苏世民的黑石帝国

在经济方面，（新冠）病毒已造成市场的混乱和人类的恐惧……对于购买资产和发放信贷而言，这创造了巨大的机会。

——苏世民

疫情凶猛，直播火爆。4月10日，73岁的苏世民（Stephen A. Schwarzman）在中国“直播带货”。3月，他刚刚推出《苏世民：我的经验与教训》中文版。

他在直播中说，“现在是重仓中国的*时机。”对于疫情，他的建议言简意赅：备足资金，善待员工，放眼全球，先稳住阵脚，再观察机会。

苏世民身上有很多标签，每个标签背后都有精彩绝伦的故事。

他在1985年创立的黑石，如今管理着5711亿美元资产；他被媒体称为“金融宗师”，被加冕为21世纪新“华尔街*”；他是白手起家、通过事业取得成功的“美国梦”典范，也因奢华、高调的生活方式饱受非议。

他是犹太移民后裔，身高1.7米，拥有159亿美元个人财富，是特朗普的“闺蜜”（confidante）和“最新的永远的好朋友”（latest BFF）。

3月25日，特朗普和副总统迈克·彭斯与华尔街举行一场电话会议，讨论新冠疫情对经济的影响，苏世民当然参与其间。

纽约时报白宫记者麦琪·哈伯曼，曾因报道特朗普顾问团队与俄罗斯的关系，获得2018年普利策奖。

2020年4月3日，纽约时报关于特朗普就疫情寻求顾问建议的报道中，麦琪·哈伯曼详细介绍了目前“总统获取建议的对象”。

她说：特朗普在商界最常求助的是黑石创始人，“任何（咨询顾问）名单*位，总是苏世民”。

4月6日，黑石向纽约州捐款1500万美元抗疫。其中1000万美元将注入纽约州医护人员救助基金，500万美元用于提供食物援助。

苏世民和黑石，是理解近四十年来华尔街资本生态博弈和进化，观察美国政商角力大棋局的一个*切片。

2017年2月3日，白宫，特朗普和战略与政策论坛部分成员（左起伊万卡，GIP奥贡莱西，IBM罗睿兰，百事努伊，苏世民，特朗普） 来源：techcrunch.com

华尔街的王座

并非这次疫情让苏世民成为总统的“首席商业顾问”。

特朗普就任美国第45任总统十多天后，在白宫召开了“战略与政策论坛”*次会议。

这个新总统的商业顾问团，堪称是美国商界*俱乐部。与会者组成的长长的一把手名单，来自通用汽车、摩根大通、贝莱德、迪士尼、波士顿咨询、沃尔玛、波音、IBM，等等美国最头部的企业。

特朗普开场就说：“苏世民在大选后第二天，也可能选举当晚，就给我打电话……他说，想召集一组世界级（商界）*，现在大家就在这里了。”

在今天看来，会议议题包括税收、贸易、法规、基础设施、教育、移民，很多都成为特朗普经济政策最为关注的领域。

对于特朗普，选择苏世民作为首席商业智囊，不是因为他们是相识多年的老朋友，而是因为苏世民和他创立的黑石，已经坐上华尔街王座。

自1988年秋迁址公园大道345号之后，黑石的总部就一直位于这座低调的包豪斯风格大楼。

虽然距离物理意义上的华尔街，还有6公里的车程，但苏世民和黑石向世界展示了什么是21世纪的“华尔街能量”。

2020年1月30日，黑石公布2019年财报。财报发布当天，黑石的官方新闻稿中，苏世民说，2019年黑石1344亿美元的募资额、630亿美元的投资额、1040亿美元的永续资本，“都创了纪录”。

他非常清楚黑石的能量：“黑石从未如此强大，在快速发展的另类投资领域，黑石已经是标杆性机构（reference institution）。”

另类投资，就是投资股票、债券和现金之外的金融和实物。黑石财报显示，截至2019年12月31日，黑石资产管理规模5711亿美元，较上年增长21%。

其中，房地产1632亿美元、私募股权1829亿美元、对冲基金807亿美元、信贷1443亿美元，这是黑石四大业务部门。

四大业务部门合计剩余的可投资金余额（Dry Powder）高达1511亿美元，较上年增长33.9%。

黑石近三年分板块可投资金余额情况 来源：《棱镜》绘制

这是一个富可敌国的数字。2019年加拿大一国的财政收入不过2388亿美元；更何况，对于黑石这样杠杆收购起家的结构而言，这个数字意味着数倍、数十倍的资本能量。

正如苏世民所言，“这使我们能够进行其他公司无法想到的交易。”

黑石几十年来开展的庞大私募股权投资，也让希尔顿、范思哲、乐高乐园、杜莎夫人蜡像馆、徕卡相机等大众品牌，成为（或者曾经是）这家公司的产业，或者说只是在投资者眼中的现金流。

黑石还是美国*的私人住宅“房东”，印度*的商业地产持有者。

更值得我们注意的是，黑石无疑是08年金融危机以来，华尔街的“灾后新秩序”的大赢家。

金融危机赢家

2020年，黑天鹅再次盘旋华尔街，全球抗疫，油价大跌。对于持有大量酒店、办公物业和能源产业的黑石而言，短期的冲击自然难以避免；但对于苏世民而言，机会似乎又来了。

3月4日，苏世民在接受媒体采访时说：“在经济方面，（新冠）病毒已造成市场的混乱和人类的恐惧……对于购买资产和发放信贷而言，这创造了巨大的机会。”

他代表了资本背后的冷静和精明：“当人们经历未曾料到的困难，对于购买资产而言，一天比一天好。”（Every day, it is becoming a better day to buy assets with people experiencing unexpected difficulties…）

这是一个近六千亿美元级的、纯商业的判断，毋需进行伦理学的解读。何况在华尔街，财富往往在危机中酝酿。

1907年，华尔街股市崩溃、银行挤兑，纽交所濒临倒闭。当时美国没有中央银行，J·P·摩根和他背后的金融财团纾困救市，成为“银行家的银行家”。

1930年代，大萧条，保罗·盖蒂以几分之一的价格收购多家石油公司，建立“黑金帝国”，成为一代世界首富。

1970年代，美国开始了长达12年的滞涨，沃伦·巴菲特却发现市场上到处都是便宜的股票，这是伯克希尔·哈撒韦的舞台。

1987年10月19日，黑色星期一，瑞·达利欧提前捕捉到市场崩溃的信号，布局空头，在市场的一片哀鸿之中收益 22%，桥水封神。

就是在1987年黑色星期一之前的那个周四，10月15日，黑石完成了*期黑石旗舰并购基金的募集——8.1亿美元的黑石资本伙伴*期（BCPI，Blackstone Capital Partners I）。

苏世民在书中回忆了他的庆幸：周四签署完所有的募集文件，过了一个周末，就是10月19日黑色星期一。

他直言，“如果再拖延一两天关闭基金，我们就会陷入黑色星期一，投资人可能已经没钱了。”

类似的故事在2007年再次发生。

2007年6月，黑石以每股价格31美元的价格，发行1.3亿股，公开募资超过40亿美元。这次金融危机前夜IPO，伴随新世纪私募股权行业一轮高速发展，在当时成为继谷歌上市以来第二大IPO。

不久，2007年8月，次贷危机开始浮现，一场金融风暴开始在全球蔓延。

黑石再次卡位。

商业银行和投资银行深受重创，影响至今；但金融危机之后，黑石却迎来历史上最快的发展。

2007年3月，黑石IPO招股书显示其资产管理规模为787亿美元，到2019年底的5711亿美元，管理规模增长6.5倍。

2019年，旗舰并购基金黑石资本伙伴第八期（BCP VIII），募资260亿美元，超过08年金融危机前217亿美元的记录；黑石房地产伙伴第九期（BREP IX）募资205亿美元，成为有史以来*的地产基金。

黑石旗舰并购基金黑石资本伙伴各期募资情况 来源：《棱镜》绘制

回头来看，黑石在金融危机后高速增长的逻辑已经非常清晰：就是从在危机中获得优质低价的资产。

用苏世民的话说，“我们可以持有投资，直到市场走高、流动性增强，然后全价退出，而不是被迫在去杠杆的市场环境下抛售”。

但黑石一直是这么做生意的，为什么近十多年来，尤为突出？

08年金融危机爆发后，各国中央银行释放了大量的流动性。黑石核心的并购、地产业务，大量使用资金杠杆，再加上金融危机形成的资产折价，这让黑石成为了这场历史性救市的直接受益者。

地产市场的崩盘，还让黑石成功“抄底”周期：2012年美国房价触底反弹，黑石开始在全美买房。

苏世民回忆：“当地法院会公布即将进行拍卖的房产，我们的收购团队一个街区一个街区地搜寻……我们每周都会购买1.25亿美元的房产，一连持续了几个月。”

这些住房及其房租现金流被黑石装入一家名为邀请之家（Invitation Homes）的公司。

2017年2月，邀请之家在纽交所上市，黑石占股72.8%，黑石至此已经累计投入100亿美元。此时，美国的房价，已经超过2006年金融危机前的高点。

随后，黑石逐步退出获利，到2019年底，黑石在邀请之家的占股8.56%。人人都想抄底，只是这背后最重要的是资本实力。

政策是黑石近年来高速发展的决定性因素。

金融危机后，美国政府和社会开始反思金融体系中存在的风险，希望在制度层面维护银行业的安全。

2010年7月，奥巴马签署《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》，其中著名的619条由美联储前主席、奥巴马经济复苏顾问委员会主席保罗·沃尔克提出，被称为“沃尔克规则”（Volcker Rule）。

沃尔克规则的核心是让银行回归主业，禁止银行拥有、投资、运营对冲基金、私募股权或者其他自营交易。

奥巴马政府对华尔街的强监管，意味着高盛、摩根史丹利、花旗这样的老牌机构剥离对冲基金、私募股权投资等业务。

赛道宽阔，竞争稀少，资金涌入，黑石飞奔。

随后，苏世民老朋友、棕榈滩豪宅的邻居特朗普当选美国总统，苏世民进入美国权力的核心，也让市场对黑石关注进一步提升。

特朗普政府的政策，同样利好黑石。

2017年12月，特朗普签署《减税和就业法》。这是美国1986年税法以来，*规模的一次减税。

黑石一直是一家上市的合伙企业。重要的原因是税改之前，合伙企业税率只有15%——黑石这样的体量如果是公司，税率高达35%。

特朗普税改之后，美国对企业开始实行21%的单一税率；对于合伙制企业，则进行穿透征税：机构不再缴纳所得，获得收入的合伙人直接按照个人税率征税。

这对于合伙制金融机构的高收入者而言，收入很容易触及37%的个人所得税最高税率。

2019年4月18日，黑石宣布将从上市的合伙企业，转为上市公司。

合伙制税收优势不再明显，而公司制最重要的是可以提振股价。由于美国不允许指数基金等被动投资者购买上市合伙企业股票，苏世民在接受媒体采访时说，“购买（黑石）股票的人将增加一倍”。

消息宣布当天，黑石股价上涨7.49%至37.19美元；涨势一直持续到2020年2月11日，收盘64.97美元，市值一度超过高盛和摩根士丹利。

只是相较于这些盘桓华尔街的老面孔，黑石不过是成立30多年的“年轻人”。

时代属于黑石

华尔街只讲回报，无论其他——无论商业模式还是政策利好，赚钱是王道。

黑石的赚钱能力到底有多强，《棱镜》整理了这家公司1985年成立到2019年底，年业绩（Net IRRs）如下：

黑石成立以来板块业绩情况 来源：《棱镜》绘制

黑石的产品线 来源：《棱镜》绘制

表现优秀的资产回报，让精明的投资者持续用钱投票。

业内有评论甚至称，黑石集团是*兼具如下三个能力的机构：熟悉全球所有不同资产，拥有迅速完成交易的资源，具备吞噬整个方案的财力。

任何的成就，事在人为。苏世民是如何创立了黑石，如何参与了这个时代？

1947年，苏世民出生在一个犹太店主家庭。

1972年，25岁的苏世民从哈佛商学院毕业，加入华尔街老牌投行雷曼兄弟。

在雷曼，苏世民迎头赶上了美国杠杆并购的浪潮，31岁升任董事总经理；更重要的是，在这里他结识了彼得·彼得森——雷曼兄弟的董事长，后来与他一起创立黑石的合伙人。

1985年10月1日，苏世民和彼得森各出20万美元启动资金，创立黑石。彼得森担任董事长，苏世民任CEO。

彼得森比苏世民大21岁，在加入雷曼兄弟之前，曾任尼克森政府的商务部长，在政商两届都有声望。

两人组成一个“权威+专业”的创业公司。虽然苏世民总是喜欢回忆他们募集*期并购基金时的艰难，但这笔超过8亿美元的资金，在1980年代末，足以让他们在杠杆并购行业站稳脚跟。

1989年12月，黑石完成成立以来*笔杠杆并购交易。黑石仅支付了交易价格的2%，也就是1340万美元，换取了美国钢铁公司铁路与船舶运输系统51%的股权。其余部分由化学银行（后并购并改名摩根大通）提供的杠杆信贷支付。

如果用买房来简单类比杠杆并购过程，或许更加直观：买家只需支付首付就能买下，其他款项由提供抵押贷款的银行支付；房屋出租的现金流，则用来覆盖贷款利息。

买家可以将房屋翻新加价出售；也可以等待房价上涨出清获利。如果10万元首付，用杠杆购买了100万元的房产，一年后110万元卖出，用10万元本金，可以获得10万元收益，利润100%。

这是杠杆并购的基本模型，也是黑石的基础起点。

当然，金钱永不眠。苏世民说，“金融行业没有专利，（业务）利润会衰减……必须持续的发明业务，才能表现出色。”

黑石正是在业务模式的有序扩张中，滚大了自己的雪球。

1988年，黑石和劳伦斯·芬克组建黑石财富管理公司，这家公司就是金融巨头贝莱德（BlackRock，黑岩）公司的前身。

当然，贝莱德最近也登上了中国互联网头条。2019年4月，瑞幸完成1.5亿美元的B+轮融资，贝莱德投资1.25亿美元，投后估值29亿美元。2020年4月10日，瑞幸咖啡市值跌至11亿美元，贝莱德套牢。

1990年，黑石集团启动冲基金业务。1991年，美国房地产又一次衰退，苏世民入场，黑石启动房地产投资业务。

1999年，黑石启动夹层资本业务。

苏世民还有很多故事，比如与小布什在耶鲁读书时就认识，并都是骷髅会的成员；比如他喜爱奢华的生日派对，70岁生日派对的花费可能高达2000万美元。

但他也给了纽约公共图书馆、麻省理工学院、清华大学、牛津大学数亿美元的慷慨捐赠。

他的本质是一个商人，在商言商，而且做到了浪潮之巅。

苏世民说：“在我的职业生涯中，我曾亲历过7次大规模的市场下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990-1992年、2001年、2008 -2010年。经济衰退是正常现象。”

2020年3月10日路透社消息,黑石正进行排他性谈判，拟斥资40亿美元将SOHO中国私有化。

或许现在是第8次了，黑石又一次“贪婪”起来。

核心参考资料：

1.《King of Capital: The Remarkable Rise, Fall, and Rise Again of Steve Schwarzman and Blackstone》

2.《What It Takes: Lessons in the Pursuit of Excellence》

3.美国证监会：https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?CIK=BX&action=getcompany&owner=exclude

4.纽约客杂志：https://www.newyorker.com/magazine/2008/02/11/the-birthday-party-2

5.福布斯杂志：https://www.forbes.com/sites/steveschaefer/2016/05/11/stephen-schwarzman-and-blackstone-wall-streets-unstoppable-force/#eb7e5547bd69

6.本文亦参考黑石官网多处信息：https://www.blackstone.com

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