回报和实际回报往往不是一回事,迟迟不分红也是有的。

  并非所有PE都想让母基金成为他的LP,听说这里面也是有“坑”的

  资本市场里的事儿往往是双向选择。

  这里涉及3方:个人出资者、母基金、PE/VC。大鹏在寻找可以管理自己财富的母基金,从母基金方面来说,他们选择自己的LP也是有很明晰的标准的。比如,有母基金管理者表示:“资金实力只是一方面,项目资源也是非常重要的因素,我们希望参与者自身的战略布局能与我们的产业布局有效融合,这是我们寻找LP的重要标尺。”

  母基金与各种GP之间也不是“我看上你就是我的了”这么简单。某PE机构的老大曾说,不愿意把母基金作为LP的选择之一,之所以这样决定是因为母基金有许多条条框框的限制。

  这个话题点到为止,大鹏听后心里却有点痒痒,翻来覆去想了又想——这里面究竟有什么坑?LP与GP不应该是资源互补、智慧与资本的结合吗?

  首先,换个说法或许更好理解:母基金对所投基金要求过于严苛。

  讲个故事吧。波士顿一个著名母基金有一次看上了国内一家基金,他们与这个潜在GP聊了一个小时都很愉快,后来该GP说不好意思我出去抽根烟,波士顿一下沉了脸,这事儿竟这么黄了。原因是:GP需要有很强的专业性跟忍耐力,憋不住出去抽根烟,实在太不专业了。

  有个母基金从业者曾是GP的角色,他也和大鹏感叹,“做FOF的GP真的很累,甚至看见有经验的LP就发怵,我只不过是要为处在食物链顶端的LP赚钱而已。”

  其次,有些母基金只会选择某些特定行业或领域,对GP来说的确有些受制。

  大鹏了解到,虽然投资限制并非绝对强制,但GP还要去执行一个非常繁琐的流程获得LP的认可,这就有些耗费时间了。

  虽然有限合伙制基本上确保了“出钱”的 LP方和“出力”的GP方,得以在一个较长的时间段内利益绑定,但GP作为追求自身利益最大化的理性的化身,在利益冲突时或许很难顾全LP的利益。反过来,对GP来说,LP的钱只要一天未到账就会存在各种变数。

  结语

  信息爆炸的时代,LP的神秘面纱已经不复存在,基金运行动态更加透明,LP与GP之间的沟通更方便,所以GP要学会适应不断变化的LP的要求。

  唐宁曾说:“一家优秀的母基金,要在稳健的白马基金和冲击力更强(回报更高而风险也相对更高)的黑马基金间做配置;在投资于健康医疗、文化娱乐、消费升级、科技创新等不同高成长行业的优秀基金间做配置;在投资于早期、成长期等不同发展阶段的优秀基金间做配置,在一手份额、二手份额(从市场上购买既有基金的LP份额)和跟投(选择性的投资于被投基金推荐的单一企业)等不同策略间做配置,最终形成“风险可控,回报可期”的私募股权投资精品。”

  大鹏觉得自己还不够专业到投资单一基金,押宝母基金还是很靠谱的,嗯,那就这样吧。

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本文为投资界原创,作者:粥沫儿,原文:http://news.pedaily.cn/201706/20170627416032.shtml

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