新鼎资本董事长张驰：北交所为什么会在2021年9月横空出世

2021年9月，随着北交所的横空出世，啃哥新鼎资本也忙于发行新的新三板精选层基金。啃哥间断了一段时间的新三板创作，这次国庆终于有点时间，再写一写自己关于北交所的想法。以及自己跟进了七年的新三板。

提到北交所，就需要提到另外讲个交易所。

1、深圳证券交易所（深交所）：成立于1990年12月1日，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，受中国证监会监督管理。深交所履行市场组织、市场监管和市场服务等职责。

2、上海证券交易所（上交所）：创立于1990年11月26日 ，位于上海浦东新区。1990年12月19日上海证券交易所开始正式营业。

3、北京证券交易所（北交所）-相隔31年后：2021年9月2日晚，主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。2021年9月3日，证监会就北京证券交易所有关基础制度安排向社会公开征求意见。9月3日，北京证券交易所有限责任公司工商注册成立（企查查可以查询到），徐明任董事长。（注意，是31年后第三个全国性证券交易所，前两个还是D时代的试一试产物）

所有事情，似乎都是一气呵成。

啃哥再回顾一下这些密集政策的时间点：

1、2021年9月2日（周四），主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

2、2021年9月2日（周四），证监会负责人就深化新三板改革设立北京证券交易所答记者问。

3、2021年9月2日（周四），股转公司党委坚决贯彻落实总书记重要指示，高质量建设北京证券交易所。

4、2021年9月3日（周五），中国证监会发布《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法（试行）》；《北京证券交易所上市公司证券发行注册管理办法（试行）》；《北京证券交易所上市公司持续监管办法（试行）》，同步修订《证券交易所管理办法》，向社会公开征求意见。

5、2021年9月3日（周五），9月3日，北京证券交易所有限责任公司成立，徐明任董事长。同时兼任股转公司董事长。

6、9月17日，北京证券交易所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》。北交所开市后个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。在北交所开市前已开通精选层交易权限的投资者，其交易权限将自动平移至北交所。自规则发布之日起，投资者即可预约开通北交所交易权限。

所有人都在欢呼北京终于有了自己的交易所，都在欢呼新三板终于不会是死水一潭。中小科技企业有了自己的资本市场。新三板上次的高光时刻还是2015年，事隔6年，熬走了股转公司2任董事长，熬走了3000多家新三板企业（摘牌），新三板指数也基本腰斩，然后迎来了新的高光时刻。真是“否极泰来”。

那个，另一个问题，为什么北交所在2021年9月横空出世？而不是在2020年，2019年，或者是其他时间，而是在2021年？这个时间，有什么时代的背景，事隔31年，在北京，需要有一个全国性证券交易所。而且整个推出过程雷厉风行，没有过多的讨论，直接执行。这背后的时代背景又是如何？

啃哥认为，北交所的推出，只是新三板深度改革中的关键标志性事件，理解北交所的推出，就需要从新三板改革的历史开始。正是前面监管机构、有识之士的不懈努力和探索，才有了今天的北交所推出。它并不是一蹴而就的。啃哥认为，如果要深入理解北交所，就需要深入思考上述问题，上面的问题看清楚了，也就明白了北交所，将是2021年，甚至今后5-10年中国最重要的资本市场，不是之一。

背景一：新三板改革进入深水区，转板政策难以短期落地。干脆不要转板，直接迎来北交所

众所周知，新三板最高峰时期，2016挂牌企业超过1万家。但是，随之而来的就是交易不活跃，企业估值不断下滑。同样规模企业，新三板的估值，不到A股对标公司的三分之一。2015年涌入新三板的大量资金，之后或亏损割肉离场，或者深度套牢。逼着新三板一些优质企业只能另寻出去。在2020年科创板上市的企业中，有近1/3都是新三板停牌或者摘牌过去的。足可见新三板不是没有好企业，而是没有好政策。自2019年11月开始，证监会，股转公司陆续出台了多项新三板深化改革政策。包括：1）将之前新三板整体500万金融资产证明的开户门槛，减低到基础层200万，创新层150万，精选层100万；2）在创新层基础上，推出精选层，在精选层推出连续竞价交易；3）允许公募基金投资新三板精选层。4）精选层实行连续竞价，30%的涨跌幅限制；5）创新层进入精选层需要完成一次公开发行；6）精选层挂牌满一年的企业，可以转板去科创板，创业板。不用排队，不用证监会审核，只要交易所核准。因此，在2020年上半年，市场对于新三板改革预期非常高。但是，随着2020年7月27日，首批精选层企业32家，从创新层登陆精选层后，精选层并没有出现大的上涨。随之而来的是超过一半的精选层企业股价跌破发行价，市场一片惨淡。根据转板政策，在精选层满一年的企业，可以申请转科创板或者创业板，也就是2021年7月27日，首批挂牌精选层的企业，应该有一批实现转板。但是，随着而来的是深交所，上交所配套政策转板政策出台，但是执行细则迟迟没有落地。市场一直在等待具体的转板细则出台，但是，出乎几乎所有市场预料，等来的不是精选层转板细则，而是北交所！北交所在2021年出台，啃哥认为，正是因为精选层转板，因为上交所、深交所衔接过程遇到一定障碍，不同板块，交易所之间的标准等不一致。转板政策出台迟迟无法落地，在这样的背景下，干脆不再提转板，而是直接北交所！

背景二：中 美贸易战，中国需要一个支持中型科技企业的独立资本市场

中 美贸易战背景下，中国近30年来从没有像近3年如此重视科技企业发展。2019年上交所推出的科创板，就是希望通过资本市场支持科技企业发展，两年多下来，科创板上市了近300余家企业，确实对于支持中国科技龙头企业上市发展，起到了关键作用。但是，中国有成千上万家科技企业，进入“专精特新”名单的就更有超过4000家，科创板作为上交所的一个板块，1年最多也就200家左右科技龙头企业上市，无法承担起推动上千家科技企业快速发展的重任。而且，很多分析文章，都认为未来中国的科技发展道路，就是类似德国，大量的中型科技企业，在各自的细分领域干到全球*或者前三，企业规模不用太大，不用什么都干。就是全力做好自己的领域，做专，做深。中国需要的是大量的“小巨人”、“专精特新”企业。而不只是那几百家大型的科技企业，当然大型科技企业也重要。纵观国内资本市场，上交所、深交所主板；深交所科创板、上交所创业板，无一例外的都是只是支持大企业。即使2019年推出的科创板，仍然逃不开支持大型科技企业这条路。如果这样走下去，中国科技企业发展还是太慢。时不待我，百年未有之大变局时下，急迫需要有一个独立的资本市场，单独大力支持发展中的，“专精特新”型的中型科技企业。大型科技企业都是从小长大。这一波大型科技企业登陆科创板的浪潮，即将接近尾声，这是中国积累了近30年的科技企业集中性的登陆科创板的过程（之前此类科技企业不满足主板，中小板标准）。那么，后续还应该有更多，生生不息的科技企业继续崛起，而这些，都会来自北交所。

背景三：90%的市场资金支持了5%的企业的时代应该改变

随着房地产市场的平静，更多的资金，在进入股权市场。但是，目前的局面是市场中90%以上的资金，在追逐那5%的准备上市的Pre-IPO项目，而另外的95%的企业，股权融资难。那么，通过北交所，真正支持中型科技龙头企业，最终实现更多的资金，向中期企业进行投资，让资金分布更均衡。让更多的发展中科技企业拿到资金，推动发展。真正提高社会资金的效率。

背景四：北京的战略定位细微调整、中国北方经济发展的选择

北京之前的定位，很少提及金融中心。只是政治中心、文化中心、经济中心。但是，经济和金融密不可分，没有强大的金融地位，经济，尤其是新经济的发展，会受到制约。近几年，北京不少科技企业，不断外流去苏州，合肥，上海，深圳等政府支持力度更大，资本更活跃的区域。让北京流失了很多的科技龙头企业。同时，整个北方，也因此与南方差距加大。如果北京再无法成为科技高地，整个北方经济将乏善可陈，整个科技创新在长江以南，这将是无法接受的，也是非常不均衡的，不利于国家长远发展。因此，北京也历史性的成为了金融中心，推出北交所，逆势强力发展科技。借北交所，北京有望成为中国科技的中心。从而进一步推动北京经济发展，拉动整个北方的经济增长。

背景五：又是一次自上而下的改革

2018年，主席在中国首届进口博览会讲话，在上交所推出科创板；2019年7月22日，科创板应运而生。2021年9月2日，主席再次进行讲话，紧接着，北交所紧锣密鼓的成立中。近年来，支持科技企业发展资本市场*的两次改革，全部都是自上而下的改革。正是自上而下的改革，效率最高，力度*。充分说明发展科技已经到了非常非常重要的高度。

背景六：房地产疲软之后，最后一个经济增长引擎，资本市场深度改革房地产行业经过20多年的发展，已经走到尽头。通过房价上涨推动中国经济增长的引擎已经熄火。而经济增长的新的引擎只有一个，通过资本市场深度改革，推动科技企业股权融资，快速发展。通过中国大量的科技企业的进一步崛起，推动新一轮经济增长，这是未来10年的大趋势。而科技企业通过登陆北交所，交易，融资；前期投资北交所的资金赚钱了，后续才会有更多而资金再进入。最终形成良性循环，更多的资金，通过投资新三板科技企业，进入北交所，拉动科技进步。从而最终实现资金从房地产进入资本市场的科技型企业，实现产业的转型。这个转型过程中，北交所起到了关键的作用。

背景七：正确的事情终究会来，可以看到趋势，却很难算准时间

关于新三板，2014年开始爆发，2015年达到最高峰，2016年更是达到1万多家企业。它的设立初衷，就是解决中小民营企业融资难，融资贵问题，让更多的，成长性好的企业融到资金，改变资金向头部企业聚集的情况，让资金真正支持需要资金的发展期企业。有数据统计，2020年，A股股权融资额（含IPO以及定向增发）为1.6万亿，涉及企业近800余家；而新三板，2020年674家挂牌公司完成发行716次，融资338亿元。可见，新三板用与A股相比不是一个数量级的资金，支持了700余家企业。资金使用效率较A股高出很多倍。新三板服务中小企业的重要性，在市场中是毋庸置疑的。只是由于之前还没有“专精特新”的概念，因此新三板没有赚钱效应。资金不愿意来，企业来了又走了一批。只要坚持正确的事情，迟早就会被认可。新三板的价值，在北交所明确之后，最终被正名。

背景八：中 美竞争的最后版图，资本市场

中 美贸易战背后是科技站，卡脖子。科技战背后是资金的流向，是资本的竞争。美国正是因为有纳斯达克（分为三层）、全美交易所、纽交所；还有柜台市场，粉单市场，从而支持了多层次，一大批的成长期企业，从而让自己的优质科技企业源源不断，生生不息。中国资本市场，过去只支持大企业，导致资金只向大企业流动，中小企业融资难，融资贵问题始终没有办法缓解。正是中型企业的融资问题没有好的解决，带来科技梯次企业不足。支持北交所成立，支持“专精特新”、“小巨人”“颠覆性创新技术”，方向很明确。通过资本市场短板的补足，从而达到促进中型科技企业发展的目的。科技的竞争是表面，核心是资金的竞争，是资本的竞争。谁的资金引导更有效率，更合理，谁的科技才会更强大。所有科技背后都是资金使然。因此，中国最后的改革，是资本市场改革，随着北交所推出，进入了最深层的改革。

背景九：深度影响未来10年市场资金的流向

因为北交所，可以预见，未来10年，资金更多的，将会沿着北交所、创新层、基础层，挖掘成长价值巨大的企业。不会只局限于Pre IPO，更多的去做投资真正应该做的事情，价值发现，陪伴成长。因此，未来，更多的大型科技企业将从新三板基础层走到创新层，再到北交所，层层递进发展。更多的资金，会在新三板中淘金。Pre IPO的机会会减少，有价值的企业，在基础层、创新层，价值就会被逐渐发展，然后基金就可以顺利提前赚钱退出，基金在新三板形成接力。最终市场资金会主动通过新三板挖掘高成长中期项目，促进这个社会的科技全面快速进步。

总结：综上八大背景下，北交所于2021年9月横空出世。这是31年来*个全国性的交易所，意义非常重大。在这个特殊时间点的出现，也预示这一次重大的投资机会的全面到来。时不待我！