股市何去何从？中国资本市场成为存量财富的分配市场，2017年要更警惕黑天鹅事件

　　刘纪鹏：痛斥妖精作怪，中国资本市场成为存量财富的分配市场

　　你刚才说什么天鹅湖，是六只妖精在上面跳，下面还有小妖精，这些问题如果不解决，我对明年不太乐观，也许十九大之后一些创新要提出来，因为现在分不清楚什么叫金融创新，什么叫妖精兴风作浪，你说保险资金的事这件事应该是大家原来都首肯的，是吧？从欧美发达国家再看保险资金入世起步都是一片赞扬，但是举牌是怎么发生的，为什么银证保三家迟迟不解决，怎么就变成妖精了，这个过程说明什么，这是道德问题还是制度问题。算了，我还是别再说了，*是说着说着明年的行情我不太乐观，第二说着我义愤填膺，在我眼前展现的根本不是天鹅湖美好的场景，而是水上水下都是兴风作浪的妖精。

　　谈到明年的行情和股市的未来，现在大家怎么判断，要说形势好，中国股市早就应该起来了，你说现在谁有咱们钱多，中国人到处都是钱。我们现在M2是GDP的2倍，是股市市值的接近4倍，150、160万亿。另外我们的市场也很大，我们的速度6.7也好，6.5也罢，仍是同体量的，我们仍然是老大。美国今年撑死2.8，我们6.5。所以这两个10万亿美元以上的经济体，大家看得出来，严格说我们的速度也不慢，市场又这么大。因为中国这个大市场，现在很多新东西，你就说马云王健林一做就是世界老大，物业持有商*的王健林，马云这边就是电商，包括我们现在讨论Fintech蚂蚁金服，中国人如果制度问题解决了，我们的市场仍然是很大的，*的物流配送市场，电子化的交易，你到美国欧洲都看不到，我们现在拿着手机解决吃一碗面买单的方式。这种背景下我们的股市又怎么样？

　　刚才占军提到美国经历了八年危机，股市创了132年的新高，有道琼斯指数以来现在就是最高，香港也接近于2007、2008年的水平，差不了太多。你看看那会儿咱们五六千点，3千点就是不动，这么好的外部环境。刚才苏琦谈黑天鹅，今天上午波明也谈黑天鹅，他的话说的都是国际上的黑天鹅，国际上这么好的形势，他们这么多的危机为难，被华尔街看来是黑天鹅的事件，对中国就是坏事吗？

　　所以这个问题，中国仍然面临一个非常好的机遇，国际的环境，国内的经济环境，我们四季度开始有点复苏的劲头，发展的速度，中国的钱多，这些条件都具备，资本市场上涨了。再比市盈率，他刚才说英国富士达到50多倍，我也很惊讶，我们今天的市盈率比美国还低，你发展速度这么好，为什么股市就不涨，有什么道理，中国股市到底哪儿出了问题，它是中国梦的主战场吗，它能成为中国崛起的一个制高点吗？中国发展到今天又说要做大国金融梦，又要大国崛起金融先行，都逼到这一步了，而且基本上集中在资本市场，商业银行那是金融的夕阳产业，资本市场、资本金融才是发展的出路。因为这是直接融资，整个规律已经证明了，可是我们股市整个26年，这个股市起到什么正向作用，是晴雨表吗，经常是跟经济周期相反的。你就说2008年以来，中国被全世界称为世界经济的引擎、发动机，要带领着欧美国家成为黑暗中的明灯、沙漠中的绿洲，所有的好词都给我们了，所以4万亿也就发生了。

　　可是这种背景下，为什么中国股市就比人家都差呢？而且我们现在越来越觉得这个股市是“屠宰场”，是“赌场”，是不公平非正义的，原因何在？这个市场如果这个问题不解决，谁还愿意进这样的市场？所以本来我们给资本市场这么多的荣誉，是把它当成一个生产要素或者资源配置的主战场，就是人们手里的钱在增量配置当中，它是资源配置的市场。马云需要钱也好，新的产业出现，钱能够跟上去，不用银行在这儿承担系统性的风险，每个投资人自愿地选择。但是这个市场，你看看它这些年，它是一个增量资源配置的场所吗？它是反的经济周期，不符合规律一再暴跌让人失望，原因就在于它成为了一个存量财富再分配的市场，这么多的投资人在赔钱，可是这些年以来，这个市场成为中国各个行业、各个产业中暴富最猛烈的一群人的市场。你看看这些家族企业，我们就说一个现象，我们用数字说话，这几年股市又暴跌了，前两天好了一点，接着又开始走走停停，IPO又停发，股灾为什么起来以后突然又下来了，从道理上来讲，咱们4千点，真的5千点不为过，市盈率达到25到30倍，对应的点位也就是5千点、4千点，不为过，但是为什么市场就掉头向下？

　　它分配不均衡，创业板、中小板搞到150、160倍的市盈率，就是二级市场你看那个点位的时候，我们这边的大盘蓝筹股五六倍没人要。这里边除了这个关系之外，一个工商银行就3560亿股，我们现在创业板前350家上市的平均股本规模是9800万，也就是说，一个工商银行可能要顶3500个创业板的企业。可是资本市场是强调流动性的，这么大的整体上市，还要一个接一个地来，它炒不动，公募集中都集中到这儿小盘股里来。

　　所以中国目前最不合理的现象是，我现在形容水下的老妖精这么多年，是指的一股独大的大股东和内部人控制，这些家族。这条产业链这两年，我就统计了2015，包括今年大概的数字，IPO的钱不到2千亿，大股东，内部高管的优惠股减持的钱，4700、4800亿左右，这是2015年。今年基本上也还是这个比例关系。也就是说，大股东减走的钱和我们IPO增量进入企业融资要素配置的钱比例悬殊。

　　这里边还有一个过程，IPO增发公募一封住马上就是定增，定增就是15个哥们儿这个市场上打9折先买到，买到之前就跟你谈了，拿到之后就高送转。现在的高送转不是十送八、十送十，是十送30、28、25现在的例子越来越多。送转完了以后就开始减持，掩盖高股价，明明40块钱的股票，变50块钱了，股数增加了3倍，现在没完没了地减。再加上汇率问题，这是大事。你再来个深港通，这个钱你知道更容易往哪儿走了，你怎么看好，你要先解决三通，三板跟二板通。所以三通优于深港通这个大话题，所以我前面谈的是这个市场，它成为了存量财富分配的场所，这些企业哪有心思去培养自己当微软？

　　有希望的腾讯、马云、马化腾都在海外，我们就是培养一个一个大股东的减持。吉林永大，我说的*只老妖精就是它，这个公司2011年5月份上市，上市前持股75%，五年以来它提供的利润也不到1亿，到上个月全部减持干净，卷走了67.8亿。这种例子是个别的吗，没有，太多了。像王中军这兄弟俩2004年上市1.3亿，到现在为止186亿，还不算，他们减走花三四亿在美国买两幅画，那边说弄两三亿给孩子当学费挣点零花钱。我说你挣就挣了，你再大规模宣传，我们这些人说了这么多年不管用，你真是把大家逼急了。就这条黑产业链还不揭露出来吗，这是制度问题。

　　这些小盘股家族企业一股独大呼吁这么多年不解决，世界上没有这么大面积的一股独大。上市前创业板平均55%左右，上市后也在40%到45%之间。中国的发行制度又不改革，给谁谁就是十亿百亿的富翁。我也是创新板的始作俑者，深交所没有不认账的，但是对这个现象，你说前200家学西方市场化的发行制度，一发行就是72倍市盈率，一上来平均价格前200家32块钱，1块钱进股本，你这些大股东都是5毛钱资产评估上来的股，他们要花32，二级市场再暴涨。所以31块钱就全奔到资本公积金，他只要拿到55%或者75%，像吉林永大还有女首富蓝思科技都是75%，31块钱里75%都变成大股东的了，这不是妖精作怪，作了这么多年怎么看不见？最重要的是你上市之后的治理结构还是40%几，独立董事是你家聘的，说得上话吗，信息对称吗，什么时候并购重组，什么时候高转送，不是都由家族说了算吗？没有信息对称，没有制约力量。

　　所以治理结构这么严重的问题，财富分配如此财富存量不合理的问题，看看这边的股民大多数人都赔钱，谁还愿意进这样的市场？问题是这些减持现象如此发生之后，一茬一茬地割韭菜，越减越多。这种背景下，这个现象我举两个例子，我对他们没有个人成见，这是一个很普遍的现象，当发现这个规律之后一起来就减持，治理结构依然不合理，独立董事制度也不改善，所以现在门口出现两个“野蛮人”。野蛮人往强盗那儿转换，这里边两头当然也都有典故，所以对这些结构难道不要从治理结构和财富分配入手，要建一个公平正义的股市，难道不需要中国的资本市场的金融生态平衡吗？哪怕它们是两匹狼，对这个生态的平衡也是有好处的。

　　你说这个市场起不来，核心是制度问题，所以这两个“野蛮人”有典故，从美国这个典故大家都知道，善意收购和敌意收购的关系，问题是咱们这儿险资进来，你看他们瞄准的标的都是行业龙头，他可没爆炒那几个小盘股，跟公募基金不一样。你房地产的龙头、牛奶业的龙头、电器的龙头，它肯定有它的问题。一下都成你是掌门人，你上去把万科王石的团队一个不留，这是卖菜的水平，就凭这句话你们也不能成为公司的老大。对你们的股票要做限制性的规定，从某种意义上讲，既然险资是资本市场的重要力量，那就要成为“定海神针”你要看准了长期持有，说六个月一般人不能快进快出，你们来60个月、24个月？另外你属于公募基金的性质，证监会保监会大家也知道，这显然是矛盾的，因为这种*险不仅要领取保险一发就可以发，因为你有公募基金的性质，基金业协会、证监会也得给你，这两头管理协调不够。

　　我总是说中国资本市场的问题就是，谁把投资人看在眼里，王大哥也好董小姐也好你们充其量就是保姆，你再厉害，你的辈分就是保姆，主人再分散再流动再多元再弱小再弱势群体，我们的辈分是你爸爸！所以我们看看这个市场，你不能一副你们得感恩、是我造就了你们、认为我的贡献这么大就该拿，也许主人可以给你一千万一亿，但是你不能不经主人同意从他家里拿一金首饰。所以现在就开始争论了，中国的上市公司应该是保姆是主人，还是主人是主人，是董事会主义还是股东主义还是新股东主义，还是保险，大家在争论这些问题。

　　董事会主义，我记得我上次讲，金融界用错了一个词汇，香港联交所举个例子，李小加一个执行董事，其他12个是独立董事，非执行的，因为港府是大股东，再加上国外公司大部分治理结构，比尔盖茨微软持有15.6，其他的都是保险基金，最多持有3%到5%，你看美国100强，他们这种情况下，当时要更多的是独立董事在这儿监督执行董事搞执行，没有股东董事，因为股东太分散了，咱们这儿是一股独大。

　　人家保姆的职业经理人形成多长时间了，道德准则、处罚规则，起码它有道德底线，而且这个市场一旦干不好了就出局。这种情况下你今天再抄美国，你在门口说对他们要不要有制约力量，凭什么财富被他们拿走，治理结构还都得听他们的，小妖精问题隐身的话题大了，这就是为什么中国股市老出问题，26年，投资人在这儿是弱势群体抬不起头来，普遍赔钱。然而这个市场这几年造就的富翁是最多的，贫富最悬殊的就是股市。

　　所以我把它称为最不公平、最不正义，就在水下的老妖精始终谈就是不限制。比如现在三板又大肚子了，1万家，到前天为止9811家又堆在那儿了，没有出口，出不去。这边主板又1千家还想上市，为什么？股市这个德行为什么有这么多人想上市？就是这个黑洞没堵上，你*大股东很简单，中国培养的上市公司不是家族企业是公众公司，你这个结构，财富如此不分配，你要是不能搞注册制，那你就先*大股东，申请上市的持股比例，你能不能砍到36%的，发生就是30%，再减持，野蛮人就要抢你的控制权，你能不能不把精力放在减持上。股东赚钱现在成为了上市*选择，根本不是为了上市公司募集资金。所以大股东在上市中减持、玩资本运作，这成为了上市的*选择，这也就是我们说的它为什么没有成为要素的配置市场、资源配置场所，而成为了存量财富的分配场所，而且是一个至今都不去堵的黑暗场所。

　　因此从这个角度来说，你限制一点它，这1千家谁能达到标准，*大股东主动从55%砍到36%，我也让你募集完之后增量部分出来了你还能达到30%。治理结构也将完善。其次，家族企业一股独大，这种情况下，二级市场能不能预设流通底价，大股东凡是超过30%的，你要减持得提前告诉大家，如此大的事不能偷偷干。你预设一个底价要高于今天的价格，你问我明年能不能涨，你要听我的一定涨，今天3000点股价30元，我们认为4千点的中国股市是完全合理的，才能发挥融资作用。你告诉大家，大家都知道你在那儿，有个准备，股价一下来你又不能减了。这样做的过程，如果这些公司都这么做，它希望努力减持就奔那儿去了。你解放自己先解放投资人，但是这样的过程爆炒是不行的，形成这样的办法一定是靠业绩努力干。

　　所以在这种背景下，这个制度不需要强迫性，自愿给绿色通道，融资，得到市场好的口碑，我相信现在这个市场不死不活的，很多人本来是好人，这个情况下好多人不得不去减持，所以一个坏制度把好人也变成坏人。一个好制度能够把一个坏人变成干不了坏事，这是小平同志说的，所以今天这个市场缺少一个好制度，而这个制度就是从治理结构入手，从存量财富分配入手，首先要有一个公平正义的股市。