苹果市值迷局：创新速度下降 库克难以维持过高资本回报率

　　美国《福布斯》网站刊登特约撰稿人、市场分析公司New Constructs总裁大卫•特雷纳(David Trainer)的文章指出，自从苹果宣布推出新款iPhone以来，该公司股价就一路下跌。投资者并不看好新款iPhone的销量，这也使苹果陷入了自身的市值迷局。

　　以下是文章内容摘要：

　　我并不确定现在是否有人能在创新力方面可以与史蒂夫•乔布斯(Steve Jobs)相提并论。蒂姆•库克(Tim Cook)是一位合格的CEO，但他却无法让苹果在市场竞争中体现出足够大的优势，进而才能维持住高达270%的资本回报率(return on invested capital, ROIC)。我在接受美国CNBC访谈节目《Squawk》的采访时曾经指出，按照业内较为正常的约50%的ROIC计算，苹果的股价应该在每股240美元左右。

　　投资回报率均值回复推动市值下滑

　　苹果令人艳羡的ROIC将会重新回归到市场平均值，因为市场竞争法则适用于每个市场。如果ROIC越高，市场内部的竞争就越激烈。因为较高的ROIC将会吸引更多竞争对手进入市场。而随着越来越多的竞争者的加入，市场的ROIC和利润率必将下降。

　　我认为，人们不需要太高智商就容易发现，苹果面临的市场竞争正在加剧，而该市场的ROIC也处于下降趋势，因为新加入的竞争者愿意接受较低的ROIC。

　　创新能力下降

　　更令苹果感到雪上加霜的是，该公司最近一直将重心放在回购股票和派发股息上，以致于在创新方面步入了迷途。凭借过去数款有创新力的新产品，苹果已经成为全球*创新力的科技公司。但缺少了史蒂夫•乔布斯的领航，苹果很难长期在创新力方面占据行业*地位。近期三星已经推出了新款智能手表，而苹果此前一直高调宣传的iWatch却仍然是一个处于假设阶段的概念。这表明，其他科技公司已经开始迈出自己的创新步伐。

　　新款iPhone 5s缺少与其高昂售价相匹配的创新功能。指纹扫描仪虽然减少了用户此前需要输入密码的不便，但却彻底引发了市场对手机安全和用户隐私的担忧。iPhone 5s的新款64位芯片确实让人印象深刻，但对于大多数不经常使用手机完成复杂任务的用户来说，该款芯片并没有实际改善使用体验。而且，三星也已经准备好为其智能手机配备64位芯片。此外，iPhone 5s配备的新款摄像头也仍然不如诺基亚Lumia 1020表现出色。

　　苹果产品的升级速度已经在放缓，而更严重的问题是该公司的创新速度下降得更快。

　　鱼与熊掌不可兼得

　　苹果推出新款iPhone 5c从侧面证明该公司在兼顾利润率和市场份额的道路上走的是多么得艰辛。很多消费者希望苹果的这款“低价”手机能够真正做到价格亲民，但iPhone 5c再次让他们的希望成为泡影。iPhone 5c在美国市场的无合约版标价为549美元，两年合约版售价则为100美元。在中国市场，iPhone 5c的无合约版售价更是高达730美元。

　　由于“低价”iPhone 5c的售价甚至是部分新款Android智能手机的两倍，因此苹果很难在中国市场赢得更多的市场份额。从对部分中国苹果粉丝的采访中可以获知，中国消费者对苹果产品的需求已经大幅下降。与此同时，中国移动也迟迟未能与苹果达成合作协议，这也不免让人对苹果iPhone的需求旺盛的报道发出质疑。

　　随着市场份额的不断下降，苹果再也无法提供支撑其产品高昂售价的合理理由。谷歌的Android和Google Play已经成功取代苹果的iOS和iTunes商店，并成为全球*的移动平台。三星在全球智能手机市场的占比也超过了30%，而苹果的市场份额却在过去的一年里从16%下降至13%。

　　很难维持高股价

　　有人认为，苹果股票是价值股，但前提是该公司能够维持住当前的ROIC。苹果当前股价约在每股460美元上下，这预示着该公司的长期ROIC要维持在130%的水平。我认为，苹果很难保持住这么高的盈利水平。

　　如果我们假设按照微软63% 的ROIC计算，那么苹果股价则约为每股290美元;如果谷歌34%的ROIC属于市场基准水平，那么苹果股价甚至只有每股200美元。如果我们假设按照 20%的长期ROIC计算，苹果股价则约为170美元，而20%也仍然高于消费类电子产品市场的平均ROIC水平。

　　精明的投资者需要通过合理的ROIC来仔细审视苹果市值的未来走向。

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